博弈是人性之一，每天你我的生活裡總是有各式各樣的博弈，要不要花50元買個樂透彩，要不要選擇這個職業…要不要玩原油正2，要不要借錢炒股…。
一場肺炎疫情公衛危機，引爆全球金融市場崩盤，中國人抄底原油市場，賠上不少身家，應證這句俗諺「大賭亂性」。市場動盪，到底如何持盈保泰，保本型基金不失為一個方法，不僅保本、還有機會增益。
很多人認為最保本就是放銀行做定存，或將錢鎖進保險箱，那需要投資？這些想法不無道理，但存款太多者，現在低利環境下，銀行基本上對大額存款戶是敬謝不敏，不是謝謝不給存，就是算定存利率低。放進保險箱自己管，也是方法，但最怕是小偷闖空門，整箱搬走，不然就是驚嚇到自己或有生命威脅，最可悲的是親友借錢，耳根子軟，熬不過親情攻勢。
保本型基金，對大戶或是殷實中產階級，是很不錯的理財工具，將錢直接鎖在基金公司，期滿時領回投入本金，有的還有增值收益。繼上回「保本基金 抗疫佛系投資」文章裡，比較市面上八檔保本基金的報酬，歷經3月全球金融市場崩跌，八檔基金迄今仍有正報酬，報酬表現更與時間成正比，時間愈久獲得報酬愈多。何以保本基金還有機會增益，這次就來跟大家揭曉這類基金的祕密武器。
符合台灣人口味，保本基金保本率100%起跳。
保本基金，若根據投信暨投顧公會定義，基金能夠掛上「保本」兩字，基本上是保本率至少要有90%，保本基金基本上都是護本基金；保證本金者，則係由保證機構提供保證機制，惟此成本偏高，一般基金公司都是透過投資工具來達到保護本金，讓投資人到期滿時可以領回公開說明書上允諾的保本程度。
保本基金要達到保本，其商品結構是可區分為一個保障性資產（定存或到期債券），加上一個衍生金融投資，如圖1。2003年台灣保本型基金問世時，基金公司商品設計是保本率至少90%，儘管投信投顧公會對保本基金的保本率迄今未改變，惟台灣基金市場競爭是很激烈的，配息不僅要誘人，保本基金若只有九成，基金根本沒有吸引力，這也是近年來保本率都拉高至少都有100%。以即將募集發行瀚亞收益優先傘型基金保本兩檔子基金為例，持有6年到期美元是100%保本，南非幣保本是120%。
目前的保本設計拉高到100%或更多，不同貨幣級別保本比率不一樣，係因貨幣利差所致。投資人要特別留意，保本基金要能保本必須持有到期，若中途提前贖回，不僅有贖回費用，還無法確保是否保本。
圖1-保本型基金設計示意圖
保本基金收益，下檔有保護，上檔有盼望。
保本型基金，保本率都不低，基金業者如何在收受投資信託資金，除要支付基金管銷成本之外，定存利率不再如昔日、收益有限，基金公司就要像魔術師會變魔法，不僅使命必達做到100%以上保本，最好還要有增值收益，關鍵就在圖1裡的承作衍生金融商品，例如選擇權、期貨。這種結構型商品，投資有一定門檻，必須是專業投資人才能投資，但保本型基金則是一般人都可以投資。
市面上八檔保本基金，早年是以投資債券持有到期，近來投信發行保本基金，承作衍生金融商花樣就很多，國泰紐幣八年期保本基金是連結新加坡掛牌的中國A50指數期貨，群益2028年REVERSO 美元保本基金，則是連結10檔股票選擇權契約。至於今年唯一2檔保本基金，瀚亞收益優化傘型基金的美元和南非幣兩檔子基金，根據公開說明書上說明，這兩檔保本基金則是承作基金選擇權。
不管是期貨、股票選擇權或基金選擇權，最重要的如何計算潛在投資收益，不論那一類型保本基金，基本上持有到期，可以領回價金是有一套公式。若以保本為100%美元保本基金為例，讓我們來拆解保本基金這個魔術黑帽子裡的神奇公式。
到期結算價金=本金 ×｛1+Max〔0%，參與率P*連結標的T投資期間表現〕｝
參與率以P縮寫簡稱，連結標的以T縮縮簡稱
看到這計算公式，先別害怕，拆解一下，其實還算好理解。Max〔0%，參與率P*連結標的T投資期間表現〕，就是保本基金到期結算收益。看到公式裡的Max和括弧裡的P和T，千萬不要害怕，其實這公式要告訴投資人的就是「報酬率選大者，最差就是0%，最大值就看連結標的（T）表現乘以參與率（P）」。
若萬一連結標的表現不佳，儘管報酬是負值，參與率*負報酬率，因為小於零，這部分最終就是選0%，0%乘上期初保護本金就是零，這代表到期結算收益是零，但不會損及期初保護本金，這也是保本基金與一般基金最大不同，到期結算收益公式裡最差就是零，不會有負數。
在這裡，套個數據來再解釋一下，保本基金一般公式就是本金*1就是100%保本，若是保本率大於100%，有的公式就會稍有變化，例如瀚亞南非幣級別保本子基金是120%保本，其公式1就換成1.2。群益2028年REVERSO 美元保本基金是115%美元保本，其公式是本金*1，但其後面計算收益方式是用15%做最差的報酬，連結股票若是表現不如預期，最差就是15%收益，因一旦持有到最後就是115%保本。
到期結算收益的計算公式裡，怎麼又有個參與率（P）？參與率就是投資人透過結構型投資工具得以分享報酬的比率，這個參與率高低，視基金成立後承做選擇權時，當時美元交換利率報價而定，但近來由於美元利率又貼近零，各國利率又都在低檔，另外連結標的的流動性和波動也都會有所影響。以群益保本基金是在Fed降息前─2018年11月成立，當時美元利率較高，加上連結股票，最新月報列出參與率就可達92%。
今年即將發行的瀚亞收益優先傘型基金的2檔保本基金為例，由於肺炎疫情重挫美國經濟，美元利率又下滑，美元級保本子基金別目前6年期美元交換利率，在0.4%-1.1%，投資人參與率從20-50%不等；南非幣級別，參與率可以拉高到100-300%，但最終參與率的多寡，均視基金進場、承做選擇權的時間點而訂。
低利率+市場波動大，保本基金挑選連結標的深具挑戰。
解釋保本率、參與率，最後當然是最重要的，保本基金連結的標的，目前市面上的保本基金早期多半是以持有債券為主，最近才有連結指數期貨和一籃子股票選擇權，即將發行的瀚亞保本基則是連結M&G旗艦基金 。
全球金融市場波動愈來愈劇烈，以保本型基金偏好連結美歐主權債和公司債，在全球陷入利率債券規模逾十兆美元以上，連過去紐澳高利差的國家近年來利率也是一路下滑；高評級公司債不僅利差縮小、天期也偏長，肺炎疫情不僅引爆股市崩盤，連投資級債市也受拖累。
美國聯邦準備理事會（Fed）為搶救肺炎疫情重挫美國經濟，又將利率降到0-0.25%，還無限QE，全球再度陷入低利率環境，股市波動恐將成常態，這些都將影響保本型基金可連結的標的選擇，如何挑選穩健的投資標的，將考驗基金管理業的專業和能力。連結標的，與其是易受市場影響指數或一籃子股票這類型被動作操作，不如連接有績效穩健主動式基金。
新保本基金，連結主動管理標的，不隨波逐流。
M&G收益優化基金是一檔平衡型基金，2018年這檔基金剛引入台灣時，基金規模一度是全台第一大境外基金，逼近新台幣1兆（此基金後來因為稅法問題，必須分拆掛為盧森堡和英國註冊兩檔基金），以盧森堡註冊的M&G收益優化基金規模（截至3月底）近新台幣五千億元，基金資產規模排名是台灣境外基金第六大。
這檔境外基金登台較晚，瀚亞投信選擇這檔基金做為連結標的，是為投資人量身打造保本型基金，M&G收益優化基金由於中長期表現穩健。這檔基金成立後就碰到2007年次貸危機、2008年金融海嘯，M&G收益優化基金經理人理查．伍諾德(Richard Woolnough)在危機期間拉高投資組合的信用評級，預期聯準會降息和QE而拉高存續期間長達八年，小跌渡過2008年金融海嘯。
理查．伍諾德(Richard Woolnough)和研究投資團隊對經濟脈動掌握、超前部署，基金得以在2009年反彈大漲，儘管後來再遭逢2011歐債危機，2016英國脫歐等重大事件，歷經市場多空淬煉，近12年來這檔基金各年度表現實屬穩健（請見圖2），基金成立以來累積報酬（以歐元計算，截至3月底）達84.4%。
圖2-M&G收益優化基金成立以來基金表現
M&G收益優化基金得以有穩健表現，最重要關鍵就在投資資產類別多，投資團隊的操作彈性和靈活度高，投資團隊會依照景氣和信用循環周期，調整各類資產配置比重，以2019年為例，在這信用收緊期之末，拉高主題投資高評等債券和金融，而這兩類債券報酬5.7%和3.2%，對基金整體報酬（費用前）貢獻度達相當高（請見圖3）。
圖3-不同信用周期M&G收益優化基金各類資產貢獻
保本型基金連結標的，不管是大盤指數或一籃子股票，這些連結標的表現很容易受市場上下波動影響，若是牛市，連結標的表現好，保本基金可以獲得收益自然水漲盤高，但若碰上3月全球股市崩跌，保本基金增益，恐怕難有期待，這些數據都可從各家投信公司或相關財經網站取得每月月報。
反觀主動式基金，表現穩健基金中長期淨值一路向上者居多，儘管基金過去績效不代表未來，惟基金經理團隊透過主動管理、風險控管、因應景氣和信用循環周期動態調整，儘量降低基金下檔風險，相較指數和一籃子股票只是被動反映市場價格，這也是瀚亞投信保本基金會挑選為連結標的關鍵。
值得注意的，M&G收益優化基金，投資團隊的操作能力高，風險控管基金表現穩，這檔基金成立2006年12月8日，規模僅新台幣38億元，2018年資產規模曾逼近新台幣1兆元，不僅風靡英國，更是歐陸投資人最愛，深受一般投資人（占投資人比重六成）、退休基金（三成）和金融機構（10%）喜愛，將其納為核心資產。
保本基金風險屬性低，宜確認自己是否為風險厭惡者。
保本型基金挑選連結標的，雖然指數或耳熟能詳一籃子股票比較常見，主動式基金並不多。但M&G收益優化基金規模夠大，加上還有過往操作績效可參考，做為M&G基金總代理的瀚亞投信，自然內舉不避親，挑選這檔基金做為保本基金選擇權的連結標的。
瀚亞投信指出，儘管投資過程中不會完全反映連結基金報酬，但保本期屆滿時100%反映連結基金的報酬，發揮選擇權的「以小搏大」優勢，幫投資人達成「保本」和「增益」雙重目的。
瀚亞收益優化傘型基金的兩檔保本子基金，其風險屬性依照投信暨投顧公會劃分，屬於RR1是最低風險級別，與貨幣型基金一樣，但對於銷售銀行，這檔基金因各家銀行的界定也有可能被劃分為RR2，但從公開說明書看來，這兩檔保本子基金，對於風險趨避的投資人、被銀行謝絕的大額存款戶，未嘗不是定存替代工具，除有保本功能，若持有到期，還有追求潛在增益的可能性。
筆者此次解析保本基金的保本和增益密碼，解釋半天，可能多數人還是只想知道本金能夠保到多少？還有額外報酬會有多好？保本率愈高愈好？參與率愈高、報酬愈多嗎？
筆者還是要提醒投資人，保本基金雖是力求保本，但目前市場上的保本基金是保護本金型（principal protection）的，不是有保證機構出具保證函的保證型（principal guaranteed）基金，只要牽涉投資，都會有風險、也會有成本。
投資人選擇保本基金時，宜有三大認知：
保本基金經理費一次性支付：保本基金持有期滿可以保本、還有增益可能，但基金一成立時，基金經理費一次收取，基金淨值就會反映此費用。
保本基金是一個結構型金融商品，牽涉投資就要瞭解風險與報酬是相伴隨的，基金保本率、參與率和連結標的三者交互影響；連結標的流動性和波動性，與參與率高低有關，參與率和保本率也會連動、像翹翹板。保本率愈高，參與率必須犧牲些。股票波動大，參與率較高，牛市時投資很順風，但市場一有動盪，一旦股票下跌，參與率再高，也無濟於事。魚與熊掌兼得，也是有一定平衡點。
確認自己的風險屬性：無法接受任何市場波動者，保本基金絕對是最適合，但一定要堅持到底；投資人也要確認這筆資金就是一定時間要鎖進保險箱裡，不會臨時動用。提前贖回是要支付不菲手續費（2%），也無法確定購回時是否保本。
若這三點投資人都能接受，投資人和基金就很配對，由於保本基金發行者不多，一發行成立後也不用接受新資金，若有新貨上架，機會就要把握─啟動投資，但要堅持到底，儘量不要半途而廢喔！
＃瀚亞收益優先傘型基金