2025年債基投資 野村先領息再求利得

2023年以來台灣人加碼長天期美債ETF，原本預期債市「送分題」，但卻成了不少人的「失分題」，台灣投資人近年來淨申購新台幣八多千多億元的20年美債ETF，不少ETF投資人笑稱這是「送命題」，送命有點言過其實，但多數投資人「只賺到配息，苦等不到資本利得」卻是不爭的事實。

2025年還是債市投資年嗎？野村投信表示，惟美國仍處於降息循環，各類債券殖利率還處在相對高檔區，2025年債券投資要多元布局、主動管理，打造全天候債券投資組合，投資心態也要以領息優先，再求資本利得，有機會好好領息、逆轉投資困境。

2024年投資送分題─美國聯邦準備理事會（Fed）降息，儘管市場都猜對，但美國指標債券殖利率卻不降反升，對於台灣不少投資人過去兩年搶進20年美債ETF投資人，債券投資的送分題幾乎快成「送命題」，不少資金套牢在長天期美債ETF。

以2021年到2024年，債券ETF規模成長和淨申購，可以看到四年裡債券ETF，從僅有1.1兆成長逾3兆規模，成長率近160%，其中以20年美債ETF規模增長近650%，四年來淨申購各類債券ETF規模高達2.2兆（此為初級市場申購金額，即投信發行和因應市場需求必須增加/減少發行單位數），其中又以投資級-美公債-20（20年美債ETF）逾八千億元，淨申購量最大。

表1-2021年到2024年債券ETF規模和淨申購變化

若從表1基金績效來看，20年美債ETF也是各類債券ETF表現最弱者。台灣投資人過去三年在債市的投資，不盡如人意，2022年是美國暴力升息，股債全面倒，2023年終於停止升息，但不少台灣投資人青睞長天期美債、不少人一注孤擲20年期美債，偏偏2023和2024年這類債券基金表現不如預期。

2025年投資債市，到底該如何投資？野村投信投資策略部副總張繼文指出，從2024年美國Fed降息以來，10年期美債殖利率走勢並不如投資人預期，殖利率不降、反而走高，一大關鍵就在市場對美國通膨預期，尤其美國總統川普提高關稅，市場普遍對提高關稅勢必會帶來通膨憂心忡忡，債市預先從2024年第四季以來一直在反映這項利空。

另外，值得注意，20年美債投資人緊釘Fed降息動作，事實上Fed升降息左右的是短期利率，左右長天期債券殖利率的因素還有更多因素，例如市場供給、投資氛圍和通膨預期。

2025年還是投資債券時點嗎？野村投信還是深具信心，2025年美國還是降息年，這也是野村預定2月18日募集發行「野村全天候環球債券基金」的關鍵。

野村投信投資策略部副總張繼文認為，美國這一波降息，預期美國降息還有4碼降息空間，去過去兩年來不少債券價格已回升，但各類債券殖利率還在高檔，對於有債券投資需求的人，可以趁殖利率還在高檔時，進場投資鎖定各類高殖利率的債券資產。

數據顯示，過去三十年，美國僅三次由超過5%的基準利率，一旦啟啟動降息，由於降息空間大且利率水準高，美國投資級債券在降息當年及往往後三年都有不錯表現。

圖1-過去30年來美國高利啟動降息後債市表現

值得注意，儘管目前市場仍有許多雜音，擔心提高關稅有通膨風險，但Fed去年9月會議以來的立場─通膨降溫趨勢下可逐步降息，川普新政策有遞延效應，至少在2025上半年對通膨走勢與聯準會貨幣政策不會產生太大影響，從過去30年降息循環經驗來看，只要通膨持續下降，降息大方向都不會改變，也均有利債市表現，美國彭博綜合指數在降息和通膨下降的周期時，少者有5.7%，多者也29.4%表現。

圖2-美國降息和通膨下滑同步下的債市表現

野村投信投資策略部副總張繼文建議，過去兩年來台灣熱銷的債券基金，表現不如預期，這也告訴投資人，債券投資首要看的是收益，而不是在追求資本利得，2025年投資債市，就是看好債券目前相較歷史的高殖利率，是否有債券資本利得就要看基金經理團隊的選債功力和專業，以及如何管理債券投資組合，例如因應市況調整存續期和調整債券的信用評等。

2025年債市投資，重新「債」出發，投資千萬不要再一注孤擲單一債種，數據顯示，2014年到2023年，一種債券未必可以持續年年表現第一，要靠單一債種闖關到底並不容易，觀察美國各類債種過去十年來單年表現，可以發現美國投資級公司債表現，相對穩健，野村投信投資策略部副總張繼文分析，若是以投資級公司債做為長期債券配置核心，同時布局其他債券資產，透過多元債種的投資布局，更可以掌握債市各種投資契機。

圖3-2014-2023年美國主要債券資產的年度表現

美國投資級公司債年度表現雖大多出色，但在特定年度可能其他債券表現更好，若單純只投資美國投資級公司債，2014年到2023年累計報酬是33.8%，但若採取全天候投資策略可望將報酬拉高到82.3%。

野村投信投資策略部副總張繼文指出，投資級公司債做為長期債券配置核心，但投資級公司債表現較弱勢的期間，加碼更有表現潛力債種，並可尋求在不同經濟與貨幣政策循環創造超額報酬的機會的機會，這就是野村投信新基金將採取的全天候投資策略。

全天候債券投資策略有四大投資因子，野村投信投資策略部副總張繼文分析，多元債種可以說是最關鍵的核心，除了常見的公債、公司債(投資級與非投資級)，還可納入浮動利率債、混合資本債與可轉債，以提升投資組合的效益。

他進一步指出，作為長期核心資產的策略，全天候債券策略的投資標的仍會以投資等級債券為主，比重至少70%，在過去幾十年美國公債長期趨勢走低的環境下，市場往往忽略了浮動利率債的優勢。

2022年美國開始暴力升息至今，這種配息隨美國基準利率升高的債種，表現在所有債種中最為出色。單以2022年來看，美國浮動利率債指數表現領先美國投資級公司債指數超過17%，即便相較美國非投資級債指數也領先超過12%。如果一個債券策略不能加碼浮動利率債，就無法在大升息環境中趨吉避凶。

20年美債ETF投資盛行下，台灣投資人對「存續期」這個債券投資的字眼，應該不陌生，20美債ETF投資最大賣點就是不少網紅宣稱，債券存續期愈長，一旦降息4碼（1個百分點），有機會賺15-16%的資本利得，關鍵就在20年美債ETF的債券存續期多半在15-16年（確切數字必須依各檔ETF公布為準）。

儘管不少20年美債ETF投資人圖的是降息空間，降息愈多就有機會獲取兩位數的報酬，惟這一波Fed是緩降息間，加上長債受到市場供需和避險情緒的影響，不能只看Fed。野村投信投資策略部副總張繼文表示，具備彈性且靈活的存續期間管理，這就是基金投資團隊的價值所在，也是全天候債券策略非常重要的一環，尤其當前美國公債殖利率可能持續上下波動的環境裡。

圖4-債券存續期管理得宜有利債券投資組合的表現

目前的債市投資情境，與1995和1996年美國採取預防式降息期間有點相似，以美國10年期公債殖利率在降息後也曾出現150個基點的反彈幅度，在這段期間存續期間約7年的美國投資級公司債指數約下跌4.83%，但如果將美國投資級公司債指數的存續期間降低2年，期間跌幅將明顯收斂至-1.83%，如果存續期間降低4年，期間報酬甚至可轉正成為+1.17%。

管理債券投資組合的存續期間，就有賴專業投資團隊的專業管理，並且透過債券期貨操作，詭譎多變的債市波動裡趨吉避凶。存續期間長短，會依債市景氣循環做動管理，並非愈長愈好。

全天候債券策略中的信用風險管理與產業配置，同樣有助於在不同景氣循環下追求更好的投資效益。張繼文指出，投資級債券雖然是投資組合的核心，但在景氣復甦，違約風險下降的環境下，投組將會增加信用曝險，主要透過增加非投資級公司債來提升殖利率與資本利得潛力。相反的在景氣下滑，或邁入衰退期間，則會降低或消除信用曝險，透過加碼公債或者利用公債期貨來降低信用風險。

圖5-景氣循環下的動態管理債券信用風險

產業配置部分，隨著進入不同景氣循環階段，可找出受惠產業並進行加減碼。野村全天候環球債券基金經理人林詩孟舉例說，經濟復甦期間，對景氣敏感度較高產業表現率先勝出，因此會偏好金融、房地產與工業等產業；如果是在經濟衰退期間，央行可能會採取降息行動，防禦性產業表現領先，因此會偏好非循環性消費、健康護理與公用事業等產業。

圖6-全天候債券策略四大因子

以管理資產規模來看，野村投信是台灣第二大主動式債券基金的業者，旗下總代理和境內債券基金多達32檔，固定收基金是投信和總代理業者裡最多，除總代理高盛、駿利亨德森、晉達、野村（愛爾蘭）四家國際基金品牌，投信發行債券基金也有14檔，野村投信固定收益投資研團隊就多達十多人，在債券ETF盛行之下，少數投信仍堅持主動式投資的業者，2024年野信投信發行14檔債券基金，平均表現新台幣計價達9.88%（4.03-14.24%)，美元計算報酬2.86%( -2.62%-6.94%）。

前十大台灣主動式固定收益基金公司

2023和2024年投信狂發行債券ETF吸金之際，野村投信是第二家外資參與台灣ETF市場發行，惟發行重心是以股票為主，債券ETF則未共襄盛舉，一來是野村投信不論是總代理和發行境內債券基金，管理資產規模占其業務占比占高達四成，二來野村投信深黯債市投資的雜度，並非靠單一債種，就可以年年闖關或駛得萬年船，主動式投資反更有機會為投資人追求相對穩健報酬，這也是野村投信值此新春發行野村全天候環球債券基金的關鍵，讓投資人在債券殖利率還在高檔之際，掌握降息末班車，搭上債券好投資的末班車，投資可以化繁為簡，透過專業經理人管理操作，投資人可以長期投資債券、好好領息，靜待資本利得浮現。