最關鍵美債殖利率倒掛了，市場最擔憂的事終於在3月22日發生了，美國10年期公債殖利率與3個月美國國庫券由正轉負，美股-道瓊指數當天重挫460點，市場又開始擔憂美國經濟將陷入衰退。
其實，這問題從去年以來，一直都是媒體和華爾街最愛辯論的話題，但看總體經濟「吃飯（做投資）」的專家卻有不同看法。美國債券天王有二，一是西岸葛洛斯，一是東岸丹．法斯（Dan Fuss），葛洛斯今年宣布退休，但丹．法斯目前仍堅守崗位。最近有機會與丹．法斯團隊的成員和牌友-法盛盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）資產管理公司副總裁羅利（David Rolley）聊2019年全球經濟，在此特別與大家分享丹．法斯領軍的盧米斯賽勒斯投資團隊第一手的全球債市看法。
美國全球經濟放緩不是衰退
對於市場不斷揣測的經濟衰退，羅利表示，全球經濟成長動能只是減速、放緩，儘管全球景氣降溫，但仍在擴張中，經濟成長仍維持常態以上，以製造業採購經理人指數還在50景氣榮枯線之上。就業市場普遍熱絡，美日兩國失業率下降到近15年來新低，德國也是十年新低，美國薪資加速成長，但美英日和歐元區通膨溫和，儘管美國掀起的關稅貿易戰，為經濟增長投下變數，但消費仍可支托美歐經濟成長。
美國：隨財政刺激效益減弱，美國2019、2020兩年GDP成長率將分別減緩到2.5%與1.9%。
歐元區：歐元區經濟成長2017年末觸頂後，逐漸回歸長期成長軌道，隨歐版量化寬鬆退場，政策助力將削弱，所幸政策仍寬鬆。
日本：日本2019年成長率可望維持1.0%，景氣已進入循環晚期擴張階段，而薪資成長穩健，配合加稅前搶購潮與世界盃橄欖球賽2020東京奧運登場在即，消費支撐力道充足。至於投資尚稱熱絡，但貿易戰爭已令外部需求蒙上陰影。
中國：值得多加關注的是中國製造業信心降低，從訂單、出口訂單和進口三大指數都已跌破50。國外景氣降溫、貿易衝突未解，加之早前整頓財政、取締影子銀行留下後遺症，中國經濟可謂面臨連串挑戰，不僅如此，槓桿增加、所得成長減慢亦不利消費，但兩會定調中國2019年經濟成長率是6-6.5%，並且推出減稅和刺激經濟方案，預估將提升國內生產毛額（GDP）成長率1.5個百分點，政策扶持應可避免中國景氣急凍，盧米斯賽勒斯預估中國2019年成長率將為6.1%。。
儘管總經疑慮充斥，基本面仍然強韌，今年全球信用債市重大趨勢：歐洲基本面扎實，併購案緩慢增加，資本支出則偏低。美國槓桿居高不下，所幸獲利強勁、利息保障倍數高。聯準會暫停升息、利率及油價下滑或能延長景氣週期。美國高收益違約率低檔盤旋。全球債信歷經近期震盪後，估值較為低廉，金融業表現落後，投資價值浮現，投資等級、高收益債券風險溢酬顯著提升。
10年期美債殖利率年底彈升到3%
全球經濟成長動能減弱已持續一年多，羅利表示，全球央行和各國政府不約而同提出刺激措施因應經濟放緩。全球經濟衰退，沒有近在眼前。另外，聯邦準備理事會（Fed）鮑威爾轉趨鴿派，改以經濟數據為決策依歸，放慢升息步伐，債券價格全年將處於區間盤整，美國10年期公債殖利率目前約在2.7%，價格合理，預估未來在2.75-3.25%區間盤整，年底時預估在3%，係因經濟下半年可望回穩、通膨回溫。歐債價格偏貴，應該是空頭市場。信用債同樣是區間整理，必須妥善管理存續期間與信用曝險。
2019管理貨幣部位深具挑戰
債券投資，今年價格波動有限，羅利認為，匯率將是最大變數和挑戰，歐元區經濟不佳，義大利更有衰退的風險，加上歐元和美元利差大，資金流向美元，歐元看弱。日圓也將走弱，日圓升貶不在基本面，關鍵在市場投資氛圍，樂觀時大家借日圓投資海外做套利交易，只有在市場恐慌和重挫，市場波動提高時，資金回流日本才會升值，日圓升貶端視資金避險需求。目前比較看好貨幣以亞洲和產油國或原物料相關國家的貨幣。
羅利分析，去年市場對油價過度悲觀，油價問題不在需求，而是供給，只要產油國組織（OPEC）能有紀律供應，今年油價可望回穩，這將有利油產國貨幣，例如挪威、哥倫比亞與俄羅斯等國貨幣。另外，電動車對於銅與鋰的需求大，有利原物料生產國智利。
巴西金改革是關鍵
至於巴西，近來股匯債三市都很牛，羅利分析，巴西當地貨幣債殖利率高，即使扣除匯率避險成本，還是市場數一數二高，非常有吸引力，加上經濟已觸底回升，任何債券基金經理人都想投資巴西債，巴西近來牛氣沖天，但巴西有一個結構性問題，巴西的政府稅收跟OECD一樣多，但其退休金占GDP比重12%，比OECD的8%還高，在巴西不必成為富人，巴西退休就可以活得像富人。
巴西必須做年金改革，但這改革從1997年就一直在倡議，但屢戰屢敗，外資的人都被傷透了，羅利分析，若此次改革成功，國會立法通過，將為巴西債市打了強心針，有助吸引外資、巴西里拉也看漲。從歷史經驗來看，巴西只有危機出現才會做改革，若此次又功虧一簣，巴西的債信評等恐怕會被調降，以他管理債券基金大約有9%比重配置在巴西債，但貨幣避險做了5%，巴西部位就僅有4%。
亞洲貨幣行情多多
羅利看好亞洲貨幣，但對於人民幣匯價，完全是一種信心問題，也是中國政府可以充分操控，市場相信中國經濟成長，人民幣就走強，今年中國政府操管很不錯，市場預期中國經濟能夠在掌控中，人民幣匯率會在1美元兌6.5到7人民幣之間整理，預估年底挺多在6.5-6.7上下，人民幣若有任何風險，首推美中貿易談判。
他說：「從美加墨新貿易協定的經驗，談判過程有太多不確定性，主控權都在美國白宮，不確定性的確令債券投資人束手無措，我們預期中美會達成川普預期的協議，但萬一糾紛再起，人民幣會先受創，這是中國保護自己產業的必要手段，但美股也會受傷。」
至於其他新興貨幣，羅利認為，亞洲貨幣一樣要波段操作。印尼盾雖然看好，但元月來已漲多，拉回時再承接。
印度不論是貨幣或債券，仍有待更明確時間再進場，一來是巴基斯坦的衝突，二來是大選即將到來，三是央行新任總裁，羅利分析說：「財政背景令我們比較擔心，加上前兩任央行總裁掛冠求去，令市場擔憂央行獨立性和貨幣政策。」另外，印度政府打算發行綠色債券（Green Bond），印度計畫仿中國成立境外點心債，打算做印度Masala（香料）Bond，後續發展仍待觀察。
整體來看，債券天王丹．法斯投資團隊還列舉出，2019年投資需要留意主要風險及影響因素如下：
一、美國政策: 主要係對中國貿易戰爭升溫，但汽車關稅亦是風險
二、英國脫歐: 3/29大限將到，能否達成協議？ 三、地緣政治風險: 中東/伊朗問題和中、美較勁。 四、聯準會政策: 利率接近「中性水準」，緊縮過度或不足的可能性不相上下。
五、‧歐洲: 義大利預算、法國示威、歐洲議會選舉、德拉吉繼任人選。 六、石油: 價格回升屬利多，但續弱或突然竄高將有害。