DWS 美國降息2碼 2027年才有機會

美國利率政策一向為全球金融市場一槌定音，市場第二季以來對美國聯邦準備理事會（Fed）的貨幣政策預測，180度大逆轉，降息渺茫，有的還不排除升息，DWS最新全球經濟投資展望，雖沒有改變其兩次降息（2碼）預測，但已將時間延後到2027年6月以前，才有機會看。

DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）指出，AI 資本支出與投資推升經濟成長，但在央行政策不確定和地緣政治衝突帶來油價波動和通膨，儘管美國國內生產毛額（GDP）可望維持今、明兩年維持2%成長率。由於各類資產估值偏高，市場不確定性又高，DWS對於2026年下半年投資建議不做單一押注，以穩健分散的投資組合，才能因應不同經濟情境。

地緣衝突惟風險升高，市場鈍化，AI資本支出經濟擴張

DWS將下半年全球總體經濟的運行主軸歸納為四大面向：

一是地緣政治——短期影響有限，風險持續升高

儘管中東與其他地區的地緣政治風險不斷疊加，但 DWS 指出，只有當實體經濟（特別是能源供應鏈）受到嚴重衝擊時，市場的負面影響才會持久。

• 原油供應瓶頸與逆價差： 雖然各方達成停火協議，但关键海域的航運油輪通過數仍未恢復進展，導致原油期貨曲線呈現顯著的逆價差（Backwardation），暗示短期現貨供應極度緊縮，即期油價將維持高位。

• 石油密集度大幅下降： 與 1970 或 1980 年代的石油危機相比，2025 年數據顯示，無論是美國還是德國，每 1,000 美元/歐元實質 GDP 所需消耗的石油桶數（石油密集度）已大幅下降。這意味著現代經濟對石油的依賴度顯著降低，地緣政治誘發的油價衝擊對實體經濟的破壞力已大不如前，美股 S&P 500 的復原速度也明顯快於歷史平均水平 。

二是美國經濟-具備高度韌性，聯準會維持觀望

美國經濟在 2026 年展現出「軟著陸」的姿態，雖然受到油價上漲的邊際衝擊，動能轉趨溫和，但美國 GDP 增長預測在 2026 年與 2027 年均維持在 2.0% 的穩健水準。

• AI 資本支出的史詩級支撐： 美國經濟之所以如此抗震，核心支撐來自於巨大的 AI 資本支出（AI Capex）。

  • 規模預測： 自 2026 年起，全美在算力（Compute）、資料中心（Data Centers）與電力基礎設施（Power）的投資出現噴發式增長。

  • GDP 佔比： AI 資本支出佔美國 GDP 的比重預計將顯著提升至 2% 至 5% 之間 。

  • 增長脈衝（AI Impulse）： 2026 年與 2027 年，AI 投資對美國 GDP 增長的直接貢獻（脈衝）分別高達 0.6% 與 0.4%，成為抵銷整體成長放緩的最關鍵引擎。

• 通膨與財政政策的邊際制約：

  • 總體通膨高企： 能源價格將 2026 年美國總體通膨（Headline Inflation）推升至 3.2%，核心通膨（Core Inflation）則因服務業價格而維持強大黏性)。

  • 財政支持有限： 2026 年美國減稅效應大部分被高能源價格所抵銷，且伴隨著公共債務佔 GDP 持續飆升的「不可持續路徑」以及潛在的政府停擺風險，財政政策對 Real GDP 的實質貢獻轉趨有限。

• 聯準會（Fed）的限制性立場與降息延後：

  • 維持限制性利率： DWS 估計美國的「中性利率」約為 3.0%–3.5%，而當前政策利率仍顯著高於此區間，處於嚴格的限制性政策區間。

  • 降息時程遞延： DWS 預期至 2027 年 6 月前 聯聯會仍有兩次降息空間（約 50 個基點），目標將政策利率降至 3.00%–3.25%。然而，2026 年年內預計將維持觀望、不會降息，降息時點將進一步延後並主要集中於2027年。

  • 雙重降息檢驗條件： 降息的前提是必須通過兩項嚴格檢驗：第一，關稅帶動的通膨壓力必須如期消退；第二，能源價格上行不能顯著傳導至核心通膨。

三是亞洲市場—邁向更廣泛的資本支出擴張週期

不同於歐美的防禦微調，亞洲經濟正因科技出口與內需動能交織，步入全新的擴張階段 。

• 新興亞洲三駕馬車： 中國大陸在政策大力支持下，底部的經濟活動已逐步企穩穩定；印度內需擴張動能維持極度強勁；東協（ASEAN） 製造業供應鏈大幅回溫，帶來額外的成長動能。

• 北亞半導體超級循環： 受全球 AI 基礎建設對晶片的飢渴需求推動，北亞地區呈現強勁的出口暴發。

  • 南韓與台灣： 截至 2026 年 5 月，南韓出口年增率（YoY）高達 53.2%，台灣出口年增率達 51.7%，而整個亞太地區的半導體銷售額（Asia-Pac Semi Sales）年增率更飆出 114.9% 的歷-史級紀錄。

  • 製造業 PMI 走高： 台灣與南韓的製造業 PMI 採購經理人指數在 2026 年上半年一路狂飆（台灣 PMI 接近 56），顯示北亞製造業動能正處於極其亢奮的擴張狀態。

• 日本政策正常化： 由於通膨上行風險明確，日本央行將持續推動貨幣政策正常化，但升息路徑將維持漸進式調整。不過，日圓走勢的劇烈波動仍是區域內不可忽視的核心風險。

四是股票市場—AI 動能再起，市場出現輪動力量

在投資層面，2026 年金融市場並非單一板塊的死寂上漲，而是由 AI 核心向下游各產業擴散的市場輪動（Sector Rotation）階段，企業的基本面（EPS 增長率）是股票估值的定價關鍵。

獲利增長預測，DWS亞太區投資長吳雙榮（Ivy Ng）表示，DWS 預計未來 12 個月（NTM），亞洲不含日本（MSCI Asia ex JP）的 EPS 增長率高達近30%，高居全球之冠；美股 S&P 500 的獲利增長預期則在 15% 左右，強勁的盈餘預期成為支撐美股偏高估值的底氣。

四大股市各有近一到三成表現空間，亞太股市最強勁

儘管美國降息預測延遲到2027年，DWS亞太區投資長吳雙榮（Ivy Ng）表示，人工智慧正推動北亞（台灣、南韓）的出口與科技動能。中國經濟成長受內需疲弱的壓力，預計2026年GDP將放緩至4.7%。在日本，進口能源成本可能讓日本銀行在12個月內調升利率。

亞太和新興市場是DWS看好和建議可以加碼區域，儘管新興市場和亞股漲幅已多，但DWS亞太區投資長吳雙榮（Ivy Ng）建議，目前還是可以加碼新興市場與日本。新興市場受惠於北亞半導體晶片大循環的爆發性獲利修正；日本股市則受惠於治理改革與漸進式再通膨環境。

儘管AI是這一波經濟成長主力，DWS亞太區投資長吳雙榮（Ivy Ng）指出，產業上高度看好具備結構性增長前景的資訊科技，以及兼具防禦屬性與估值修復空間的醫療保健 。在投資風格上，DWS 建議偏好價值型（Value），因為隨著美股 MAG 7 與非科技股的獲利差距收斂，美股逐漸擴散，估值合理的價值股與順週期股將迎來補漲機會，投資宜分散配置。

德國國防支出史詩級增長，歐股值得青睞和分散資產配置

全球經濟在2026年面臨高黏性通膨，成長上又有科技大暴發，加上地緣政治和央行不確定性，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）指出，任何單一資產的孤注一擲，都將面臨巨大的不對稱風險，此時投資重視分散配置，歐洲資產值得投資人納入做多元配置，關鍵就在歐洲（特別是德國），德國財政預算控制得宜，未來10年將投入近五千億歐元在國防與基礎建設財政支出，有助經濟增長。

德國國防開支迎來史詩級增長，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）指出，10年五千億的投資又以國防為主。地緣政治的質變，德國正以每年20%的速度增加軍事與國防開支， 國防預算結合聯邦國防軍特別基金（SV Bundeswehr），預計在2028至2029年將年度總開支推升至接近1,500億歐元。在地化採購高達七成以上的軍事訂單，由德國本土企業或「德國與海外夥伴聯合體」承接，確保大部分國防財政資金留在德國及歐洲境內，對本土製造業與軍工產業形成直接的提振。

DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）分析，德國工業訂單年化成長達7.5%，特別是例如國防持續增加，惟國防設備交貨期長，訂單尚未立即反映在工業生產、企業營收及經濟成長數據上。日金融市場對政策成效較缺乏耐心，但德國政府確定擴大國防支出，隨訂單逐步轉化為實際產出，可望帶動德國企業獲利及歐洲經濟回升。

德國經濟增長目前還有內外兩大阻力，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）坦承，外部阻力，尤其是來自中國的因素，抵銷了部分國內財政支持。二是德國勞動工時是歐洲國家最低，中期成長依賴供給面改革，尤其是提升勞動力，特別是增加勞動工時。

至於歐洲貨幣政策，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）認為，歐洲央行因能源驅動通膨，預期還有一次升息，貨幣政策動仍維持輕微限制，若油價恢復正常，約一年內可能進行降息。

至於歐股投資機會，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）認為，歐洲可以定位為AI投資主旋律之外的一個「多元化投資」，歐洲正在從「舊歐洲」（汽車、化工）轉向「新歐洲」（公用事業、機械、金融），其中包含二級人工智慧受益者。

金價短線持續震盪，一年預測上看5,400美元

從俄烏和美伊戰爭來看，各國央行黃金儲備政策是金價波動的一大關鍵，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）分析，過去黃金與美國實質殖利率存在穩定負相關，但這項關係自2022年俄烏戰爭後明顯弱化。西方國家凍結俄羅斯外匯存底，使部分央行重新評估美元資產安全性，帶動央行增加黃金配置，過去兩年來央行大舉買入黃金，是推升金價一大主力。

近期俄羅斯、土耳其等部分央行可能因資金需求或獲利了結而出售黃金，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）表示，市場順勢調節，短期金價不排除跌破四千，但央行買盤還是持續承接，DWS仍是看好金價，未來一年仍有機會上看每盎司5,400美元。整體而言，黃金仍屬長線偏多、短線震盪格局。

固定收益布局上，全球貨幣政策趨緊，殖利率升高，惟全球信用債利差也是在歷史相對最緊的價位，DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）表示，歐洲投資級企業債基本面仍穩健，短期出現大規模違約的風險不高，但信用利差已顯著收窄，風險溢酬有限，因此DWS已將歐洲投資級債由加碼調降至中立。

DWS全球研究主管暨集團首席經濟學家慕勒（Johannes Mueller）不看好美國財政，尤其是美國債務不斷擴大，看淡美元後市，預估美國10年期公債合理殖利率約為4.2％，目前長端殖利率仍略高於合理水準，未來殖利率曲線可能重新趨陡，尤其是5年期和30年期美債。

2026年下半年DWS建議投資人可以在主權債鎖定高殖利率、權益超配亞洲半導體與日本、同時納入黃金做結構防禦的「均衡分散、不做單一押注」多元資產配置，因應可能市場不確定性。