武漢新冠病毒疫情確診數在南韓、日本和義大利不斷攀升，印度13億人口僅有3個確認病例，也未出現社區感染，是少數未遭此疫情重擊的重要經濟體，市場推論係因印度飲食有關-印度辛香料可增強身體免疫力。
印度食物真的有如此神奇？雖然還有待更多科學實驗證明，但數字會說話，目前數據看來，印度飲食文化是讓印度人有不少抵抗力。環顧全球經濟受此疫情衝擊者愈來愈多，鮮少受疫情衝擊國家是不是這一波金融市場的避險新天地呢？剛好檢視手上持有債券基金，OMG，新興債和印度債竟然在往上走…再去網路google一下基金表現，竟然發現新大陸了…。
投資新興債市，大家都會緊盯摩根全球多元新興市場債券指數(JP EMBI），今年以來此指數上漲2.78%，若再對比台灣引進和投信發行印度相關債券基金，相關基金表現從0.1-3.6%不等，有的印度債券基金更打敗JP EMBI指數。
印度是全球第五大經濟體，中國經濟受挫，印度經濟成長動能備受外資關注，更被視為避險的世外桃源。國際資金風險趨避，今年以來美國公債漲翻天，美國10年期公債殖利率已下探到1.3%，除了美債成為國際資金避險天堂之外，印度債市今年以來表現不僅優於新興債券大盤指數，印度盧布匯率穩定，印度債券相關基金表現有的很強勁、有的維穩。
印度市場到底有何奧妙之處，連美國總統川普36小時快閃訪問印度，印美兩大經濟體互動親密，讓市場不少想像空間，洋葱是印度食物的基底，我們也用剝洋葱的方式來解構印度債市，檢視印度經濟基本面和發掘投資機會。
蝗蟲過境、通膨竄高，印度債市沒有降息利多？
印度央行在2019年連續降息五次，調降利率135基點（1個基點是0.01%），基準利率來到9年來新低，惟降息動作在去年底和元月都暫緩了，主要是印度通貨膨脹上升。通膨上揚，一說是蝗蟲過境，造成印度農作物損失。瀚亞印度基礎建設債券基金經理人周曉蘭分析，印度通膨主要來自食品價格上揚，除有天災之外，目前也正是印度蔬果青黃不接的時期，但過了5、6個月，蔬菜收成後，食品價格就能回歸平均數。
值得注意，食品通膨，其實是一種全球普遍現象，並非僅發生在印度，全球食品價格處於上升階段、已來到2015年的高點。
影響印度通膨另一個重要因子是油價，印度人口多達13億，儘管印度有油田，惟產量不敷使用，仍須仰賴進口，如今武漢肺炎疫情擴散，全球經濟受挫，油價也下跌，今年油價下跌16%，對仰賴石油進口的印度正可減輕通膨上升的壓力。
周曉蘭分析，印度第一季通膨估 6.5%，上半年5%-5.4%，偏高通膨，勢必影響降息機會，惟全球經濟受新冠狀病毒疫情影響，印度央行可望維持寬鬆貨幣政策，有利達成6%經濟成長率。印度央行顧忌高通膨，降息有難度，但印度央行將透過取消銀行承做房貸、車貸4%呆帳準備，買入1兆盧比的1-3年短債，為後續扭轉操作加大空間。
巴西、印尼都在降息，印度不降息，債市可期？
債市行情，除看央行動作外，市場供給需求，公債部分，特別是政府預算案是一大關鍵，印度總理莫迪政府在2月1日提交的新預算案（2020年4月到 2021年3月財年）對債市與匯市是很正向，金融市場對這份預算案解讀是「發債增加符合預期，總體財政赤字下降」，財政赤字目標3.8%降低至3.5%，公債發行量增加約15%，儘管沒有降息利多，但印度政府沒有過度舉債、發行量不爆衝，符合市場預期下，公債利率在預算案公布後還下滑10個基點。
另外，印度政府放寬公司債外資上限，9%提高到15%，印度政府購債預算盧比3,000億 (0.37% of GDP)，同時調降公債利息稅率由10%降至5%，印度政府計畫出售國有資產，可望貢獻印度政府當年度GDP約0.9個百分點GDP（印度官方預期GDP年成長率是6%，其中0.9個百分點來自出售國有資產）。
周曉蘭指出，市場密切觀察印度政府出售國有資產 ，保守預估這方面經濟貢獻度也有0.5個百分點之多。
新興貨幣風大浪大，印度盧比維穩，70-72.5區間盤整。
新興國家債市，殖利率高，很吸引人，偏偏新興貨幣匯率波動，若碰上美元強勢，匯率就吃掉新興債的資本利得，這也是今年以來在疫情影響下，美元持續走強，新興本地貨幣債券表現換算為美元報酬就很「弱雞」，這也是強勢貨幣（美元為主）新興債JP-EMB表現相對較佳的關鍵，那印度盧比表現呢？
全球匯率查一查，以近一年來美元對主要新興國家貨幣漲跌來看，南美洲國家雖然利率高，但貨幣對美元表現相對疲弱，巴西里耳今年以來對美元貶值快一成、韓元也貶值 5%多，印度盧比相對是表現較穩定。
印度最大資產管理公司-ICICI 保誠資產管理公司，也是瀚亞投信的印度投資顧問，ICICI保誠資產管理對印度盧比匯價預測是美元強勢、油價不樂觀拉鋸，盧比對元可望在70-72.5區間波動，關鍵有四：今年原油存貨顯著高於2019、美元指數上至98、外資持續流入，加上央行積極買入美元維持弱勢盧比。
降息和息稅效應顯現，印度經濟反彈回溫。
印度這張GDP的走勢圖，不僅解釋過去四年來印度政府一些改革帶來市場衝擊，佐證印度盧比何以在2016年以來走弱。
印度莫迪政府在贏得大選繼續執政後，除降息挽救經濟，也祭出降息和吸引外資的種種政策，為結構後的印度經濟注入活水，根據研究，印度部份經濟指標顯示印度經濟出現反彈回溫的跡象。ICICI保誠固定收益部基金經理Anuj Tagra表示，儘管目前通膨壓力高檔、壓縮上半年的寬鬆空間，但降息效果持續傳導、部分貸款指標出現下降。另外，油價下降16%，給予央行喘息空間，帶動印度債市表現近來轉強。
貸款指標─加權平均貸款利率(Weighted Average Lending Rate, WALR)」已經下降69bp，過去兩個月的時間再度傳導一碼（25bp）的幅度，其中車貸（87bp）、房貸（18bp）、中小企業貸款（23bp）的利率都下降，為民間消費、企業投資挹注成長動能。
英文有句俗諺「Every dog has its day（每個人都有成功機會）」，套在投資上，或許也可說Every market has its day─每個市場也都有翻身的機會，2020是不是輪到印度債，讓我們繼續觀察下去。