野村(愛)高收債基金 叫好叫座的祕密

更新日期:2019年8月6日



台灣人愛高收益債基金,連紐約華爾街都知道,台灣一放長假,市場就交投清淡,因為沒有來自台灣的下單。

2018年不僅國際統計美國高收益債市資金外逃,台灣投資人持有境外高收債基金的規模也下滑,根據基優網最新統計顯示,今年以來台灣人持有高收債基金規模相較2017年底,縮減逾44.8億美元,聯博全高收是台灣人持有最多基金,今年以來這檔基金資產規模縮減逾22億美元,台灣人持有最多十檔高收債基金,合計台灣人資產規模就縮減逾40億美元。

當絕大多數境外高收債基金、台灣人資產規模大縮減之際,野村(愛)美國高收益債券基金是唯一台灣人資產增加有億美元規模者,前三季資產規模增加2.74億美元,推估台灣人淨流入2.65億美元。這檔基金為何可以如此叫座?…

台灣人偏愛高收益債券,對許多投資專家,視為「非正統」,但對「如何用垃圾債賺錢?」一書的美國財金作家而言,他一定會覺得台灣人跟他是「英雄所見略同」。

這是亞馬遜網路書店一本熱門暢銷財金書籍,這書的作者還是美國高收債的先驅Robert Levine,這名字大家還是不清楚、沒感覺,沒關係,再給一個提示:他是野村企業研究暨資產管理(NCRAM)創辦人。或許大家還是不熟,但若檢梘一下今年以來台灣核備的高收債基金表現,野村(愛)美國高收益債券基金可是名列前茅,這檔基金的管理機構就是NCRAM。

去年,自己身旁的朋友還一口氣在銀行通路買了20萬美元野村(愛爾蘭系列)美國高收益債券基金,他的主要目的是在測試自家研發機器人到底有多厲害,因為機器人為這檔基金豎了五個大拇指。從基金表現來看,今年投資市場如此波動,這檔基金還是繳出同類型基金最佳表現,更令人好奇這檔基金到底為何能在「垃圾」裡發掘黃金。

根據這本書的前言,從他1991年創辦NCRAM到2010年離開,他管理高收債基金締造695%報酬,相較美銀美林美國高收債指數同期間的報酬(364%),高出近兩倍的回報,Robert Levine解釋能夠有如此表現關鍵就在他與團隊打造出來的「千里馬(Strong Horse Investment)」投資哲學,。

野村NCRAM獨門「千里馬」投資 千里馬,馬上令人想起,美國大西部的牛仔電影,總是會看到馬販們挑馬時,會將馬嘴拉得大大,檢查牙齒看年齡,但挑匹好馬有十個要領。1、遠看一張皮(係指看馬的全貌,包括毛色、神態、體格、體型等),2近看四肢蹄,3前看胸膛寬,4后看屁股齊,5當腰掐一把,6鼻子捋和擠,7眼前晃三晃,8要開口看仔細,9趕起走一走,10最好騎一騎。

若將挑好馬的方法套在投資上,NCRAM執行董事投資組合經理人虞詠嘉是Robert Levine的嫡傳弟子之一,日前她專程來台灣跟投資人展望2019年投資契機,筆者剛好趁機與這位第二代華裔ABC經理人聊天,美國耶魯大學畢業的她在NCRAM服務即將邁入20年,她解釋NCRAM的「千里馬投資」哲學,重點是要找到能夠拉動馬車的千里馬;千萬不要忘記後面那個馬車(wagon),好馬就要夠載負日行百里,上山下海、橫度荒野,更重要的是產生收益。

值得注意的,NCRAM千里馬投資策略,在這張圖裡不是用氣宇昂然的白色神駒,而是馬和馬車。馬車是馬的負載,也就是高收債經理人都要檢視分析的企業財務和債務,馬車上的糧草,對投資公司債的人而言,就是配息收益。但研究高收益債,不是只看馬車,僅研究財務負債,更重要的是拉動馬車的千里馬。

挑選高收益債券的「千里馬」,Rober Levine和NCRAM團隊,會根據七大關鍵,挑選值得投資的標的,這七大關鍵就是「有競 爭力的經營模式(Effective Business Models)」「低廉營運成本(Low-CostProductionFacilities)」「領先市占率(Leading Market Share)」「優異現金流量產生力(Superior Cash Flow/Generating Abilities)」「經驗豐富的長期經營團隊(Experienced Management Team)」「優異的經營績效(Strong Track Record)」和「符合市場需求的產品線(Well-Positioned Product Lines)」。

NCRAM千里馬投資策略


挑馬,看馬主的目的是什麼?要參加全球名駒選美比賽,當然要看品種、要看血統。但若是要有生產力的,血統高貴與否,恐怕不是那麼重要,能夠為馬主創造生產力,才是關鍵。

這道理在挑公司債亦然,投資債券就是要有息收,收益能高、能穩定,當然最好,但債券世界裡卻有個金箍咒-信用評等,高信評者收益低於低信評者,因此愛名駒就挑高信用評等債券,要高收益(配息)的就挑信用評等較低者。是不是良駒,沒有絶對,關鍵在主事者如何運用,存乎一心。

高收債過去30年來平均年化報酬9.15%,僅有六年出現負報酬,儘管經濟衰退時,這些高收債價格也有損傷,但息收卻提供最佳保護,息收年化平均報酬更高達9.08%。

高收債伯樂  創造千里馬報酬

野村美國高收債團隊的挑選公司債的方法,不少公司也都有相同的選債標準,簡單說就是對的公司、對的經營模式、對的商品、對的管理團隊…,儘管有放諸天下皆準的原則,但就是有人可以挑選出好馬,有的經理人的操作績效就是比較厲害,到底關鍵又在那裡?

答案當然就是伯樂了,千里馬要碰上伯樂,才有可能展露頭角,所謂「千里馬常有,伯樂不常有」,數兆美元高收債市裡不乏千里馬,但重點是要有懂得千里馬的伯樂經理人,才能為投資人在適當時點買入有潛力的高收債,不斷追蹤研究、管理、調整投資組合、控制投資潛藏風險,更重要的是克服人性的弱點,懂得汰弱留強、停損和停利。

虞詠嘉以她自己在野村企業研究資產管理公司工作近20年的經驗,她說,NCRAM投資團隊最珍貴的就是團隊密切合作和默契,經理團隊的平均資歷都有18年以上,基金要創造超額報酬,穩定投資的團隊很重要,投資團隊共同遵守理念,再將其內化轉為投資行動。

台灣人持有最多聯博全高收基金是1997年才成立,但Robert Levine創立的NCRAM高收債投資團隊,千里馬投資策略從1991年以來就有,歷經多個景氣循環和險峻市場挑戰。

野村企業研究資產管理(NCRAM)伯樂投資團隊


挑選高收債,NCRAM高收債團隊採取價值投資─在風險可控制前提下,尋找利率和價格投資機會。再來,避免違約,根據千里馬投資理念,挑選出來的公司具有較低有違約風險。重視「由上而上」的企業基本面研究之外,NCRAM也會採取「由上而下」投資策略,根據宏觀經濟,動態調整投資組合的信評、存續期間、BETA和產業配置等。

經理人自己交易 投資靈活

金融市場相當複雜精密,分工也愈來愈细,虞詠嘉特別強調,NCRAM沒有專職交易員,NCRAM團隊裡的經理人,要自己下單做交易,主動參與初級和次級市場投資機會,經理人因此更能掌握市場氣圍,動態調整投資組合,通常投資組合大調整,1-2個月內就可以完成。

到底基金經理人有多靈活,要聽虞詠嘉細數他們的藝高人膽大,可得拉板凳聊個好半天。她以2015年能源價格下滑、拖累不少高收債基金表現為例,NCRAM團隊在2015~2016年準確判斷油價變動,積極調整持債,積極尋找主動報酬機會,例如2015油價修正期間,基金從6月時開始調降能源債比重,從6月10.6%逐月調降到12月時最低僅持有5.9%。2016年油價反彈,基金從2月開始加碼能源債,一個月內就將比重從7.9%拉高到10.9%,年底比重又拉高到16.4%。」由此可以窺見經理人可以市場景氣循環,動態調整投資布局,投資相當靈活。

再者,最近美國車市銷售疲軟,一碰到經濟走弱,企業最怕自己競爭優勢下滑,野村美高收團隊原本持有American Tire Distributors(ATD)的公司債,該公司經銷商業務模式,最怕代理權被製造商收回。最擔心的事終究還是發生了,占ATD營收的三分之一的固特異輪胎,收回代理權。

NCRAM團隊預見車市銷售已達高峰,隨著升息,市場終將出現疲態,加上ATD經營模式與千里馬投資策略不吻合,野村(愛)美國高收益債券基金除已調降汽車產業的部位,並在ATD喪失回特異輪胎代理權消息公布前,出清持債,避開踩雷的風險。

虞詠嘉從分析師到經理人,她說:「我們NCRAM每天都在做的就是謹慎評估公司的經營及財務結構風險,分析公司是否具備在『未來』可長期延續的商業模式,在不同的信評區間精選出具有『千里馬』特性的公司,更要能快速反應、即時掌握投資機會並降低損失。」在投資人可以安心享受配息的好處時,這就是她和NCRAM的工作日常。

台灣核備銷售的野村(愛)美國高收益債券基金,目前配息雖不低,但也沒有令人神魂顛倒9%以上,更沒有南非幣級別,今年以來的熱銷,除了野村投信團隊的銷售實力之外,這檔基金從2009年3月成立以來的卓越績效,功不可沒。這檔基金也運用千里馬投資策略,由於時空不同,目前尚無法與NCRAM創辦人Robert Levine在1991年到2010年締造佳績相提並論;但時間和複利是投資開花結果的最佳催化劑,野村(愛)美國高收益債券基金是否能夠再未來十年,刷新Robert Levine的紀錄,讓我們繼續看下去。

野村(愛)美國高收益債券基金成立以來表現


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