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富達-誇大理性繁榮 掌握新現實

已更新:2021年3月11日


2021市場展望第4發─誇大理性繁榮VS和非理性繁榮。


非理性繁榮((Irrational Exuberance),是美國聯邦準備理事會(Fed)前主席葛林斯潘(Alan Greenspan)於1996年12月5日在American Enterprise Institute舉行的餐會上發表演說時首度提出。2020年,一場新冠狀病毒(Covid-19)肺炎重挫全球經濟,儘管陷入衰退,但金融市場卻是一片繁榮,到底全球股市是漲真的?漲假的?葛氏的非理性繁榮可以套用嗎?富達國際卻提出不一樣角度,往者已矣,來者可追,2021年股市是「誇大理性繁榮」。

 

資料來源:富達國際。

2020年全球股市隨著肺炎疫情時上時下,年底將屆,許多股市跌深反彈又創了新高,2021年全球金融市場又將如何?儘管有些市場和股價已重返高點,高點有機會再創新高,富達投信投資長張翠玲分析,若從疫情期間,全球兩大經濟體儘管經濟衰退,但儲蓄率卻是創新高,以美國為例,超額儲備高達1兆美元,一旦啟動投資和消費,這股實力是不可小覷。


富達國際亞太區股票研究總監繆子美以「誇大理性繁榮」形容2021年的股市展望,2020年大家都用「史無前例」來形容疫情重挫下的全球經濟,既然史無前例,「投資就不要再向後看,因為難找到任何相似的事。」


資料來源:富達國際。

全球央行寬鬆貨幣政策和各國政府擴大財政刺激,將修護和新冠疫情所造成的損害後,推動經濟復甦,2021年各產業每股盈餘的成長預期轉佳,支撐股市繁榮,但投資主軸是著重鎖定永續(ESG)和彈性靈活的投資主題,全球化 3.0 可望帶動下一階段的成長。


2021年投資就萬里無雲?富達國際認為,從2020年市場取得一個重要經驗「危機會隨時爆發,而每次爆發的形式也都不一樣。」儘管央行的QE和鴿派,提供市場充裕的流動性,但任何風吹草動,都有可能將激起市場波動,張翠玲分析,富達研究顯示,明年美債(10年期公債)殖利率有機會揚升到1.1-1.2%,美債殖利率任何風吹草動,都將牽動全球金融市場重新訂價。


但從中長期投資觀點來看,2021年若有任何波動,都是承接風險資產的時點,但那類資產和股票可以承接,全視每股盈餘是問。富達國際投資團隊對2021年市場展望有四大重點:

  1. 疫苗或可助扭轉大局,但預料短期經濟損失無可避免。

  2. 各地推出的財政政策規模,將影響實體經濟的復甦速度。

  3. 因應疫情,各國貨幣供應額成長加快,資產價格上漲,這種金融通膨的情況將蔓延至消費者物價,或引發市場情緒不安(tantrums),同時債務水平也將成為一大被陌視的隱憂

  4. 股票估值被推高,表面上仍存有機遇,但需要注意突發類股輪動。

慎防巨型科技股拉回的衝擊,資金轉入景氣循環類股。

富達國際全球資產管理投資長麥考菲利(Andrew McCaffery)指出:「在2020年,基於美國聯準會等主要央行支撐流動性,投資者始終選擇相信市場處於可預期的最佳情境。我憂慮這種樂觀情緒,恐怕未必符合2021年的現實經濟狀況。」


他分析,美國政府已作出大規模投資,以支撐封鎖期間的經濟,加上鑑於美國國會可能會處於分裂狀態,再度推出刺激經濟的財政政策,恐將受到掣肘,這可能會導致美國經濟復甦步伐放緩。假若全球等待疫苗普及期間,美國為控制疫情而實施更多限制措施,將使美國經濟短期內有出現二次衰退(double-dip recession)的危機。

麥考菲利提醒投資人,部分美國大型股的估值似乎已脫離現實,當中部分大型股的本益比已逾100倍。除非這些大型股的2020年及2021年獲利符合目前的市場預期,否則股價前景會相當脆弱。由於目前科技巨頭佔標準普爾500指數比重逾五分之一,任何修正都會為大盤帶來巨大影響


資料來源:富達國際。

儘管從表面,投資專家和老手都可以嗅到潛藏的風險,但市場仍存在不少投資機會,基於部分股份估值仍受到疫情肆虐影響,因而與其長期發展趨勢出現分歧。麥考菲利指出,投資者恐必須隨市場變化迅速回應,在風險胃納「增加/減退」(risk on/off)的狀況下,抓住逢低吸納的機遇。


2021年投資,他認為,一大關鍵就在疫情和疫苗及任何應對政策的發展,市場有可能出現快速資金輪動,若疫情和疫苗有解,資金急速由非景氣循環股轉投景氣循環股,不過銀行及石油企業仍將承受結構性壓力。


債務之大如「房中大象」,卻遭被集體漠視。

資料來源:富達國際。

富達國際宏觀及策略配置全球主管薩爾曼.阿曼(Salman Ahmed)表示,2021年全球經濟的復甦之路不太可能平坦。新冠病毒疫苗的推出恐為時已晚,無法阻止另一波嚴重的疫情,而美國較為溫和的財政政策,或只能部分緩解經濟混亂的狀況。


中期而言,復甦將取決於因疫情危機而急增的債務,是否有善加管控,各國採取何種途徑(不論自願或非自願)確保債務不至難以負荷,債務持續性是一大關鍵。薩爾曼阿曼說:「疫情危機觸發的宏觀政策及經濟模式轉型/變革仍未顯現,包括全球如何應對氣候變化造成的更大威脅。在這種情況下,大象才剛進入房間,但大家卻對債務問題集體漠視。」

股票關注獲利,V型和K型表現分歧。

富達國際全球股票投資長鮑契爾(Romain Boscher)表示,在2020年大部分時間,由於第一波疫情爆發後的貨幣及財政政策刺激力度帶來信心,投資者普遍預期經濟處於最佳情境並可望呈現V型復甦。然而字母經濟中還有另一個英文字母 — K型狀況有機會出現,即個別行業股和個別股票被市場視為贏家及輸家後,勝負兩方之間的估值將出現巨大的差距。


他指出,各股市表現或會在充裕流動性及經濟損失之間拉鋸,但市場評估個別股票的長線表現,則將以企業獲利表現作為評估準則。儘管部分行業削減了股利,但整體股票仍能提供約2至3%的股利,在近乎零利率的世界看來依然具有吸引力

Fed不升息,但若疫情好轉,通膨上揚,小心「存續期暴走」

富達國際全球固定收益投資長艾利斯(Steve Ellis)認為,各地央行一直站在前線對抗新冠疫情危機,倘若美國財政紓困受限,央行將繼續擔當應對疫情影響的要角。幾乎沒有跡象顯示央行將縮減資產負債表規模或升息。


儘管Fed和歐洲央行再三聲明會維持低利率,不會升息,一旦疫苗有可能於2021年問世,普遍注射,疫情獲得控制,超低利率時代為應對危機推出大規模的貨幣和財政政策,雖不至於馬上撤離,但市場擔憂通膨,恐將造成美債殖利率反彈,富達預估是在央行出手前,此反彈可達150個基本點(1點是0.01%),會像2013年一樣出現「存續期暴走」(duration tantrums)風險,長期債券殖利率飆升的風險仍然存在,這將不利科技股和新興市場債券,得以降低衝擊就是縮短天期,尤其是短天期高收債

富達國際全球解決方案及多重資產主管Henk-Jan Rikkerink分析,倘若貨幣政策仍保持高度寬鬆,且財政政策的力道相對溫和,2021年投資人將更努力尋求收益,這趨勢可望加劇。從風險回報角度,如未來一年信用違約周期朝溫和及正面方向發展,富達預期投資高收益債券及新興市場債券有望獲得不俗的回報。在各類高收益債券中,考慮到信貸基本面及地區經濟成長較為強勁,富達相對較看好亞洲高收益債券


資料來源:富達國際。
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