10月最後一周，新冠肺炎疫情（COVID-19）再次攀升，全球股市因為震盪拉回，時序邁入冬季，疫情再度來襲，3-4月全境大封鎖造成全球金融市場動盪將會捲土重來嗎？若是，你決定好那類資產可以避險了嗎？
富達-全球多重資產收益基金經理人喬治．艾夫斯坦賽普羅斯（George Efstathopoulos）認為，儘管九大類資產相關性來到新高，公債收益率蕩然無存，但根據日債的寡婦製造者（widowmaker）交易的經驗，美國國庫券仍是急難時可分散的資產之一，另外通膨債也是避免資產貶值的分散標的。
艾夫斯坦賽普羅斯在萬聖節前夕，找了一張很應景的圖來說明當前多重資產經理人最頭痛的問題。這張圖英文名稱「Correlations boil and bubble 🎃 and may spell toil and trouble 🦇*」，這些字是不是很有萬聖節的fu，如同上面影片顯示的，九大類資產相關性在這次疫情下大幅竄升，而且還居高不下，如同女巫燉煮那鍋巫婆湯，資產的相關性愈來愈高像滾沸的湯，對市場施以魔咒，令人徒勞無功。
多重資產的投資，就是在多重資產的布局，廣泛布局，側重就是各類資產的低相關性，可以因應多變金融情勢，九大類風險資產（包括股票、信貸和大宗商品）長期以來彼此相關性都在0.5以下，但2008年全球金融海嘯和2020年3月疫性重挫經濟暫停，市場陷入恐慌而大幅拋售手上各種資產，九大類資產相關性竄升到0.6和0.8。
今年以來，九大類風險資產的相關性大幅攀升，相關性已升破全球金融危機期間的水準、相關係數來到0.8，但更令擔憂的是這相關係數之高，從3月以來一直居高不下。
更令人不安的是美國搶救疫情而重挫經濟，大幅將基準利率降到0-0.25%，還推出有有史以來最大QE和各種救市措施，從美國公債、投資級公司債和高收益債，無法提供非常有吸引力的回報。更令人不安的是，大家最關心的是波動大的股市一旦拉回，這些債券資產是否有分散功能，尤其股市今年波動性遠高於以前。
九大類資產的高相關性，這是暫時的、還是結構性轉變？經濟還在爭扎復甦，新的大考驗又要來了，一旦疫情捲土重來、經濟暫停，經濟恐將再陷困境，那金融市場呢？再見新拋售潮，一旦股票重挫，九大類資產相關性如此高，那裡找避險資產？
艾夫斯坦賽普羅斯認為，美國國庫券仍將是分散和避險的資產之一。儘管零/低利的環境下，美國公債的低利無法滿足收益的需求，但從日本的經驗，美歐公債在投資組合裡發揮防禦作用。
日本零（負）利率逾20年，日本化已漫延到歐洲和美國，公債收益率沒有持續上升的風險，低利率將會持續好一段時間，此時公債仍有其「美好之處」。在日本，做空日本政府債券被稱為「寡婦製造者＊」交易，從事這類交易投資人都被尬空、最終被迫認錯。儘管收益率不具吸引力，但美國公債仍是分散風險的重要資產之一。
另一方面，如果經濟增長前景改善，利率以漸進和良好的方式上升，那麼政府債券的回報不一定是負數，因為政府債券的息票將抵消部分負面的期限影響。
值得注意，通貨膨脹是讓政府債券投資人最擔心的，如果它重新抬起頭來，可能會迫使各國央行迅速加息，屆時政府債券的收益率將承受壓力。
美國負債已刷新紀錄，不僅債務水準高，美國政府的財政刺激水準還將再擴大舉債，央行恐會抵制加息。艾夫斯坦賽普羅斯分析，如果利率(和收益率)不上升，對投資人的實際情況會更糟，因為他們的資產價值會貶值。因此，凡與通脹挂鉤的債券或通脹盈利，都可提供一些保護。
一般投資人常會忽視資產相關性上升的風險，避免投資組合淪為殭屍啟示錄。艾夫斯坦賽普羅斯認為，九大類資產各有其防禦觸發因素（如利率、流動性和相關性的變動），適當調配和調控，投資組合表現將更有持續性。
萬聖節到了，讀財經順便來學點生活英文
*Correlations boil and bubble and may spell toil and trouble此標題，主要係沿用馬克白一劇裡女巫煮巫婆湯念的咒語歌《Double, double toil and trouble》，還有中文版（沙翁版和哈利波特版）。
*寡婦製造者（widowmaker)交易係指高風險交易容易遭遇巨大損失，以致被追殺斷頭而死、造成寡婦增加。知名案例就是1990年以來，做空日本國債（特別是10年期國債）交易，由於日本經濟疲軟和政府債務水平非常之高，大量交易者都認爲日本國債被錯誤定價，竟而做空日本國債。然而日本國債價格並未下跌，錯誤定價變本加厲，使得大批做空者被無情「絞殺」。
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