投資中國，你會挑那一檔境外基金，過去大家耳熟能詳可能是摩根、富達和貝萊德，但過去五年來表現最佳的中國基金，竟然是瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金，這檔基金近五年來表現亮眼，基金績效翻漲一倍，表現領先同類型基金。
瑞銀(盧森堡)中國精選基金經理人施斌和他操盤基金以來表現
根據晨星統計，截至11月底瑞銀(盧森堡)中國精選基金的資產規模逾86億美元，這檔基金目前是全球最大中國股票基金，台灣人也很識貨，這兩年來這檔基金的台灣人資產規模快速成長，成為台灣人持有第三多（截至9月底持有規模4.35億美元），僅次於摩根和貝萊德。相較基金表現亮眼，可惜台灣投資人卻擔心中國經濟和市場，今年以來贖回賣壓不少，惟基金淨值卻一路創新高。
瑞銀(盧森堡)中國精選基金經理人施斌(Bin Shi)如何展望2020中國股市，如何管理這檔全球最大中國股票基金，他最近訪台，筆者有機會與媒體朋友們與他聊聊天，特此整理他的最新看法和投資心法，特此與大家分享。
2019年儘管中美貿易戰不斷干擾，大陸經濟增長動能趨緩，中國股市一路上攻，瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金今年以來上漲逾39%（截至12月16日），不僅打敗滬深300指數和（32%）、MSCI中國相關指數。
中國經濟保六、不滑坡，投資就有機會。
施斌指出，瑞銀中國精選基金的淨值不僅已重返2018年高點，還續創新高，儘管中國經濟在2020年力求保六，中國經濟不再是昔日高成長，但中國經濟只要不滑坡，平穩成長，企業就會有表現，股市大盤重返2018年元月的高點，指日可待。
施斌是重視選股和基本面研究，他不熱衷預測大盤漲跌和經濟成長率，但他從宏觀角度評估，身為經理人只要經濟環境沒有陷入衰退、出現大滑坡，重挫企業營收和獲利，他目前投資的中國企業都能在溫和經濟環境裡創造穩健增長的盈利。
中美雙方可望在2020年元月簽署第一階段協議，但中美貿易衝突未必會煙消雲散，施斌認為，中美關係還是會時好時壞，變數還未消失，化解外來壓力，加上大陸經濟也在調結構，中國人行還可望持續降準和降息，力求保6%增長，在豬價飆漲、通膨還有疑慮下，人行比較可能是採取降準的形式。
市場資金充沛 看好陸股2020行情
根據港交所的統計資料顯示，今年以來迄12月10日止，外資買賣超總額累計已流入大陸股市的金額達3,056億人民幣，已超越2018年的2,942億人民幣，創下新高紀錄。
施斌也是UBS中國股票主管，而UBS也是中國最大外資機構法人，他的確看到許多國際資金持續進入大陸股市，但相較A股在MSCI指數、富時羅素(FTSE Russell)指數中的權重，有許多國際投資者，不論是主動還是被動投資，至今還是相對低配A股，可預見國際資金仍將持續進入大陸股市。
他表示，大陸經濟還在增長，資本市場也不缺資金，許多外資因應中國A股入摩，還需要持續提高A股配置比重，中國官方持續嚴控房地產市場，國內資金流入股市的機率相當大，A股也沒有過熱跡象，2020的陸股行情是可以樂觀期待。
2020投資中國，經濟和產業分化(divergence)，優劣立判。
施斌強調，大陸近期一連串的改革，相當貼近市場化的改革政策，有利吸引國際資金。只要大陸政府繼續推出開放的政策，國際投資人對大陸股市的投資熱情也就提高。這些國際資金，代表著長期穩定的資金，隨著投入的比例越高，對大陸股市的影響會越來越大，對目前為散戶為主的陸股，投資人情緒波動造成市場動盪，國際資金有助安定股市。
在這經濟調整結構和市場持續開放下，不論是經濟、產業或公司都將會出現分化-好壞分歧，這也是2020一個大主題，例如中美貿易科技戰，中國需要去美化，帶動半導體相關科技產業發展契機，因應中國國內需求，半導體科技行業是看好的，但好的產業也會有破產或競爭力弱的企業，例如清大轉投資的紫光，這就是一種分化。
施斌管理的基金，看好和布局最多的消費產業產業，也會出現分化，龍頭企業會愈來愈好，體質弱者在經濟調整過程裡，可能會退出、遭淘汰。
市場對於中國政府有很多的期待，施斌認為，儘管中國推出很多區域政策和重點經濟開發計畫，發展思路有變化，但對整體經濟影響不大，區域效應（network effect）下，政府以長江、珠江和大灣區和上海半導體工業區，發展更一體化，但對整體經濟影響不大。
投資跟著政策，上海發展半導體，政府會投入不少資源，個人可以去當地工作或買房地產，他說：「政府可以提供優惠政策，但無法創造優秀企業，企業優不優秀完全是在自己。」
政策有緊有鬆，房地產挑財財務穩健、低負債。
房地產是中國經濟一大支撐，目前也是施斌看好的版塊，他分析，大陸政策對房市的調控政策，就像鬆緊帶，時鬆時緊，這種有鬆有緊政策下，挑選投資房地產開發商就要很謹慎，「我挑選企業都是龍頭優秀企業，尤其房地產時鬆時緊調控政策下，有綁有改、有緊有鬆，企業不再能像過去四處獵地，財務體質就特別重要，一定要財務穩健、負債低者。」
近期中國企業債務問題獲得市場高度關注，從天津產物、紫光和北大方正陸續傳出財務違約情事，中國房地產一直是亞洲或中國公司債最大的發行公司，瑞銀中國精選基金的房地產開發商持股雖不在十大持股裡，惟包含房地產在內的金融業是這基金最大布局產業，約占總管理資產的25%，就金額來看相當於21.5億美元。
中國房地產開發商從全國性到地方性，群雄四起、各霸一方，施斌強調：「我們只投資產業龍頭，你將房產開發商前30名排一排，審慎挑選。」從基金持股來看，他目前看好的開發商有中海、中國金茂和龍湖等地產開發商，若與中國媒體報導前50大地產開發商排行、亞洲或中國債券基金的持有債券相比較，即可窺見施斌偏好的中國地產商雖然目前排行不是前五大，但也不是債券發行的主要公司。
國進民退，政策套利民企，退的愈多愈好。
儘管部分國企和校辦企業的債務違約，市場擔憂中國企業地雷連環爆。施斌分析，中國經濟要持續發展，授信融資還是會持續成長，中國債務還是會上升。
國進民退vs民進國退-重點在優質企業
中國不斷頻傳企業倒閉和債務違約，甚至阿里巴巴和騰訊創辦人先後退休，近來媒體報導中共杭州市委決定向阿里巴巴集團、浙江吉利控股集團等第一批100家重點企業派駐100名「政府事務代表」，輿論界嘩然，擔憂中共管控民營企業的手段正在演變為變相的「公私合營」、中國民營企業（簡稱民企）的生存和發展更為艱難。
阿里巴巴等民企的政府派代表到民企，上海人的施斌解讀是「只是政府監管」。至於市場擔憂「國進民退」，他說：「國進民退這問題的分析，那些民企在退？阿里、騰訊、小米、華為退了嗎？沒有。但那些靠政府的政策、獲得很多發展的民企，很多補貼，或過度激進方式取得發展，例如舉債買資產，這些民企撐不下去，退出市場或國企接盤。」這些民企不具有很強生命力，退的是質地差的、有問題的公司。
好的企業並沒有退，例如好未來(TAL Education)這家網路教育平台公司，每年成長30-40%，這些優質民企沒有退。他說：「競爭環境的公平才是問題的闗鍵，有些行業只能國企經營，或融資上，國企享有很大優勢，這地方是需要改進。」
長年投資中國股市的施斌，對國進民退也有其獨到的看法，不會隨著媒體報導起舞。他分析，經濟運行上，也不是一味地要民企進，差的民企「進」對國家有什麼好處？民進，要優秀的民企；至於靠政府補貼、做政策套利的民企，這種民企退的愈多愈好。
施斌引述華為創辦人任正飛的話說：「有些民企根本不應該活著，它活著，對經濟未必是好事情。」民退的關鍵要看那些在退，確實有些民企因融資還境惡劣、導致企業經營困難，這些現象是需要改變。中國不乏那種投機取巧的民企，這種民企退，對中國經濟沒有什麼不好的影響。
中國消費商機百花齊放，兩大電商掌握投資契機。
中國股市的投資機會，施斌看好消費概念、醫療保健、教育，以及互聯網等內需型的產業。一方面因為這些產業受到中美貿易直接衝擊的機率較小，另一方面大陸的經濟增速雖是放緩，但經濟卻還是在繼續增長，許多消費產業中還是有很多基本面優異的企業，加上受惠政策等影響，施斌認為大陸的消費產業仍有許多的投資機會。
施斌表示，就以醫療產業為例，這些產業實際上還處在發展的初級階段，加上大陸的老齡化人口比例快速增加，因此這個產業的增長潛力還是很大的。
但消費產業也有分化現象，他指出，商業銷售的盤子已經太大了，零售成長有限，特別是汽車銷售，近年來銷售增長壓力很大，不僅衰退，短期翻轉還是很難，但在電商銷售成長不僅超過零售平均水準，市場還不斷百花齊放，以女性美妝品為例，國際美妝品不少成本是在行銷，國際品牌價格不菲，未必符合中產階級所需，但和本土美妝品隨著電商發展成為網上新品，深受消費者喜愛。
掌握這種新消費商機，施斌主張不必直接投資消費新品，他透過持有兩大電商就可掌握中國消費脈動。瑞銀中國精選基金截至10月底持有阿里巴巴和騰訊各9.76%和9.44%，施斌說：「
好企業我們一抱都是十幾年，例如騰訊我們從一開始就持有，長期持有，若有調節，主要是股價漲上來，因應監理規定（盧森堡規定是單一股票持有比重10%，超過5%主要持股不超過40%），不得不出售持股。」
花350元貴州茅台，就知道這家公司合理本益比可達50倍。
至於消費類股，外資必買的白酒板塊，包括貴州茅台、五糧液等股價均頻創新高，表現出色。施斌對這兩檔股票也有深刻的認識，儘管市場一直懷疑貴州茅台股價偏高，本益比也來到30倍，
做投資研究，一定要有追求真的精神，施斌投資這白酒板塊也是有做功課的，他指出，白酒蒸餾出來的初段，酒精濃度比較高、喝起來比較嗆，中段最溫和，末段的酒精濃度較低，但雜質也偏高，好喝順口不頭痛，這些白酒也是中國獨有的精品，茅台還會每年增值，更成為收藏品。
「為什麼這兩家白酒公司值得長期持有，其實投資人只要花個350元就可以找到答案，儘管茅台不易買，價格也不菲，但根據我的研究觀察，澳洲免稅機場售價最漂亮，500 CC一瓶約250美元，五糧液約100元，喝一喝比較一下。」
他分析，茅台這種高端白酒的稀有性（中國政府嘗試在其他六個地方複製茅台酒，惟始終無法成功），加上需求大於供給，龍頭白酒公司的終端價格始終有支撐，甚至還有推升的空間，這些龍頭企業獲利的趨勢還是很明確，每年可成長20%，本益比上看50倍，持續看好白酒公司股價上檔的空間。
持股集中，只投資唯一和第一中國企業
擁有25年研究投資管理經驗的施斌，從2006年加入UBS，先負責瑞銀大中華股票，2010年開始負責管理1996年成立的瑞銀中國精選基，這檔基金規模逾86億美元，但2017年時這檔基金才17億美元規模，兩年內資產規模暴增60億美元，除基金資產增值外，全球投資人擁入這檔金，即可窺見基金備受全球投資人的歡迎。
這檔基金目前持有股票約55檔，施斌表示，若不是因應盧森堡監管機構的要求，他期望將持股更集中，基金的前十大持股目前約占管理資產58%，他管理另一檔中國A股基金的持股集中度更明顯，近七成。
施斌說：「若有人告訴你中國優質企業有百家，這絕對是騙人的，中國精選基金早年持股還有百檔，如今僅55檔，我還希望能夠持股可以更集中，這檔基金持有標的都是產業龍頭，不是No 1就是only one，投資各產業的第一和唯一中國企業，我們投資新興（種子）公司，比重僅占總管理資產的一成，對於新創公司我們團隊也會研究和關注，但目前中國創業版的股票，投都不投，關鍵就是這版塊太炒作了。」
值得施斌長期持有的優良企業，在台灣有台積電（瑞銀大中華基金十大持股之一），瑞銀中國精選基金前十大持股-好未來、阿里巴巴、騰訊、平安保險、貴州茅台、招商行、頤海國際（海底撈）、AIA保險、香港交易所和新東方教育。
施斌挑選投資標的很嚴格，他說：「台積電這樣的優質企業，就將其他中國半導體業者比下去了，儘管他看好中國發展半導體，但目前還有符合他標準的優質企業。」能夠符合他對優良企業的定義，到底標準是什麼，施斌認為，優質企業界定是很普世，台積電如何，在中國亦然，但優質企業要有三好：好的發展方向、好的營運模式和好的經營團隊。
招商行和平安保險是施斌看好的金融股票，關鍵就在他們運用金融科技拓展業務，招商還積極發展私人銀行業務，兩家都掌握未來發展方向，其營運和團隊也都能得信賴，更重要是能夠創造穩健獲利。
中國高齡人口成長的機會與挑戰
施斌說，基金投資布局，有一成資產規模投資種子公司，這些公司獲利雖然不如前十大來得穩定，「但總是要發掘有潛力的黑馬，但大部分資產規模要配置在已成熟、會開花結果的公司，投資人都等不及要吃果實。」
儘管近年來被動ETF大崛起，台灣投資人若要參與中國股市契機，絕大多數都是透過台股掛牌的各種陸股ETF，惟施斌最自豪的是UBS中國股票投資團隊的主動投資，儘管持股很集中，但主動投資精準掌握投資板塊和各股買賣點，創造優於大盤的績效，他說：「基金績效是最佳證明，我們五年基金報酬翻一倍，ETF表現如何，數據會說話。」
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