投資想要獲利，你會在投資標的價格低迷時進場？還是等價格谷底翻升一大半才進場？
高通膨和升息周期來臨，固定收益資產並非投資專家推薦的首選，連債券專家也預期2022年固定收益資產不容易有亮麗表現，債券基金就要棄之如敝屐嗎？野村投信固定收益部主管謝芝朕告訴你這樣找投資買點。
圖1-2021年主要債券資產表現
市場即將送走2021年，迎來2022年，過去一年來股市表現多半是優於債券，但在主要債券資產裡，那類債券有不錯表現？
若以大盤指數來看，2021年相對有表現債券資產是中國公債、美歐新興市場高收債，至於其他各類債券幾乎表現疲弱，投資級債券和美債小跌，新興市場本地貨幣債、新興貨幣、亞洲高收債跌幅從9.9%到13.4%，是跌幅較深的資產；至於表現最佳資產，根據圖1當然就是美歐股市。
2022年通膨放緩，市場最新預測明後來共升息6次。
野村投信固定收益部主管謝芝朕分析，2022年全球債券市場面臨兩大風險，一是美國聯邦準備理事會（Fed）貨幣政策緊縮，二是中國房地產低靡。市場目前預期從2022年中開始，美國在2022年應該有兩次升息機會，2023 年升息三次。
根據Fed經濟展望，通膨在2022年會會放緩，從目前4-5%的高檔，將降到2.6%，但這數字相較上一季2.2%，調高0.4個百分點，2020年經濟成長率也從5.9%下修到5.5%，再者最新點陣圖顯示，2022年升息次數會有三次，2023年也有三次。
升息周期債券不要碰？
圖2-2014年QE退場啟動後信用債表現
QE和升息終將來臨，美國已從11月啟動QE退場，加上目前市場普遍預估Fed將自2022年中開始升息，謝芝朕分析，2022至2023年將是貨幣政策趨緊的時期，在這期間固定收益就不能碰嗎？
若以歷史為師，根據2014年美國縮表的經驗，投資級債通常在縮減的第1個月表現優於高收益債，但高收益債在6 個月後表現優於投資級債。
圖3-2015年底升息前信用債表現
至於美國上一次的升息是在2015年底，公司債在升息前表現不佳、不免面臨賣壓，但升息後6個月投資級債與高收益債皆呈漲勢，高收益債漲幅較大。
惟值得留意的，前一波美國QE退場和升息，分別是2014年元月和2015年底，這時間拉長到近兩年。若從債市波動來看，債券表現不佳時，正是追求收益者進場時點，半年後債券資產表現是可以期待的。
但2021年QE退場和2022年升息，與前一次QE退場和升息，最大不同就是時間，上次退場和升息時間拉長近兩年，但這次時間壓縮到半年內，若2014年投資級債和高收債的表現軌跡來看，未來半年投資級債、高收債恐怕相當承壓，新興債市因為美國升息預期、美元走強而陷入動盪。
野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)表示，企業違約率在歷史低檔，銀行企業授信未見緊縮，景氣回升，企業獲利有表現，高收益債券相對有表現，低利年代，高收債仍然對追求收益的投資人有吸引力。
2022年1Q中國貨幣政策轉寬鬆，觀察房屋銷售和開工率。
美國貨幣政策2022年緊縮，謝芝朕表示，野村投信預期2022年第一季後中國人民銀行會推出寬鬆貨幣政策，主要關鍵是在中國房地產對經濟衝擊，比目前和市場預期還大，尤其房地產是中國經濟火車頭，帶動是一系列產業的興衰，更多經濟數據出來，中國北京當局可能為救市必須採取寬鬆貨幣政策，持續疲弱中國經濟恐帶來全球經濟的潛藏風險，當前市場都在關注2022年第一季的中國貨幣政策。
圖4-若中國地產繼續疲弱不利全球經濟增長
謝芝朕分析，中國今年加強監管，從房地產、網路科技到教育，對經濟影響不小，但目前數據尚未顯現。另外，美歐和新興國飽受高通膨之苦，但中國的通膨還是人民銀行可以控制，這也是人行只用降準為市場挹注資金和流動性。
他分析，2021年中國房地產銷量出現雪崩式下跌，若持續至2022年2月將影響全球經濟成長，但預期中國政府亦將推出救市措施，市場預期中國明年有機會降息，由於中國人行的重要政策公布難以預測，又總是在周末，但可以關注房地產銷售量、房產開工率和汽車銷售數據，這些都是中國研判經濟強弱的關鍵。
全球資金賭2022年亞債和亞高收回春。
儘管2021年亞洲債券表現很承壓，表現是各類領產的最後一名，惟從殖利率和利差來看，謝芝朕認為，投資人願意承擔風險，亞洲債券和亞洲高收債是目前最具有投資吸引力的資產。
台灣偏好債券基金和主要債券指數最近一周的表現，上周的利差都有大幅收斂，高收債利差收斂從18到35個基本點不等，資金流向上，亞高收基金債連續11週吸金，最近一周是淨流入4.38億美元；本地貨幣新興債基金資金淨流出最多，美高收也轉正，買氣回籠，最近一周淨流入2.38億美元。
今年以來，各類債券基金的淨流出入來看，儘管投資級債多達3,576億美元，是各類型債券基金最大宗，高收債也有438億美元，美高收是今年唯一淨流出的資產，儘管中國房地產問題重挫亞洲債市，但亞洲高收債和亞洲綜合債今年以來各有127億美元和323億美元，凸顯國際投資人承接亞債不手軟。
高收債和新興債是台灣人偏好兩大類收益資產，美國升息周期到來，中國反而有機會寬鬆，中美政策背道而馳下，投資人可以依自己風險偏好，亞債/亞高收從基本面來看是值承的資產，至於2022年債市可能面臨的震盪，市場拉回都是中長期承接收益資產的買點。
圖5-近一周主要債券殖利率利差和資金流向
更多債市的殖利率/利差和資金 流向如下圖：