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尚渤經濟軟著陸 債市硬著陸 投等債趨吉避凶

已更新:4月22日

尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)表示,美國經濟目前看似強勁,但檢細數據不乏潛藏成長動力放緩的因素,美國經濟「軟著陸」可能性最高,但金融市場將會上演「硬著陸」,尤其是債市。相對安穩投資策略是,趁目前信用債在殖利率在高檔,鎖定高信用評級債券。


尚渤投資Thornburg

免責聲明

 

解讀美國經濟,一直是華爾街重大要事,但2022年以來華爾街專家們眼鏡都跌破,大家都沒有猜對美國聯邦準備理事會(Fed)貨幣政策走向,尤其最近美國通貨膨脹又竄高,大行們又都忙著重新預測美國經濟和利率政策。


尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)去年訪台時曾大膽預測,2023年今年不會降息,2024年若有,挺多年中開始降息,但只有1-2次(相關文章連結)。他最近訪台與客戶展望第二季債市投資,儘管目前市場對於美國經濟靭性的信心大幅提高,過去一年預測美國經濟會硬著陸者已大幅下降力,目前軟著陸是主流,但看好美國經濟不著陸比重拉高到三成。

美國經濟外強中乾,所得成長跟不上通膨

美國經濟看似一片榮景,尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)還是秉持他的觀點,美國經濟外表看起來很強勁,但已經有些數據出現疲態(白話的說法是「外強中乾」)。


他分析,美國失業率保持低檔,但消費者難以跟上通膨,實質個人可支配所得成長率落後疫情前。通膨雖已從9%大幅降低到3%多,但要再大幅降低的挑戰極大。


車貸、房貸及學貸全都增加,近來占美國CPI指數三成的房租,租金上揚,CPI下不去,加上近來中東緊張情勢升溫,能源價格也蠢蠢欲動,通膨恐將持續走高,限制了Fed未來降息空間。


尚渤投資研究顯示,美國人個人所得看似成長,但若觀察實質個人可支配所得的成長,落後於新冠疫情前增長,也跟不上通貨膨脹上升。美國經濟靠消費,目前美國就業率保持在低水位,但愈來愈多企業裁員,加上信用卡違約率已出現上揚,未來是否持續走升(如下圖裡的紅線),值得密切觀察。



美國經濟強勁,不少來自股債雙漲的財富效應

大家都希望手上有水晶球可以精準預測美國經濟和利率走勢,美國經濟靭性讓大家都跌破眼鏡,水晶球更是破碎滿地,何以美國經濟如此強勁?尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)的這個推論很有說服力,關鍵就在美國政府在疫情期間大撒幣,加上政府補貼企業資本支出,加上2023年第4季Fed風向轉變以來,美國股票及債券市值大幅增加13兆美元之多,相當於2023年美國所有消費者支出的70%。財富大幅成長,成為消費的利多因素之一。


目前市場樂觀氣,預期經濟沒有硬著陸的衰退風險,但尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)指出,目前還不易研判是否經濟靭性如大家預期,以歷史經驗,1958年以來,在Fed首次升息後,平均十季之後會出現經濟衰退,「我們目前還在第八季,是不是真的不會衰退,經濟持續飛(no landing),還要再持續觀察下去。」


除此之外,美國債務已高達27兆美元,超過美國國內生產毛額(GDP),沈重財政赤字,高利率更不利聯邦政府舉債,這也是不可輕忽經濟放緩的風險因素。


選後降息1碼,慎防美債出現硬著陸

Fed委員近來紛紛對外談話,降息延遲似成定局,到底何時會降息,降息會多少,又成為最近華爾街大行的猜迷遊戲。尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)認為,持續觀察經濟數據是很重要的,Fed一切都以數據為依歸,但若要大膽假設,他美國貨幣政策最新研判,美國通膨黏滯性高,Fed可能要到美國總統大選後才會開始降息,降息次數挺多只有1碼


尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)傾向看好美國經濟是會軟著陸(soft landing),但他擔憂的是金融市場硬著陸(hard landing) ,尤其是美國公債市場,大家預期心理,一聽到Fed要降息,資金大舉搶進美債,尤其是長天期美債,推升美債價格。一旦降息不如預期,資金外逃,市場動盪再現。


尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)目前管理美國高評級債券基金,雖然也有三成五的美國政府債,有不少是機構債和抵押證券,美國公債僅兩成,又偏中短天期,關鍵就在他對降息時間點預測是落在大選後,降息幅度有限。長天期美債承受利率波動敏感,不如將資金放在高利短天期美債,等經濟數據更明確,再謀定後動。


相較公債,尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)看好高評級的公司債,Fed未來仍有採取預防性降息措施的機會,投資等級債將成最受惠的債券資產類別之一。


2022年債券資產因為暴力升息而重挫,2023年公司債帶頭反彈,高收益公司債受惠美國經濟靭性而上揚,尚渤投資研究總監暨基金經理人克林傑(Jeffrey Klingelhofer)認為,目前高收債利差定價過度樂觀,截至今年第一季底,利差水準為299個基本點,沒有合理反應總經濟的不確定性,根據標準普爾全球評級信用研究與洞察預估,至今年12月,高收益公司債違約率將從去年12月的4.5%升至4.75%,違約風險不可不防




投資級公司債,殖利率不若高收債誘人,但其違約率低,從2001年到2022年,有14年違約率為0%,2008年金融海嘯期間最高的年度違約率僅為0.75%,一旦市場出現動盪和修正,投資等級債更具有下檔保護。


降息前布局,投資級債贏面大

康和投顧是尚渤投資基金在台總代理,歷史經驗來看,投資等級債券價格在第一次降息就開始上漲,而獲得較大收益的往往是那些提早進場的投資者(Early Birds)。保持觀望或等待,直到利率出現變化的投資人反而錯過期初收益。


康和投顧分析,彭博資料顯示,過去四次聯準會降息週期中,如果投資人在降息開始前四個月即進場並持有兩年,有三次都取得了更好的報酬率,且平均報酬高達14.8%,這也充分提供投資人提早進場的理由


尚渤投資等級債券基金,主要聚焦美國高信評企業債及政府債,所有標的於買進時都必須是投資等級,最少65%為A級或以上,高品質債券波動度低,有助於抵禦市場下行風險。基金投資組合存續期間通常在2-4.5年,目前美債殖利率呈現倒掛情況下,存續期較短的債券收益率更具吸引力;未來在預防性降息實施後,短債相對長債券也更具殖利率收斂空間,資本利得機會可期。

尚渤投資等級債券基金的投組分析


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