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2024債市送分題 野村債券專家這樣答題

美國降息,喊了近兩年,終於讓大家等到了!2024年投資債市的投資送分題-美國聯邦準備理事會(Fed)降息,可望在9月19日揭曉,債券投資就這麼容易,降息就是長天期債一直買下去嗎?


對於專業債券經理人,當然不是這樣,這次筆者欲與你分享的是野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)闡述野村全球多元收益債券投資團隊的作法,一窺債市投資的堂奧和複雜度,遠超出你我的預期和想像。

降息有利債市,投資不能偷懶

美國聯邦準備理事會(Fed)終於要在9月啟動降息了,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)表示,現在環境對固定收益投資是很正面的,利率會下降,經濟會降溫,債券是最合適的投資,但在當今的債市,不能當偷懶的投資人。


2024年市場投資送分題,就是猜Fed何時降息,9月若無意外就是最終答案,但除了這個猜降息時點是最簡單的猜題,降息要買什麼固定收益資產,這題就是充滿創意的複選題。以7月以來美國10年期公債殖利率從4.5%一路下滑到3.8%,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)指出,10年期美債殖利率這個水準,太貴了,顯示市場反映年底會降息3-4碼。


雖然野村資產管理預期,美國到年底有機會降息2-3碼,但市場對終端利率的預期是降息到2%,但從期貨和Fed點狀圖來看,終端利率挺多到2.75%,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)說:「我們預期2025年Fed可能還有4碼的降息空間,不論是美或德國指標債券殖利都偏低,與其持有美德10年期公債,不如買高利率的新興債。」

經理人很忙,動態管理投組,打造保護傘

野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)所屬的投資團隊是英國倫敦全球多元收益債券投資團隊,投資標的遍及全球,投資策略強調靈活和動態,投資不局限在美歐,也有更多創意、覓尋市場錯誤訂價的債券資產。相較市場在迎接降息紛紛搶進長天期美債(ETF),他們相對偏好殖利率高的信用債或新興市場債券,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)說:「以南非公債殖利率高達12%,等於每個月有1%收益。」


投資要獲得高收益,也要知道風險所在,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)分析,更重要因應潛藏風險做好投資組合的避險,以2019年以來全球多元收益投資團隊都會因應國際情勢為投資組合做避險、撐起保護傘,避險部位一度拉高到33%。


以2023年4月到10月之間,因應美國區域銀行和經濟衰退的風險,避險部位拉高到兩成以上,隨著10月Fed主席鮑爾態度轉鴿,11月到今年元月走一波多頭,野村全球多元收益債券投資團隊降低避險部位到個位數。隨著市場彌漫美國降息的樂觀預期,他們在今年2月又反手拉高避險部位。

野村資產管理全球多元收益債券投資組合的動態避險策略圖示

野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)分析,近期避險部位拉高,承做美國和德國公債買權,7月美國通膨下滑和失業率升高,加上8月全球股市重挫,「早先承作美德公債買權(雖僅占投組的0.25%),股市重挫和震盪之際,我們沒有做任何交易,靠這避險投組的存續期間由五年拉高到七年,安然度過這一波動盪。」


今年以來,於政治不確定性,加上夏季市場流動性通常較低,野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)分析,8月初全球股市重挫時,市場還有人臆預Fed會召開臨時會議一口氣降息2碼,夏季流動性差,加上巴黎奧運,吸走全球投資人的目光,風險資產和債券殖利率都存在潛在波動的風險,動盪管理投資組合,例如公債期貨或買賣權,加上信用違約交換(CDS,Crecit Default Swap)指數作為避險,都有助防範短期的下行風險。


野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)說:「全球多元收益責券投資團隊對美國經濟預測是軟著陸,但預測有偏差,經濟走向衰退,屆時美國公債將成為資金避難所,降息幅度擴大,屆時會承作美德公債的買權的戰術運用,因應市場千變萬化。」

降息周期金融債可期,美元避險享收益

野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)分析,隨著美國開啟降息循環,其他國家央行將有更多寬鬆貨幣政策空間,聯準會的降息循環給予債券市場極佳的發展機會,野村資產管理全球多元收益債券團隊看好信用品質提升、殖利率優於整體投資級公司債的金融債,新興美元主權債亦可望參與降息帶來的資本成長機會,這些均為野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金主要持有部位。

野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金,主要持債是金融債,比重達五成,其次是新興債,比較有趣的是新興債沒有中國、巴西和印度和土耳其的部位,印度和中國債券殖利率偏低不具吸引力,巴西和土耳其則在政府可信度和財政赤字,目前都沒有部位,團隊反而偏好高殖利率的南非和墨西哥等新興債。


野村資產管理首席策略分析師何奇雷(Fraser Hedgley)指出,野村基金(愛爾蘭系列)-全球多元收益債券基金,投資部位都會做美元避險,由於目前美元利率高,避險還可提高收益2-3個百分點,隨著美國降息,也會視國際金融情勢,動態調整美元避險策略。


美國高收債三大支撐關鍵-低違約、低發行和低槓桿

至於美國債市其他投資機會,野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯(Brett Collins)看好高收益(非投資等級)債券,預期美國經濟將是軟著陸,部分經濟數據可能會持續疲軟,選舉的不確定性也可能略微抑制經濟活動,但在此同時,科技、能源生產和旅遊業等領域持續強勁正在推動經濟成長。


野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯(Brett Collins)指出,經濟緩慢、正向增長,加上9月降息即將到來,這對於高收債市是正面,有利多數發債企業有望維持獲利能力和現金流。


野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯(Brett Collins)進一步指出,高收債的基本面相當堅實,截至今年7月底,過去12個月的違約率僅1.2%,淨槓桿率為3.7倍,危難比例(distress ratio)是6.0%。此外,技術面對支持高收債的價格也相當有利,以發行量來看,今年以來高收債發行量僅增加不到 400 億美元,不少追求更高收益的資金流入完全吸收。


高收益債市,低違約率,另一個關鍵因素是高收債業者的償債高峰期是在2029,野村企業研究與資產管理公司(NCRAM)執行董事暨策略分析師柯林斯(Brett Collins)指出,接近到期的債務有限,讓發行人可以選擇最適的發行時間,2027年前只有約12%的非投資級債屬於未償還債務到期。

高收債長久以來是台灣投資人的最愛,儘管近來債券ETF夯,這些債券ETF又以美國公債和投資級債券為主,但數字會說話,過去20年來各類型股債資產的年化報酬、標準差、風險報酬和打擊率(投資勝率)來看,高收益債券還是可圈可點。

野村基金(愛爾蘭系列)-美國非投資等級債券基金,擁有獨創的「千里馬」投資策略,謹慎評估公司的經營及財務結構風險,分析公司是否具備在未來可長期延續的商業模式,在不同的信評區間精選出具有千里馬特性的公司,同時快速反應、即時掌握投資機會並降低損失。除了靈活調整投資部位以外,本基金目前持債數目超過千檔,分散程度在同類型基金中實屬少見,此外,基金的次產業分布也相當分散,布局範疇達18個次產業。



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