富坦經理人Voyles 降息對高收債沒差 關鍵在主動選債

高收債基金，在債券ETF崛起之前，一直是台灣基金族偏愛的投資標的，過去兩年來台灣人瘋狂搶進債券ETF，但從債券種類表現來看，2023年和24年表現數一數二的債券資產則是美國高收債，大幅領先美國公債。

今年以來，新興債表現領先，惟美國高收債仍有7%的穩健表現，以1個百分點領先美國公債。全球股市迭創新高，債券資產也一樣，不少信用債的利差已大幅縮窄，目前還是加碼美國公司債或高收債的時點嗎？

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)坦承，美國高收債的利差大幅收斂，高收債價格絕對不算便宜，但目前高收債的殖利率還在6.7%，對於有收益需求的投資人，隨時都是進場承接高收債基金的時點，聯邦準備理事會（Fed）降息雖然會左右全球資金流向，「但利率高低對主動選債的經理人，並不是關鍵，更重要的如何挑選和發掘好息收的質優公司債。」

美國高收債企業體質改善，基本面佳帶動信用利差大幅收斂

2022年美國強勁升息，造成最近一波信用利差推升，惟過去兩年來信用利差再度縮窄，到底目前信用利差已來到歷史新低了嗎？富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)分析，目前信用債的利差和債券價格，與2007年相較，還有收斂的空間，目前信用債的吸引力就在高殖利率。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)分析，美國經濟成長穩健、消費者持續支出，但礙於超級核心服務類通膨(即不含住房的核心服務類通膨)在8月仍達 3.4%，近月有彈升趨勢，因此通膨疑慮有機會讓聯準會降息幅度低於預期，富蘭克林坦伯頓固定收益團隊預估本波政策利率終點可能高於 3.5%、高於市場普遍預期的 3%左右。

相較市場對未來一年美國降息看法積極，富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)表示，富坦集團對於未來一年降息機會預測只有兩次，包括10月己降息的一次，富坦對降息的預測相對保守，一大關鍵就在美國通膨，二來是看好美國經濟靭性。

儘管美國利率相較過往處於較高水準，儘管近來有已有美國企業出現違約和倒閉，但美國企業財務體質卻相對健全。富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)認為，近期市場有一些債券違約情事發生，有的屬詐騙，有的的確是產業周期因素，如何避開這些地雷企業，經理團隊的選債和追蹤企業就很重要。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)進一步分析，最近違約事件，並不是發行高收益債券的企業，高收債企業體質反倒近來大幅改善，違約率處於低檔兩大利多支持，這是他依舊看好高收益（非投資等級債）的前景。現階段企業利息保障倍數接近新冠疫情前的水準，值得注意是企業財務的槓桿比率低。

再以美銀美林（BofA ）美國非投資等級債指數為例，較高評級的 BB 級債佔比高達 55%，遠高於 2007 年底、金融海嘯前的 38%，CCC 級及以下佔比約 11%，則是低於當時的 19%，同時違約率現僅1.39%，遠低於長期平均的 3.3%且仍處下行趨勢，信用品質改善也有望支撐較緊的利差水準。

資料來源:富蘭克林坦伯頓基金集團，ICE Data Services LLC, 美銀全球研究。

至於企業債務償還，富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)認分析，債務到期情況可控，2028年之前僅有14%債務待償。

未來十年美國高收益債債務到期規模

資料來源:富蘭克林坦伯頓基金集團，摩根大通，2025Q2非投資等級債與銀行貸款策略，2025/8。

投資人常以利差來衡量債券基金承接時點，富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)指出，若從股債的相關性和歷史經驗來看，當美股昂貴時，高收益債是可分散投資工具，主要是高收債與美股曝險在美國各產業類型的差異，科技和銀行業的曝險相對對低，近來美股（以美國標普500指數為例）評價又來到新高，投資人若有意分散在股市風險，高收債是一個選項。

高收債與美股在產業曝險的差異

資料來源:富蘭克林坦伯頓基金集團，彭博資訊，截至2025/9/30。CAPE比率為衡量指數價格除以長期獲利平均。過去10年獲利經通膨調整，以評估股價屬便 宜或昂貴。此經常被用作為配置工具，CAPE比率若處歷史低檔常表示股價屬便宜，可能提供高於長期平均的回報。

台灣人買滿手美股和科技型基金，居高思危時，覓尋收益型投資工具，在過去兩年投資人都滿好買滿投資級債券和債券ETF後，擁有28年投資經驗的富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)最近訪台為台灣投資人展望債市投資機會，鎖定高殖利率，此時也可以前進高收債市場。

富坦美國高收債團隊三大策略 打造公司債投資組合韌性

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles) 也是富蘭克林坦伯頓全球非投資等級債券基金經理人，1993 年加入富蘭克林基金集團，監督企業債投資組合管理並擔任多個美國與全球非投資級債帳戶首席與共同經理人，目前也是富蘭克林坦伯頓固定收益團隊資深副總裁暨企業債投資組合管理董事，與富坦的美國高收債團隊成員管理113億美元這類型資產。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)表示，高收債（非投資等級）公司資訊不如大型企業公開充分，投資高收債市場，經理人主動出擊，契而不捨發掘和追蹤投企業業務經營和財務狀況，長年累積的投資專業和經歷，更是一大資產。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊在 1970 年代便已展開非投資等級債市場的研究，早於許多相關指數的創立。

富蘭克林坦伯頓公司債基金，成立於 1996 年，已屆 30 年歷史，經理團隊採取三大策略，精準發掘產業內涵，以期打造長期具韌性的投資成果。

1. 純粹的債券投資：基金實務上主要從指數成分中尋找有超額報酬機會之標的，並不訴求運用其他如衍生性金融工具。

2. 重視風險：投資時「取」「捨」之間同等重要，富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛蘭．華勒(Glenn Voyles)特別重視要提早避開趨勢下滑產業，例如團隊現階段對通訊產業看法保守，相較大盤指數明顯減碼，尤其是當中的電信與有線衛星業者。

3. 高信念多元產業布局：透過審慎決策流程篩出具高度信念投資標的(high conviction)，從逾千檔高收債裡，精選約 300 檔進入投資組合，廣泛布局多元產業機會，更聚焦箇中潛力標的。

富蘭克林坦伯頓公司債基金績效(%)

資料來源：理柏資訊，原幣績效，截至 2025/9/30，波動風險為過去三年月報酬率的年化標準差。

分散股市風險 非投資等級債是個好選擇

富蘭克林投顧表示，股市、特別是科技股漲多，市場疑慮再起，從分散布局角度來看，科技產業在美股佔比高達四成、在非投資等級債佔比低於一成，而能源與通訊業在非投資等級債的佔比則是遠高於股市，在現今股市評價面疑慮紛擾下，非投資等級公司債是分散股市風險的另一工具，再者美國經濟強韌、企業基本面健康，利率可能仍維持在具吸引力的水準，均支持穩健的市場需求，多方順風正營造此類資產的有利環境。

富蘭克林投顧分析，經濟數據多符合預期、聯準會有機會在年底前連兩次降息的支撐下，續為年底前行情助攻，惟漲多後反覆震盪的可能仍在，核心部位建議首選美國平衡型及非投資等級債券型基金，雙配置分享美國經濟軟著陸及聯準會降息行情。