近來大家一定被很多美國財經大咖嚇壞，有人說美股還要再跌兩、三成，還有不少學者批評美國聯邦理事會（Fed）主席鮑爾一直看錯，Fed鷹派又是另一個錯誤，世界貿易組織（WTO）還疾呼各國政府要多多支撐經濟…
但專家在觀察指標，散戶被震盪出去？答案當然要問你我，偏偏散戶都被教得很好，人人都是巴菲特，都在等待恐懼貪婪指數倒到最左邊，再來進場撿便宜。 這次與大家分享野村投信第四季的投資展望和建議。
野村投信：4Q持續區間盤整，動態調整尋求獲利機會
今年很多投資人買到手軟，財經媒體有篇外電翻譯財經新聞蠻有趣的，內容大致是說「過去十年來，逢低買進幾乎是穩賺不賠的策略。然而，今年此一屢試不爽的作法失靈，交出1930年代以來的最糟表現」。
尤其，今年以來，市場多半以「拉回整理」心態看待市場走勢，加上對Fed「無法」「不可能」持續放鷹「一廂情願」的預期，一旦市場有恐慌和拉回，國際資金就跳下去買，惟時序號來到3Q，數據顯示，這策略今年不太靈光，股市不斷盤跌，經濟走勢更是難以預測。
儘管經濟難測，但狗還是離不開主人，答案還是要回到基本面，野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)嘗試用這三問，企圖為4Q找出路，解答是不是可以接「落下的刀」。
三個關鍵問題和持續關注指標
野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)表示，美國Fed在9月21日如市場預期升息3碼，並重申抑制通膨的態度，惟此宣布造成近日市場再陷入動盪，股市再次探底，目前市場正密切觀察三個關鍵問題：
Recession risk in the US: a deep or shallow recession ahead?
美國的衰退風險：未來是深度衰退還是淺度衰退?
最重要的因素和需要注意的事項是什麼？
Why the Fed is so hawkish? What lies beyond monetary normalization? The great deflating.
美聯儲為何如此鷹派？
利率展望， 一旦利率見頂，貨幣政策正常化之後的前景為何？資產價格會出現通縮？
What impact on earnings and cash flows? What key drivers for asset classes?
對企業盈利的影響，對公司現金流和資產負債表的影響?
資產類別的影響關鍵因素?
未來經濟向上向下走，值得緊釘經濟指標
野村投信美國經濟輕度衰退
市場動盪，令投資人很糾結，但投資不能鬆懈，要持續關注一些重要經濟指標，如上圖。周文森指出，目前市場已陸續反應美國經濟可能步入衰退的預期，惟從彭博（Bloomberg）的統計來看，經濟學家對於2022年第三季至2023年美國實質GDP年增長率的預估雖然明顯趨緩，但仍為正值，且認為美國經濟將步入衰退的機率約為50%。
不過，相較於市場普遍相對樂觀的預期，野村投信認為美國經濟步入衰退的機率較高，但觀察重點不在於是否衰退，而是衰退的幅度是深度或是輕度。從各項可能影響美國經濟的因素來分析，雖然聯準會緊縮貨幣政策與減少流動性，不利於經濟成長，消費需求也受到高通膨影響而減少，這可以從非核心消費類股的獲利預期下滑，已貼近於零，窺見一二。
美國房市已從高點出現下滑，惟目前美國就業市場尚稱穩健，未來減緩幅度仍待觀察，尤其美國勞動實薪雖有成長，但考量通膨的實質薪資成長卻已是負數；過去幾年美國政府擴大財政政策，仍有機會持續、可望提供經濟支撐。野村投信評估，整體而言，美國經濟應為輕度衰退。
至於聯準會貨幣政策，美國8月份的CPI仍在高檔，預料在美國CPI年增率未回落至3%左右、聯準會較能接受的水平前，升息腳步恐將持續。
相對於能源與產品等價格較易回落的分項，服務業的通膨具備較高的黏著度，不易出現回跌，周文森指出，這將是聯準會的觀察重點。
在企業獲利預期方面，周文森指出，由於經濟與需求走弱，市場持續下修企業獲利下修，目前股市尚未完全企業獲利下修，市場恐將會再見探底部，目前市場預期2022年全球企業獲利將從目前約7-8%的成長率降低至持平(接近零)的水準，降幅看似驚人，但由於去年企業獲利有極高的成長率，因此今年即使持平，仍算是不錯的表現；至於2023年的企業獲利預期，也將因經濟成長偏低而出現調降 。
野村投信周文森的4Q投資：熊市區間操作+長期逢低布局
野村投信投資長周文森的2022年4Q投資建議
通膨、升息與經濟衰退的陰霾，揮之不去，全球股債市，第三季（7月到8月中旬）市場一度反彈，如今再因Fed鷹派再次回檔修正。野村投信表示，聯準會首要任務為抑制通膨，預期將持續升息及縮表，第四季全球金融市場將在多空消息互見的影響下持續震盪，周文森建議，4Q的投資策略：
市場有機會再見波點，惟市場處於區間盤整，投資策略可採取動態的低買高賣策略，提高投資防禦性，股市方面仍以美股為核心部位。美國利率逐步到頂前，趁市場在底部時，累積長期持股，債市看好全球短期債券與投資級公司債，非投資等級債券可趁低檔進場，此外，亞洲債市亦出現投資曙光。
周文森指出，第四季市場仍在持續反映經濟步入衰退、企業獲利下修等負面訊息，將以區間震盪格局為主，且可能會因部分數據表現不理想而出現過度反應的情況，屆時就是逢低進場的好時機，短期內投資策略應採取動態方式：回檔時逢低買進、反彈至高檔後獲利了結；長期投資部位也不能等到聯準會升息到高峰後才進場，而是觀察通膨走向並預先布局。
至於投資組合，美國股市仍為核心部位；中國股市近期雖因政策較不明朗，投資信心偏弱，但長期仍具成長機會；亞洲，則以東南亞較為看好，印度股市漲多，靜待修正再伺機承接。
債市方面，因應利率持續走升，短期債券宜納入為核心部位，高信評、低波動的投資級公司債是看好的標的，周文森分析，經濟成長放緩情況下，能夠挺過景氣才是贏家，此時公司信用評級高的企業贏面大，加上投資級債券在市場震盪下，投資價值浮現，也是逢低承接高信用評級債券的時點；至於台灣人偏好的高收益債，波動較大，但長期投資潛力看好，投資人可以依自己風險承受能力、逢低適度布局。
美元高點嗎？Fed政策逆轉，美元利差誘人，國際資金擁入
至於美元已迭創新高，目前是不是還能抱持美元，做半年存款，靜待市場沈澱，周文森分析，持有強勢貨幣是4Q必要的策略，目前美元指數近117，惟歷史上美元最強可以來到128（1985年2月），美國9月主導廣場協議才扭轉美元走勢。
周文森指出，目前強勢美元一時難逆轉，尤其美元利差大，利差大、有利可圖的地區例如日本、台灣和歐元區法人競相搶購美元做套利，儘管作多美元是目前市場最擁擠交易，但要逆轉，除非Fed貨幣政策轉向，加上市場震盪，若短期將資金存放在美元定存，也是一種合宜資產配置，但擁抱美元現金仍是無法對抗通膨，投資人還是要伺機承接有價值的資產。
股市再探底點，近一周國際資金股債大逃亡
最近一周的主動基金和ETF國際資金流向
CNN恐慌貪婪指數從8月中旬見波段新高後，近一個月來持續走低，最新已來到恐懼-17，相較今年最低的3，仍有段距離。但國際資金流向主被動基金各不同調，根據EPFR數據，近一周股票基金是淨流入77.8億美元，但主要來自股票ETF大逃亡，若以此推估主動式股票基金反倒是趁機加碼，回補逾79億美元股票金，主動式基金偏好美股、國際/全球型、新興股市和亞股，這四類基金近一周都有淨流入。
根據彭博數據近一周淨流出近157億美，債券ETF淨流出相對有限只有11.5億美元，但EPFR統計是債券基金失血逾68.57億美元，推估主動式基金有逾57億淨流出，主要係新興市場資金流出。
最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向
美國為抗通膨一路升息，趨勢更明確，美債殖利率與恐慌指數攀升，更多數據分析，可以參考下面整理互動圖，或前往Fundlover首頁 ，想要更多數據者可以前往一周股債市回顧專頁。
一周全球資金互動圖
一周債市的回顧