Fundlover點評：好久沒有聽到好總經分析，法國凱敏雅克（Carmignac）資產管理董事總經理聖．喬治（Didier Saint-Georges）的總經觀點，絕對不能錯過！
對台灣投資人，Carmignac是一家全新的基金公司，雖然旗下基金還未正式登台，但近來與台灣互動頻繁，還接受投信暨投顧公會邀請出席「2016年國際資產管理論壇」，展望全球投資市場與Carmignac的操作策略。
聖．喬治對市場有獨到和精闢的觀察，一直是國際財金媒體競相邀約的對象（請見連結），以下是我們的專欄作家對他在台北發表市場展望所做的報導。
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過去一年以來，市場空頭力道不弱，一直有大師高喊七年一輪迴的空頭到來，的確市場也出現七年以來罕見的大幅修正，基金業者一向不愛多說空頭，但法國凱敏雅克（Carmignac）資產管理董事總經理聖．喬治（Didier Saint-Georges）卻坦誠表示，2008年金融海嘯和2011年歐債危機，市場歷經五、六年的多頭後，從去年夏天以來，市場已進人一個新世代（New Regime），與過去最大的不同就是市場波動的加劇。
市場已邁入高波動的新紀元
全球股市已走了至少五年多頭，以200日移動均線來看，在去年6月以前，摩根士丹利資本國際（MSCI）世界指數走勢多半在200日均線之上，但去年開始跌落均線之下，到最近才又重新站上均線。聖．喬治說，從美國聯準會推出量化寬鬆（QE）以來，美股就走了一波多頭行情。美國QE退場，甚至開始升息，美股也就在高檔修正。
聖．喬治說：「從市場表現，有的指數跌幅超過兩成，從空頭的定義來看，我們現在的確是在熊市，但從日本經濟失落過去20年來看，儘管全球經濟是低成長、低利率，市場仍有賺錢的機會，重點是要做好風險控管。」
央行寬鬆貨幣政策 進退維谷
金融海嘯以來的牛市，聖喬治分析，這是央行寬鬆貨幣政策，創造高流動性推升出來的，這可從美國聯邦準備理事會（Fed）資產快速膨脹與美國標準普爾500指數的走勢亦步亦趨、一路走高，即可窺見一二，在市場一路牛市下，資產管理業也出現明顯變化，指數型（被動式）投資（ETF）快速成長，資金不斷流入；主動式操作基金，卻不斷面臨資金外流。
全球投資以美國馬首是贍，解答市場走向，聖．喬治認為，首先還是要看美國經濟景氣循環，儘管近來油價止跌回升，惟美國企業獲利衰退，股市下跌，房價不漲，財富效應消失，企業凍薪，終將影響美國消費者信心，降低消費意願和力道。美國年收入5萬美元以下者，從1999年以來薪資就不再成長，美國QE政策加惠高所得者，造成頁貧富差距擴大、消費信心差距愈加擴大。
美國貧富消費信心差距擴大
值得注意的近，來美國通膨上揚，主要是來自租金上漲，他認為，這並不是一個良好的訊號，租金上場，加上油價已觸底反彈，美國民眾可支配所得可能 因為油價和租金上漲而減少，這對仰賴內需消費（約占美國GDP的三成二）的美國經濟將不是正面的。另外，景氣不明和人口老化趨勢下，一向不愛儲蓄的美國人近年來增加儲蓄，零售消費成長相對有限。
金融海嘯七年後，Fed在2015年底宣布升息1碼，根據理論或經歷，升息代表美國經濟復甦，但當市場期待迎接2016年景氣回升時，大家等到卻是企業獲利的衰退，股市下跌，表現參差不齊的數據。
景氣未見回春 美國企業獲利下滑
聖．喬治分析，在這種脆弱經濟下，美國沒有進一步升息的必要，但美國Fed主席葉倫已陷入困境，股市房市財富效應在消退，通膨竄升，接近Fed預設的2%，美國若貿然升息，恐不利企業獲利和經濟成長，招致與70年代石油危機時相同的停滯性通貨膨漲（stagflation），但通膨的竄高卻令Fed不得不行動。
租金上揚帶動美國通膨勁揚
美國一旦升息，美元升值，又不利於企業獲利，等同於政策緊縮，對美國經濟將帶來傷害，聖．喬治指出，美國能用的工具有限，可能要靠葉倫開金口，重複向市場解釋聯準會的計畫與想法，以穩定市場情緒
升息是條不歸路
市場揣測Fed升息快則6月，慢則7月，惟6月國際有英國公投退出歐盟的大事，聖．喬治分析，儘管英國脫歐，政治衝擊較大，但作空者蠢蠢欲動，6月升息並非好時機；若升息延到公投後─7月，好不好就得看市場的解讀，以及央行的溝通和可信度。
聯準會升息步驟是且戰且走，升息後3~6個月會評估經濟情勢，再啟動新一波升息，聖．喬治指出，從數據來看，美國景氣是往下走，但為了維持聯準會的信譽和控制通膨風險，升息是一條單行道，再回頭降息的機率微乎其微，實施新一波的QE，除非再有重大災難爆發，但這對市場衝和傷害卻是難以估算。
零利率創造不穩定
聖．喬治預測，全球經濟愈來愈有日本化的趨，處於低利率、低成長和低通膨的環境，這時間要多久很難預估，但這種零（低）利率卻創造市場不穩定性、非對稱性風險，一大例證就是全球有30兆美元的債券投資是處於零利率或負利率，明明沒有通膨的顧慮，市場一旦有個風吹草動，卻創造非對稱風險，以2015年第二季初，德國10年期公債殖利率一度盤中創下0.01%，但兩個月後彈升到1%，公債投資人血流成河，投資人要小心因應這種不對稱風險，利率下檔有限，但上揚風險卻是無限大。
公債無利可圖，波動風險大，但央行釋放出龐大資金，卻沒有辦法導入實質經濟體，市場又對收益的飢渴，只好轉向信用商品，例如公司債、可轉債和抵押債權（CLO），聖．喬治指出，投資等級公司債近來也頻遭降調評級，目前美國僅有兩家發行AAA級公司債，主要是不少公司利用低利行公司債買回庫藏股或提高配息，這種借錢加惠股東作法並非信評公司樂見，日前Exonn Mobil就因此遭降評級。
風險波動「化敵為友」
高收益債券相對有利可圖，但如何管理市場風險，將波動「化敵為友」，聖．喬治指出，保現金，遇到市場下跌時，逢低加碼是很必要的戰術。Carmignac系列基金保留現金大約在一成左右，旗艦的平衡基金在2008年金融海嘯時，曾一度將現金比重拉高到三成。
市場邁入高波動的新紀元，聖．喬治表示，風險控管愈形重要，但不是不要風險，而是要愛風險、並且好好管理，將波動和風險化敵為友。在這種環境下，主動式投資操作愈形重要，也更有機會打敗被動式投資。
全球經濟，中國經濟舉足輕重，聖．喬治指出，去年下半年中國政府推出一系列的提振經濟措施，從非金融企業和房地產信用擴張占GDP比重有上來，經濟在穩步復甦，中國將是美國之外另一大經濟強權，「但我們對中國經濟也有兩種極端預測，一種是銀行授信成長過快，這種靠授信推升經濟終難持續，外資撤出和人民幣大幅貶值，不利全球經濟。另一種情境是中國一帶一路成功將中國經濟勢力延伸出去，人民幣國際化和市場自由化，過剩產能得以透過投資消化和帶動全球成長。」
中國信貸成長與GDP占比
聖．喬治認為，中國無法一直靠信貸成長推升經濟，經濟成長率無法一直持續在六、七%，終需放緩到三、四%，隨著經濟走緩，原物料行情將首當其衝，今年油價和金價上漲，並不代表其他原物料行情也會水漲船高，他就不看好鋼鐵和銅。
他認為，油價在供給有限，一旦市場有任何意外，油價就會續漲。至於金價，在負利率年代，黃金有其獨特投資價值，尤其一旦美國經濟陷入停滯性通膨，股票和債券難有好表現，黃金、地產和珠寶實質資產反倒是最佳投資標的。
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