NN（L）新興市場債券基金，是2020年最風光的境外基金，全年在台灣強力吸金（淨申購）逾新台幣567.68億元，完敗聯博-全球高收益債券基金（淨申購181億元）和同類型債基─鋒裕匯理新興債券基金（淨贖回6.3億元），成為台灣人持有規模第四大的境外基金。
基金熱銷，有好有壞，成為大咖基金後，就必須接受更多投資人的嚴格檢視，到底這檔基金的績效、配息和投資風格是否合適台灣人持有？近期基金的表現與大盤似乎比較若離，這到底要如何看待？NN（L）新興市場債券基金經理人之一胡璋健(Leo Hu)，日前透過視訊會議與台灣財經媒體人展望2021年市場投資機會，媒體朋友們努力挖問題，一次問清楚，在這裡基優網整理文章和當天視訊與大家分享。
2020年一場新冠狀病毒（COVID-19)肺炎，重挫全球經濟，也開啟很多投資契機，對於債券投資人最關心的還是收益，尤其美歐利率再度來到歷史新低，如何在這一波市場動盪裡找到投疫資的契機，讓投資人可以繼續領好息、過好日子，成為所有債券基金經理人最大挑戰。
2020年資金全是擁入投資級債和高收債市，惟從去年第四季開始，聰明資金已轉向前進新興債市。NN（L）新興債基金經理人胡璋健認為，2021年新興債市有三個R，讓投資人可以期待：第一個R是復甦（recovery），第二個R是再承擔風險re-risk，第三個R是重新評價（Re-rating）。
經濟復甦、承擔風險、重新評價，新興債市2021可期待。
債券投資一定要看國家經濟基本面，根據彭博追蹤統計，主要新興國家的PMIs指數，顯示經濟已出現廣泛復甦，截至去年底，全球PMI都已站上50榮枯線以上，新興市場PMI還高於已開發國家。至於花旗銀行驚奇指數，也顯示主要經濟體有亮麗驚人的表現，IMF預測2021年全球GDP成長，全球今年可望有5.2%，已開發國家3.9%，新興國家可達6%。值得注意的，新興國家對全球GDP貢獻度不斷提高。
技術面上，國際資金重新評估風險，低利/負利率環境迫使資金必須和願意承擔風險。資金重返強勢貨幣新興債券基金，這趨勢愈來愈正面。另外，供給面上，投資級債券發行少於預期，高收益債券發行有可能會重返市場。另一個結構因素，負利率政府公債規模在10-12兆美元，35%在已開發國家，其中72%在歐元區，新興市場殖利率相對已開發國家有吸引力。
再比較2014年以來，資金淨流入新興債市的投資人，可以簡單區分為策略投資人和零售投人，2017年是國際資金擁入新興債市刷新紀錄，以新興債基金為例，個人和策略投資人淨流入1,161億美元，雖然散戶占七成，但策略投資人也具有關鍵影響力。
2020年個人淨申購新興債基金才208億美元，但策略投資人118億元，個人90億元，資金主要集中在強勢貨幣新興債基金，本地貨幣債是小幅淨流出，胡璋健表示，2021年策略投資人可望再啟動前進新興債市的投資行動。
基本面好，技術面也有利，但投資還是要有利可圖，有利就要看評價，新興債券目前算不算貴呢？強勢貨幣新興債券從去年3月極度悲觀到現在，利差雖已大幅收斂，但相較主要固定收益資產，並沒有那麼貴，相較2007年以來利差最大和最小值，新興債券差離歷史收斂低點，還有不小收斂空間，高收益新興主權債或公司債，以及邊境市場公債利差，都相當有吸引力。
在3R下，新興債市2021年大有可為，但投資還是步步為營，要留意可能尾部風險，胡璋健表示，可能尾部風險，目前可以預想到就是病毒風險，例如疫情控制不如預期可能再度封城、經濟受挫；地緣政治風險，如美國和中國衝突再起、全球貨幣政策改變、原物料進一步走弱、美國政治風險，或主要新興國家引起非系統性風險。
胡璋健指出，不論從全球經濟展望、新興國家經濟基本面和尾部風險，各有利與弊，但技術面、評價面卻是有利新興債的，NN新興債投資團隊對新興債市的中期是很正面和看好。
經理人跟你想得不一樣：大家看配息，基金經理人看重是債券估值和資本增長。
從投資組合來看，NN（L）新興債基金是一檔強勢貨幣計價新興債券基金，主要投資標的是新興國家發行外幣主權債或類主權債，比重83%，美元公司債比重5.1%，目前持債409檔，僅是大盤指數（841檔）一半不到，從持有券種地域/國家來看，拉美為第一大投資地區，其次是歐非中東，歐亞聯盟（EEU，前蘇聯國家）是第三大地區，亞洲反倒是減碼5.7百分點，在四大地區裡是減碼最多者。
以下謹就NN（L）新興債基金經理人與媒體視訊會議整理四個問題，提供網友參考，瞭解基金經理人如何盡職為愛配息的投資人創造收益。
背景說明─一般新興債基金，都是以高殖利率的拉美國家為主，主要是看好拉美高殖利率，但也有基金加碼中國債，基金績效近年來表現不錯。
Q1：（L）新興債基金為何減碼亞洲，難道是不看好亞洲國家嗎？
NN胡璋健分析：2020年一場肺炎疫情雖是起源於亞洲，但亞洲疫情控制相對其他地區好，加上經濟率先止跌回升，經濟表現相對全球其他新興國家好，尤其是中國，正因為經濟好債券相對有支撐，債券價格相對較高，投資是看相對價值，這也是經理人要創造阿爾發（alpha，超額報酬）之所在，這時候我們就會挑選相對價格承壓的新興主權債，提前布局，靜待時間發酵。
目前經理團隊相對看好、加碼國家就有埃及、 厄瓜多、 烏克蘭、 斯里蘭卡、 約旦、 巴哈馬、 巴西、 摩洛哥、 以色列、 羅馬尼亞，相對減碼則有南非、阿曼、烏拉圭、哈薩克、哥倫比亞、中國、菲律賓、卡達。
背景說明─NN（L）新興債基金雖然是一檔很有歷史新興債券基金，連結指標大盤以摩根新興債券指數（EMBI）為主，但從其投資組合或目前加碼標的，有些國家是落在邊境國家例如厄瓜多、斯里蘭卡，若再檢視其前十大持債，還有違約紀錄的阿根廷。
拉美債不可怕，重點是在政府的意圖和協商的誠意。
Q2：NN（L）新興債基金為何布局大家避之唯恐不急的重災區？
NN胡璋健分析：厄瓜多和阿根廷的債券表現貢獻不少，厄國在疫情以前，我們是沒有任何部位，受到疫情影響，油價下跌，悠關厄國經濟的石油、出口都受影響，最後連港埠也封鎖，經濟重挫，必須與IMF談判債務重整，這消息一出來，厄瓜多的公債大幅下跌，跌到20多塊，我們就一路加碼到1個百分點，這個部位我們就賺了一倍。
至於曾有違約紀錄的阿根廷，2019年阿根廷總統大選，由於選情完全超乎預期，那一年凡有阿根廷部位新興債券基金，不免會受到阿根廷政情影響，基金績效也受拖累，儘管左派上台後，阿根廷也沒有違約，但阿國公債從100元已重挫到70多元，主要是政治衝擊市場信心。
2020年疲情重挫阿根廷，重挫經濟，阿國政府又表態無法償債，必須重新談償債計畫，阿根廷公債再跌一波，一度跌到20多塊，我們評估阿國債券下跌風險有限，任何國家不可能不靠國際資本市場（阿根廷執政黨是左派，傾向不與IMF合作，也主張國際借款可以不還，惟此為選舉期間的訴求，執政者換了位置也換腦袋，未必將選舉訴求付諸執行），我們反而在阿根廷公債重跌到20塊時，增持阿根廷公債，目前債券價格已回升到30-40（債券重組後的公債價格不會回升到原本百元票面，挺多在40-50之間）。
拉丁美洲並不可怕，重點是在政府的意圖，是否有誠意願意與國際債權人談判和解決問題，是否能夠投資或加碼完全看其債券價格和風險，若是風險不高，價格便宜，我們就會承接，目前我們還是看好厄瓜多和阿根廷。
主動基金守株待兔，靜待機會逢低撿便宜。
Q3：台灣人大舉申購NN（L）新興債基金，是否會造成基金投資管理上的困擾？最近基金相對大盤承壓，是早先布局的債券資產尚未發酵嗎？
NN胡璋健分析：從前面提到拉丁美洲國家投資布局，即可瞭解我們就是價值投資，洞見趨勢、比市場早一步布局，再靜待資產價值發酵，這也是有時我們表現與大盤指數有距離，這也是我們相信隨著國際資金重返新興債券市場，在價格和技術面有支撐下，基金布局資產終究會發酵。
NN（L）新興債基金目前規模約74.7億多美元，還不到市場的5%，若規模達到千億，擁有10%市占率，在市場進進出出大家就會知道，要賣債券、不易脫手，或要買入看好標的時，也有買貴的困擾。基金規模愈大雖有議價和定價能力，但進出就是容易被市場盯上，這種恐龍型的新興債基金，多半是ETF為主。
主動經理人通常是守株待兔，提前布局，這也是基金投資組合有時表現相對受壓抑的關鍵，等到ETF大舉買入，主動基金經理人再安靜出售，由於規模不大，不至引起市場側目。ETF易受市場情緒影響，一旦有大拋售，主動經理人就硬砍ETF的價格、逢低承接，這就是主動和被動之間的博弈，市場的日常。
堅定持有IMDB，不受歹戲拖棚的政治醜聞影響。
Q4：前十大持債，第一大持債是一馬公司（此為馬國主權基金旗下投資公司），不是之前深陷馬國總統大選賄選貪污醜聞公司？
分析：NN (L)新興債的第一大持債是馬來西亞的主權基金（1MDB，一馬發展公司），該發行人的債信評等目前是A-，在新興市場債中屬於信評相對較高的發行人，市場上都會注意到這家發債公司。
過去大家對1MDB的印象，主要可能來自媒體報導前首相納吉盜用一馬資金的醜聞，但主要的問題在於執政者；另外，外傳一馬先前違約，主要是在2016年一馬的子公司出現週轉問題，受到先前醜聞調查的拖累。
因為一馬與阿布達比主權基金簽有協議，後者要在前者違約時負責償債，但當時阿布達比主張一馬並未宣布違約，他們不會支付該債務；一馬則認為阿布達比主權基金應該支付，因此兩造僵持不下。這個問題在最近獲得解決，遭美國扣押款項也將返還。
這檔債券事實上並未有違約情事，加上一馬的背後就是馬來西亞政府，馬來西亞政府儘管有政治醜聞，信評都沒有受到影響，一馬償債能力沒有問題，只是卡在一些政治或者法律問題。2021年1月22日，馬來西亞財長表示政府已追回一馬發展公司有關的154億令吉的現金與資產，大致上追回醜聞相關的損失。
NN胡璋健表示，NN長期關注和重視ESG（環境保護、社會責任和公司治理），也將ESG永續投資策略會導入債券基金，建構投資組合和債券篩選，這是NN在基本面技術面和價格面之外，一個重要評量買入/賣出的關鍵。
例如以安哥拉為例，儘管受疲情和油價下跌影響，但安哥拉政府一直致力改革，儘管經濟本面差，評分上是負五分，但技術和價格面都是有利的，又考量ESG，安哥拉、奈及利亞沒有太多ESG的顧忌，我們反而會趁市場低點時買入這些國家債券。
2020年在台灣人淨申購NN新興債基金近20億美元，台灣人投資規模破新台幣千億元，凡手握NN這檔基金的投資人，一定期待國際資金（尤其是美歐）回流新興債市，2021年新興債市是否能如NN的3R預期，創造良好回報，讓我們持續密切關注。