美股三大指數從3月23日低點強勁反彈，大盤漲幅從45-55%不等，擔心新冠肺炎（COVID-19）疫情全球擴散，遲遲不敢持有股票基金，尤其是美股基金者，一定很捶心肝。
美股漲這麼多了，到底現在還可以進場投資嗎？舉棋不定投資人，又擔心市場唱衰美國經濟恐怕會走Ｕ型或Ｌ型復甦，或會深陷經濟衰退泥沼，該如何解讀各種利空和利多訊息。
筆者最近有機會參與一場美盛旗下凱利投資舉辦的線上會議，凱利投資董事暨投資策略師傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）為投資人剖析經濟衰退（Anatomy of Recession），不同於一般經濟家，他從市場參與者角度解讀目前經濟，並且從歷年來美股牛熊走勢、找出目前市場定位點、探測市場未來方向。以下筆記他的分析，美盛凱利投資分享的美國經濟和美股的12張圖檔：
全球財政刺激史無前列，Fed銀彈就位隨時可救援。
全球政府搶救經濟的力道，不可輕忽，各國政府祭出財政刺激政策遠遠超過2008年水準，圖1青綠色是今年各國刺激措施，藏青色是2008年各國財政刺激。
圖1-現在和2008年全球政府的財政刺激政策比較
全球政府搶救經濟的力道，不可輕忽，各國政府祭出財政刺激政策遠遠超過2008年水準，圖1青綠色是今年各國刺激措施，藏青色是2008年各國財政刺激。
美國這次動用12.1%的GDP搶救經濟，而2008年僅有4.9%，一向勤儉的德國更動用33%的GDP水準，是2008年的八倍多，這個占比也是主要經濟體裡最高者。
圖2：美國聯邦準備理事會銀彈備齊
美國聯邦準備理事會（Fed）備受4.1兆美元救援經濟遭到疫情暫停的經濟，惟目前這些資金動用僅980億美元，市場有人批評Fed是口水救市，但Fed的緊急可動用融資工具已就位，換句話說是銀彈已備妥，隨時可以瞄準和發射，企業可以隨時申請即可獲援。
擔憂經濟復甦那一型，留意經濟脫困後股市表現更好。
圖3：經濟復甦將會哪一種
經濟復甦會是那一型？除了財經媒體經常報導的復甦要更長一些時間的U型、L型，V型是淺V或深V。
圖3就是各種復甦型式的圖解大全：從最近一些產業和經濟數據看來，還有Z型，解封後出現的報復性消費就是這種型態。也有可能是NIKE標誌（swoosh）復甦，比V型復甦所需時間要長一些，但比U型快。當然，若是第二波疫情再來，也可能出現是W型經濟復甦。
美股目前反彈行情只走一半，拉回幅度有限。
圖4：經濟衰退尾聲，股市通常表現更好
市場還在為經濟復是何形式，爭辯不休，股市卻已經深V式的反彈，有人說這是「死貓跳」的最後逃命波行情，但凱利投資策略師傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）卻有不同意見，他以過去結構性牛市和熊市來看，若經濟處於邁入另一個擴張期、衰退尾聲之後，美股市表現會更好，若股市如他預測還在結構式牛市當中，未來幾年股市表現會更好。
從圖4數字顯示，從1970年以來的七個牛熊市，平均牛市月份可達88個月、股市平均表現148.8%，熊市是56個月、平均表現也有25.7%。
圖5：新冠肺炎疫情下的大拋售和歷史比較
歷史數據雖可參考，但股海無邊、既深又寬廣，凱利將這次3月美股4次熔斷造成股市大拋售，與1928年以來每次股市大拋售相比，圖5的藏青色線圖就是這一波行情回顧，後面淡藍色是1928年歷次股市大拋售後前後九個月的股市波動幅度。若歷史會重演，美股後市應該還有表現，但是不是這樣，仍有待時間驗證。
圖6：新的結構式的牛市？
這張圖跟圖4的經濟景氣循環下的牛熊股市，略為不同，根據圖6，凱利投資策略師傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）劃分，2000年到2010年之間是一個大波段的結構性熊市，在這十年之間曾有兩次經濟衰退，但美股有漲有跌，在這期間曾有13次股價創新高，但這期間累積報酬是虧損24%，但2010年大波段牛市裡，股價已有255次創新高，累積報酬達178%。
1928年以來，美股有三大熊市、三大牛市，例如1930-50年是結構式熊市，但這期間美股累積報酬是-22%，熊市之後而來的1950-1970大牛市，美股期間累積報酬約452%，美股曾經有365次創新高。1970-80年是第二個結構熊市，期間累積報酬僅17.2%，期間美股也曾有35次創新高。1980-2000是美國最大牛市，美股有500次創新高，累積報酬逾1,261%。
大牛市裡市場也是漲漲跌跌，大空頭時，美股也有機會創新高，只是結構性熊市的平均市場接回幅度可高達46%，結構式牛市時拉回幅度逾25%。
從這些數據來看，或許大家對美股3月四次熔斷和重挫，或許就不必太驚慌失措，對於中外財經媒體總是愛套用「十年河東和十年河西」來看美股，凱利投資策略師傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）反倒認為，美股還處於結構牛市裡。若順著這邏輯和上面數據，美股在牛市或熊市大波段行情裡，指數都有機會迭創新高，看到美股創新高時，不必驚訝，若偶有拉回兩成、兩成五，修正也是正常。
圖7:歷次美股低點反彈後的第一次拉回
再來個機率題，錯過上一季美股強勁反彈，市場漲跌交錯，若美股再拉回，凱利投資策略師傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）不認為美股會回測3月的低點，若以圖7過去數據來看，低點反彈後再拉回，跌幅在5-15%之間，平均跌幅是9.3%，下跌時間平均僅有26天；若近期美股有拉回，將不會太深，挺多就在10-15%。
美國總統大選，選前股市漲續任可能性高
圖8：總統大選就看經濟
總統大選和美股表現，從分析兩者關係，過去這些數據也是很有趣的，圖8數據顯示，選前兩年美國經濟沒有衰退，七位總統競選連任成功，但若有出現衰退，福特、卡特和布希三位總統輸掉總統大位；美國總統要拼競選連任，看的就是經濟，若經濟強勁，贏得大選機率高。
圖九：歷年來總統大選年的股市行情
從圖9可以看到：1960年以來，美國總統大選年美股出現修正，今年3月跌幅目前是第二大，僅次於2008年，在四個美股下跌最凶的選舉年，民主黨贏得總統大選、入主白宮。
圖10 ：大選前三個月的美股走勢關係連任者行情
圖10這張更有趣，在1936年到2016年美國總統大選年美國標普500指數表現，在總統大選日前三個月，若美股是漲的，現任總統贏得大選機率高，若美股走跌，執政恐怕會變天。
美股走勢來研判美國總統大選，從1936年以來其預測正確度有86%，2020年又將如何？這三張圖或許可以說明美國總統川普和團隊，原本將美國經濟和股市拉得很漂亮，有助其11月大選，但一場疫情讓美國經濟按下暫停鍵，攪亂川普精心設計的局，這也難怪川普總統推出史無前例刺激方案要來挽救經濟和美股，並再三將經濟重挫歸究於來自中國新冠病毒。
當美股碰上總統大選，又碰上疫情來攪亂，時序邁入7月，美股未來三個月的走勢到底是預測川普連任或白宮易主，一切盡在市場走勢裡，就看投資人如何投票。
時機交易不如長期持有，留意大型成長股。
圖11 ：時機交易行不行
一場疫情，重挫牛氣衝天的美股，有人在恐慌時進場承接美股，有人擔心前景不明，遲遲沒動作，如今美股回穩，又擔心美股已漲太多。懂得逢低買進、逢高賣出，這種總是能「買在低點、賣在高點」的神級投資，長期績效會很卓越？
圖11用數據來佐證，投資人若1936年以來用買進持有（buy and hold)投資策略、長期投資美股，相較在股市高點前十個月逢高出脫、低點過後十個月再承接的時機交易，長期持有投資反而比時機交易更能創造優異的報酬。
從美盛凱利投資數據和傑佛瑞．修茲（Jeffrey Schulze）看法，網友可能會跟筆者有相同結論：與其猜測何時是高點、低點，不如啟動規律性的投資，美股是全球市場領頭羊，儘管市場不斷創新高，但市場拉回總是創造承接機會，至於選舉的紛擾，大選後不論誰當選，一年後美股多半是漲多、跌少，所以擁抱美股不必有太多疑慮。
圖12 ：景氣循環走下坡時哪些股票容易受惠
從圖12的數據可以看到一旦經濟走下坡和出現衰退時，大型成長股表現反倒是最有方禦性。尤其，這一波疫情下，最受惠就是科技產業，在禁足之下，雲端經濟加速推動，未來在家上班（WFH、遠距教學等），凱利投資指出，新冠股炎疫情之後，可以留意三大投資主題。
科技企業：在家工作使大型科技企業受惠，直到建立「新常態」為止，這些企業的估值料仍有上升空間，但尚未達到1980年泡沫時期的水平。
美國醫療保健類股：受疫情助力發展，並有重大重估潛力。若研發出新冠肺炎疫苗，從長遠來看醫療企業將可能受惠。另外，新冠肺炎危機期間亦降低了藥品價格管制的風險。
全球股票市場表現將在6到12個月內超越美國，而中國大陸股市受惠於均值回歸（mean reversion），且因大陸在處理疫情亦較其他國家迅速，因此預料還有更多上漲空間。
根據晨星統計，境外美股基金約有80檔之多，若剔除波動較大的中型和小型股，約有66檔之多，這一波疫情下強勁反彈美股基金（不含中小型股）表現是前四分之一者如下。
表現前四分之一美股基金-疫情低點反彈排序
#美盛
#凱利投資
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