多頭不止，空頭不死？
在疫後和ETF盛行的今天，這股市定律恐怕準不準難說，ETF淨流入爆量，但主動基金卻是股債「出走」近450億美元
最近一周投資人又透過ETF搶進股票，最近一周EPFR的股市淨流出逾52億美元；至於ETF方面，股票型ETF最近一週國際資金淨流入204.71億美元，主要集中在美國股票市場的ETF，資金淨流入136億美元。
美國經濟數據錯綜，加上大型零售商財報遜色，加重市場對通膨及景氣疑慮，偏偏近來美國聯邦準備理事會（Fed）官員談話鷹派，衝擊全球股市，已連續七週收黑，美國為首的已開發市場表現疲弱。反觀新興股市，因為中國上海將逐步解封、中國人行調降五年期貸款市場報價利率幅度超出預期，激勵新興股市逆勢走揚。
富蘭克坦伯頓：美國經濟沒有衰退跡象，市場拉回國際資金搶卡位。
根據彭博資訊統計，過去一週整體股票型ETF近週獲資金淨流入204.71億美元，扭轉前 ，以美股ETF獲資金淨流入136億美元最多，其次是亞太區，獲44.11億美元淨流入，全球、歐洲與新興市場亦分別獲9.01、6.68與5.54億美元淨流入，僅拉美市場遭0.43億美元淨流出。
富蘭克林證券投顧分析，投資人持續消化通膨對於整體經濟與企業獲利之衝擊，拖累美股持續震盪修正走勢也牽動全球市場表現，然而資金在先前一週自股票市場輪動至債券市場後，過去一週股票市場又重獲資金青睞，各類型市場ETF普遍獲資金淨流入。
凱利投資經濟衰退的儀表板
從經濟基本面觀察，根據富蘭林坦伯頓基金集團旗下凱利投資追蹤涵蓋消費面、企業活動及金融面共 12 項指標所編纂的衰退風險儀表板顯示，薪資成長分項指標呈現紅燈，商品、信用利差及貨幣供給呈現黃燈，但消費及企業活動仍正向，其餘8項指標均維持綠燈，顯示整體基本面仍具韌性。
法盛投資管理全球經濟慢成長，美歐獲利回歸正常。
法盛投資管理（Natixis Investment Managers）全球市場策略團隊最近大膽全球經濟展望預測，全球經濟成長率大砍2個百分點，2022年全球成長率跌落3%，只有2.9%，同時調升通膨預測，全球經濟將處於「慢通膨」（Slowflation），這與前葉倫示警全球恐陷停滯性通膨（stagflation），慢通膨是經濟仍有成長、但通膨偏高，停滯通膨自然是經濟不成長。
法盛投資管理全球市場策略團隊分析，受俄羅 高斯經濟崩潰和中國經濟表現不佳衝擊，已開發國家經濟預計將成長 2.7%，而新興經濟體僅增長 3.1%。通貨膨脹預料將在 2023 年開始下降，這主要是由於能源價格穩定和比較基數效應；預計經濟活動放緩也將緩解來自內需的價格壓力，內需在 2022 年仍將保持強勁。
2022年全球股債市迎來大逆風，法盛投資管理全球市場策略團隊分析，股市今年4月的表現是20多年來最差的，債券市場未能有效分散市場投資，因此連平衡型投資組合今年以來表現也是下跌。投資者開始質疑各經濟體目前面臨多重衝擊的抵禦能力，新的風險增添了市場環境的壓力，也提高了債券的隱含波動率。
法盛特別點出新的風險，不少來自國際和地緣政治不確定，以及Fed升息過於激進。俄羅斯和烏克蘭積極達成解決方案的機會日減，持續性的地緣政治關係緊張，似乎已成為新的現實，這是市場參與者不得不接受現況。
相較多數基金業者對地緣政治鮮少有太多評論，法盛投資管理指出，與近代歷史不同，強國之間持續對抗的背景，很可能顯著影響未來的政策。此外，新的風險因素的出現，將推升原本已升高的市場不確定性，這些都可能導致市場和經濟周期比過去更加動盪。
儘管市場有不確定性，法盛投資管理特別針對近來市場動盪後的股市評價。到 5 月中旬，近八成的歐洲公司與九成的美國公司都公佈了業績，第一季財報優於預期的公司比例較高，激勵投資人在經歷股價今年以來大幅下挫後，對股價進行短期重新評估。
美國和歐洲公司的盈餘與去年同期相比分別增長約 10% 和 35%，法盛投資管理指出，歐洲表現出色主要是受大宗商品所帶動，在排除能源類股後，歐洲公司的獲利較去年同期攀升 12%；若再排除能源和原物料類股，歐洲公司獲利僅成長 9%。繼 3 月暴跌之後，由於獲利表現強勁，每股盈餘已廣泛上修，值得注意的是美國和歐洲的每股盈餘均已回到正值區間。
法盛：緊縮貨幣政策，市場已多數消化，Fed升息過於激進。
目前市場還在高唱Fed必須迎戰通膨，加速升息，法盛投資管理對於Fed升息的評論蠻有趣。他們認為，聯準會升息的預期過於激進，因為他們認為聯邦基金利率在年底前高於中性水平。支持這一觀點的主要原因是全球經濟開始放緩，加上美國實際收入呈負增長，最終會拉低由需求驅動的通膨。
法盛這樣的看法，因此認為債券市場有些值得留意的問題，一是緊縮的貨幣政策在多大的程度上已被市場消化。尤其，Fed今年仍將升息 150 至 200 個基點，而資產負債表的規模預計將在 2022 年縮減 5,000 億美元（或 5.5%）、2023 年縮減 1.1兆美元（或 13%），儘管縮減行動尚未開始，但法盛還是認為Fed升息過於激進。
儘管從EPFR的數據來看，國際資金持續整體債券基金，但債券ETF方面，卻是持續資金流入。富蘭克林投顧追蹤的ETF國際資金流向，過去一週整體固定收益（即債券）型ETF資金淨流入69.52億美元，主要流入美國固定收益型ETF 87.69億美元，歐洲與全球分別獲6.68億、3.42億美元淨流入，反觀新興市場、新興市場當地貨幣分別遭4.78億與0.83億美元淨流出。
至於信評分類上，投資級債ETF近週獲資金淨流入98.48億美元，高收債ETF遭淨流出5.23億美元。貨幣型基金方面，美國投資公司協會(ICI)資料顯示，截至5月18日美國貨幣基金規模為4.48兆美元，較前週減少0.36%，至於EPFR的數據是市場淨流出75.67億美元，投資人似乎在市場動盪時，並不是擁抱現金、退場觀望。
主動式基金，近一周股債持續失血，僅小買拉美股票。
比較EPFR和彭博ETF數據，儘管兩項數據有兩天時間差，惟仍可推估主動式基金投資情緒。EPFR的數據，債券基金是淨出123億美元，股票基金失血52億美元，但EPFR數據是含主動和ETF，因此推估最近一周的主動式基金，股票部分是淨流出近257億美元，只有在拉美股票基金上有六千萬美元淨流入，其他主要市場或主要類型債券基金，全面處於淨流出，債券基金淨流出規模約193億美元。
主動式基金數據是推估值，由於EPFR的數據通常是截至每周三，但彭博ETF數據是以當周交易做計算，因此兩項數據會有兩天差距，特此說明。
各類主要債券指數利差近一周全面擴大7-93基點。
股市持續動盪，債市亦然，儘管美國10年期公債殖利率已從高點3.12%滑落到2.78%，債市初級發行市場也是冷清，加上資金普遍從各類型債券基金「出走」，近一周主要信用指數的利差都放大，僅有歐洲高收債出現收斂，縮減6個基本點（1個基本點是0.01%）。
相較法盛投資管理主張Fed升息過於激進，施羅德投資集團研究部主管Duncan Lamont，今年以來債市場大幅震盪後，債券殖利率雖然還會上去，惟市場已消化不少Fed緊縮貨幣政策，預期未來債券殖利率應該不會再「大幅」上揚、造成價格下挫，從過去的經驗來看，預估會小幅的攀升，價格僅小幅修正。
最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向
債券安全邊際很重要，施羅德嚴防法人調整配置。
10年期美債殖利率下滑，但短天期美債殖利率卻攀升，例如2年期美債殖利率已來到2.6%，長短天期的利差大幅縮窄，此係市場快速反應了聯準會至今年年底可能會升息至2.5%的預期，但若升息不如預期，相信殖利率會快速下滑、價格就會反彈。
另外，Duncan Lamont分析，如果長天期債券投資人因為殖利率攀升而受到價格減損，一旦超過了所謂的「安全邊際」(Wafer-thin margins)，也就是拿到的息收無法支應價格的減損，則可能會引發賣壓而轉去投資短天期債。
目前看到，15年期以上的長天期公債大概還有0.2%空間、而長天期投資等級公司債大概還有0.3%，就會超過安全邊際，這些長天期債券的投資人，大多是機構法人、退休基金，用以做資產管理降低風險所配置。一旦超過安全邊際，Duncan Lamont指出，機構法人就會調整配置，轉向短天期公債、投資等級公司債，甚至是新興市場債、高收益公司債。
從安全邊際的角度來看，有追求收益需求者，趁債市波動也創造投資機會，高收債和多元債券（同時布局公債、投資等級債和高收債）基金，在利率上升的環境下不錯的投資標的。
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一周全球資金互動圖
一周債市的回顧