川普不讓稅 野村3Q這樣投資才好睡
- 白富美
- 7月14日
- 讀畢需時 8 分鐘
時序邁入下半年，全球股債市歷經美國總統川普之亂，市場不僅重返4月重挫前的位置，有的市場還衝上今年新高。
2Q低點，網友有掌握到嗎？逢低加碼和撿便宜？還是不管美國，持續抱著？最怕就是被川普嚇到了，殺在低點，又不敢追。逝著已矣，來者可追，今年第三季，還有機會再遇見４月底點嗎？美國總統川普的關稅戰，各國關稅逐一揭曉，上半年美國經濟表現和第三季展望如何，野村投信帶你一探究竟。
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高關稅經濟下修的必然，全球經濟成長2025預估2.3%
美國總統川普從4月2日宣布美國解放自由日，透過提高關稅要讓美國經濟再次偉大，第二季以來全球飽受川普威脅棒嚇，時又利誘相逼，時序邁入7月，美國與貿易對手國密集協商後，8月1日將實施新關稅。野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)表示，川普的關稅政策方向確定，但最終關稅對實體經濟與通膨的有多大影響，仍待時間觀察。
野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)分析，美國政府支出放緩與移民政策收緊，預計將拖累美國和全球經濟的擴張。全球經濟成長將從2024年第四季對3.5%放緩至2025年第四季2.3%，這是2008年以來（不含2009與2020年的衰退）最慢成長的一年，其他主要經濟體經濟成長預測為：
美國：實質GDP成長率預計從2024年2.5%放緩至2025年的1.5%，2026年進一步降至1%。
中國：受關稅影響，經濟放緩，中國經濟2025年實質成長率比2024年降低近0.5個百分點，2025年第四季成長率僅4%，2026年為4.2%。
日本：全球貿易衝擊拖累出口，但名目GDP通膨仍維持。
印度：印度仍是成長最快的經濟體，2025年第四季對第四季的實質GDP成長率為5.9%，2026年成長至6.4%。
美國企業提前備貨，穩住經濟，弱勢美元加惠跨國企業
美國在貿易上透過高關稅要讓美國再次偉大，在財政政策上有「大而美法案」，深深影響美國和全球經濟的未來走向。整體經濟與消費者展現了強勁韌性。第一季的實質GDP下滑，誇大了經濟疲弱程度，加上美國新關稅延後實施，美國企業因應未來高關稅拉貨備戰，擴大進口、設備支出與庫存，推高短期數據。
野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)分析，儘管今年至今政策高度不確定，根據美國公布的第一季企業財報，獲利意外地成長7.6%，相較於過去四季平均成長率（4%），第一季表現相當亮眼。值得注意，儘管川普政府與貿易對手的關稅馬尚未全面塵埃落定，但美國標準普爾500指數的成份股，57%的公司重申先前的指引，25%的公司上調，只有17%的公司下調指引，財測指引仍優於預期，這也是近來美股再創新高的一大關鍵。
儘管美國對各國關稅有高有低，平均實質稅率提高至接近15%，貿易戰最終帶給美國經濟的影響仍待觀察，市場對於美國經濟因為高關稅恐將帶來高通膨，大而美法案讓美國政府債台高築恐將雪上加霜，但野村投信卻看好第三季最美股表現，除了弱勢美元有利企業獲利上調機會外，美國政府也有望推出更多有利經濟與企業成長的政策，值得關注美股的關鍵如下：
美元走勢：弱勢美元有利跨國美國企業的財務表現，有利企業獲利上調。
大而美法案：推升企業和個人所得，可望抵銷部分關稅所帶來的壓力，美國政府推出更多有利經濟與企業成長的政策。
AI熱潮持續：AI主題與資本支出熱潮仍強勁，即使面對貿易限制，NVIDIA仍公布亮眼業績。
就業市場上：雖然聘僱率出現趨緩，但裁員跡象仍稀少，勞動市場的所得成長依然領先於關稅前的通膨水準。
聯準會政策立場：聯準會將等待局勢明朗，維持政策按兵不動，年底有機會降息一次。
3Q投資策略：聚焦美國政策，股債均衡，多元配置，主動發掘契機
對於股市而言，最重要的關注點是美國經濟的衰退機率，投資銀行假設是美國關稅稅率為13%，預估標普500指數2025年每股盈餘成長率為7%。野村投信分析，貿易戰造成的實際關稅率，正開始全面顯現。儘管第一季的財報表現，緩解了景氣循環與盈餘成長突降的疑慮，第三季仍要且戰且走，觀察數據的變化。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐指出，無論是之前最糟的消息如對等關稅宣布，均已反映在近期市場表現上，雖然短期內相關消息仍會影響市場波動，但預料幅度不大。川普的言論與政策對於市場，仍有一定程度的影響，不過川普也進入受迫性節制階段，例如課徵全球性對等關稅法源受到法院質疑，與中國的貿易談判也因稀土而受制，短期內再度出現極端性政策的機率降低，股市的風險隨之下降。
野村投信海外投資部主管呂丹嵐認為，各國PMI走勢有差異，國家景氣循環不如以往全球化，這種分化和去全球化的趨勢下，各國景氣連動性減弱，各區域國家將有不同的選股機會，更有利於主動投資人。美股第一季財報優於預期，但這部分尚未反映關稅的因素，且美股評價面在高檔，容易受消息面影響而出現短期震盪。
第三季投資，野村投信海外投資部主管呂丹嵐建議，投資組合宜採取中性配置，市場波動時有交易機會，好壞消息都已反映在市場中，短期由事件主導市場波動，市場出現，投資策略上：
維持分散國家配置
歐洲 : 同樣進入輪動格局，有選股機會
日本 : 短期缺乏外部刺激，個股表現
中印 : 短期中國經濟動能改善、印度等待復甦
值得留意的趨勢還包括：AI應用的持續發展，企業將持續把資料移往雲端，以及電力投資增加；各國國防支出增加，關注與產業鏈的整合潮；自駕系統的持續發展。
美國降息，今年只降1碼，2026降息更多，弱勢美元有利新興債市
野村投信固定收益部主管謝芝朕表示，美國目前面臨的最大問題是其不斷上升的公共債務，這導致利息支出急劇增加，並使財政狀況變得不可持續。穆迪預計，到2035年，美國政府的利息支出將達到2.2兆美元（約佔收入的30%），遠高於2025年的1.0兆美元。
自4月2日解放日以來，美元進入一個長期走弱的週期，主因除了美國經濟走緩、治理與制度公信力的侵蝕、外國投資者拋售美國金融資產，資金匯回本國的風險加劇，加上美元估值過高等，若川普提早宣布下屆聯準會主席的極鴿派人選，也會帶動美元進一步轉趨弱勢。
債市方面，關注重點包括聯準會降息時程以及美國發債前景，目前市場普遍預期聯準會將於9月啟動再次降息，野村投信固定收益部主管謝芝朕分析，未來一年聯準會降息四到五次，若延遲到年底降息，2026年降息次數就會加快和加多。目前債券殖利率在相對高檔，是不錯的進場時機，相對看好非投資等級債券。
另外，弱勢美元有助於資金轉進美國以外的市場，對於新興市場而言是正面訊息，看好新興債、亞債等前景。資產配置方面，建議加碼非投資等級信用債，特別是在亞洲、新興市場和歐洲。
川普的政策較為反覆不定且常有驚人之舉，預期第三季股債市仍處於較波動的走勢，建議採取股債均衡配置，股市建議以美股為主，亦看好亞股中的台股、印度及韓股，債券相對看好非投資等級債與新興債。
2025年第三季投資建議
2025Q3台股展望：短線可能波動 慎選個股並逢低布局
野村投信認為，2025年台股企業盈餘成長因關稅及匯率等因素出現下修，但其中仍不乏亮點，選股變得更加重要，產業面仍是聚焦需求強勁的AI相關族群，逢低可持續布局，傳產則以綠能為主。
野村投信國內股票投資部主管姚郁如表示，即使對等關稅暫緩實施，今年起美國的關稅已明顯高於過往，而在90天的關稅豁免期間，美國企業大舉進口，使得美國的進口金額激增，出口則維持平緩，在關稅底定後，預估下半年的需求將減少。
就基本面來看，主計處下調2025年GDP成長率至3.1%，且預估上半年表現明顯優於下半年，台灣上半年的出口大幅成長，主要受到科技產品的帶動，且成長主要來自於美國，均可看出關稅政策的影響。野村投信國內股票投資部主管姚郁如認為，相較於全球與亞洲電子業PMI近期呈現下滑的走勢，台灣的電子業PMI仍在50榮枯值以上，表現相對出色。
野村投信國內股票投資部主管姚郁如指出，受到關稅與美元走弱的影響，今年台股的企業盈餘成長出現下修的情況，從先前預估整體可達20%以上的水準下修至約15%，由於關稅的影響與美元走勢仍有不確定性，不排除仍有下修的可能；然而，科技股中仍有獲利預估上調的次產業，例如散熱、網通、電源供應器等，這些都與AI的成長相關，顯示AI的需求相當強勁，這也是第三季乃至於中長期的投資主軸。
姚郁如指出，約兩年前市場開始關注AI成長趨勢，從持續建置中的基礎建設到最近較常聽到的AI Agent、人形機器人等應用層面，軟硬體皆持續推進。就以科技進程不可或缺的半導體為例，根據研調機構IDC的預估，2025年全球半導體產值為7,798億美元，年增率15.9%，其中資料中心年成長33.6%，2026年繼續成長15.6%。
野村投信國內股票投資部主管姚郁如坦承，目前半導體的預估尚未納入關稅戰的影響，關稅戰影響來自幾方面：
美國直接課半導體關稅：台灣目前出口到美國半導體比重不高，直接課稅影響有限。透過最終產品間接課稅技術難度太高，難以實施。
關稅直接影響最終消費，最後影響到半導體， 目前政策仍不明，無法計算，尚待觀察。
儘管大環境有許多政策不確定性，但AI相關需求仍是相當強勁，野村投信國內股票投資部主管姚郁如分析，至於雲端方面的資本支出則是持續增加，2025年雲端資本支出預計將增長38%，CSP業者加大AI伺服器投資的力道，預計2025年雲端資本支出總額將達到3920億美元。其中，微軟和Meta在2025年的資本支出意圖仍然強勁。微軟將在2025年下半年轉向短期資產（如CPU/GPU/網絡設備）的投資。
Meta的2025年資本支出增長將由支持生成式AI和核心業務的投資驅動，是伺服器是最大的增長驅動因素。其他持續受惠於AI成長趨勢的還包括散熱(從氣冷到液冷)、PCB、ABF載板，以及網通、電網等，亦為可持續關注的族群。社會結構變化將推升人形機器人需求，全球人形機器人市場想像成長空間很大，但在2028-2029年之前不易達到百萬數量等級水準。
2025年第三季台股投資建議
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