2021新興債市 NN掌握3R投資機會


NN(L)新興市場債券基金,是2020年最風光的境外基金,全年在台灣強力吸金(淨申購)逾新台幣567.68億元,完敗聯博-全球高收益債券基金(淨申購181億元)和同類型債基─鋒裕匯理新興債券基金(淨贖回6.3億元),成為台灣人持有規模第四大的境外基金。


基金熱銷,有好有壞,成為大咖基金後,就必須接受更多投資人的嚴格檢視,到底這檔基金的績效、配息和投資風格是否合適台灣人持有?近期基金的表現與大盤似乎比較若離,這到底要如何看待?NN(L)新興市場債券基金經理人之一胡璋健(Leo Hu),日前透過視訊會議與台灣財經媒體人展望2021年市場投資機會,媒體朋友們努力挖問題,一次問清楚,在這裡基優網整理文章和當天視訊與大家分享。

2020年一場新冠狀病毒(COVID-19)肺炎,重挫全球經濟,也開啟很多投資契機,對於債券投資人最關心的還是收益,尤其美歐利率再度來到歷史新低,如何在這一波市場動盪裡找到投疫資的契機,讓投資人可以繼續領好息、過好日子,成為所有債券基金經理人最大挑戰。


2020年資金全是擁入投資級債和高收債市,惟從去年第四季開始,聰明資金已轉向前進新興債市。NN(L)新興債基金經理人胡璋健認為,2021年新興債市有三個R,讓投資人可以期待:第一個R是復甦(recovery),第二個R是再承擔風險re-risk,第三個R是重新評價(Re-rating)。

經濟復甦、承擔風險、重新評價,新興債市2021可期待。

債券投資一定要看國家經濟基本面,根據彭博追蹤統計,主要新興國家的PMIs指數,顯示經濟已出現廣泛復甦,截至去年底,全球PMI都已站上50榮枯線以上,新興市場PMI還高於已開發國家。至於花旗銀行驚奇指數,也顯示主要經濟體有亮麗驚人的表現,IMF預測2021年全球GDP成長,全球今年可望有5.2%,已開發國家3.9%,新興國家可達6%。值得注意的,新興國家對全球GDP貢獻度不斷提高


技術面上,國際資金重新評估風險,低利/負利率環境迫使資金必須和願意承擔風險。資金重返強勢貨幣新興債券基金,這趨勢愈來愈正面。另外,供給面上,投資級債券發行少於預期,高收益債券發行有可能會重返市場。另一個結構因素,負利率政府公債規模在10-12兆美元,35%在已開發國家,其中72%在歐元區,新興市場殖利率相對已開發國家有吸引力。


再比較2014年以來,資金淨流入新興債市的投資人,可以簡單區分為策略投資人和零售投人,2017年是國際資金擁入新興債市刷新紀錄,以新興債基金為例,個人和策略投資人淨流入1,161億美元,雖然散戶占七成,但策略投資人也具有關鍵影響力。


2020年個人淨申購新興債基金才208億美元,但策略投資人118億元,個人90億元,資金主要集中在強勢貨幣新興債基金,本地貨幣債是小幅淨流出,胡璋健表示,2021年策略投資人可望再啟動前進新興債市的投資行動。


基本面好,技術面也有利,但投資還是要有利可圖,有利就要看評價,新興債券目前算不算貴呢?強勢貨幣新興債券從去年3月極度悲觀到現在,利差雖已大幅收斂,但相較主要固定收益資產,並沒有那麼貴,相較2007年以來利差最大和最小值,新興債券差離歷史收斂低點,還有不小收斂空間,高收益新興主權債或公司債,以及邊境市場公債利差,都相當有吸引力。


在3R下,新興債市2021年大有可為,但投資還是步步為營,要留意可能尾部風險,胡璋健表示,可能尾部風險,目前可以預想到就是病毒風險,例如疫情控制不如預期可能再度封城、經濟受挫;地緣政治風險,如美國和中國衝突再起、全球貨幣政策改變、原物料進一步走弱、美國政治風險,或主要新興國家引起非系統性風險。


胡璋健指出,不論從全球經濟展望、新興國家經濟基本面和尾部風險,各有利與弊,但技術面、評價面卻是有利新興債的,NN新興債投資團隊對新興債市的中期是很正面和看好。

經理人跟你想得不一樣:大家看配息,基金經理人看重是債券估值和資本增長。

從投資組合來看,NN(L)新興債基金是一檔強勢貨幣計價新興債券基金,主要投資標的是新興國家發行外幣主權債或類主權債,比重83%,美元公司債比重5.1%,目前持債409檔,僅是大盤指數(841檔)一半不到,從持有券種地域/國家來看,拉美為第一大投資地區,其次是歐非中東,歐亞聯盟(EEU,前蘇聯國家)是第三大地區,亞洲反倒是減碼5.7百分點,在四大地區裡是減碼最多者。


以下謹就NN(L)新興債基金經理人與媒體視訊會議整理四個問題,提供網友參考,瞭解基金經理人如何盡職為愛配息的投資人創造收益。



背景說明─一般新興債基金,都是以高殖利率的拉美國家為主,主要是看好拉美高殖利率,但也有基金加碼中國債,基金績效近年來表現不錯。

Q1:(L)新興債基金為何減碼亞洲,難道是不看好亞洲國家嗎?


NN胡璋健分析:2020年一場肺炎疫情雖是起源於亞洲,但亞洲疫情控制相對其他地區好,加上經濟率先止跌回升,經濟表現相對全球其他新興國家好,尤其是中國,正因為經濟好債券相對有支撐,債券價格相對較高,投資是看相對價值,這也是經理人要創造阿爾發(alpha,超額報酬)之所在,這時候我們就會挑選相對價格承壓的新興主權債,提前布局,靜待時間發酵。


目前經理團隊相對看好、加碼國家就有埃及、 厄瓜多、 烏克蘭、 斯里蘭卡、 約旦、 巴哈馬、 巴西、 摩洛哥、 以色列、 羅馬尼亞,相對減碼則有南非、阿曼、烏拉圭、哈薩克、哥倫比亞、中國、菲律賓、卡達。


背景說明─NN(L)新興債基金雖然是一檔很有歷史新興債券基金,連結指標大盤以摩根新興債券指數(EMBI)為主,但從其投資組合或目前加碼標的,有些國家是落在邊境國家例如厄瓜多、斯里蘭卡,若再檢視其前十大持債,還有違約紀錄的阿根廷。

拉美債不可怕,重點是在政府的意圖和協商的誠意。

Q2:NN(L)新興債基金為何布局大家避之唯恐不急的重災區?

NN胡璋健分析:厄瓜多和阿根廷的債券表現貢獻不少,厄國在疫情以前,我們是沒有任何部位,受到疫情影響,油價下跌,悠關厄國經濟的石油、出口都受影響,最後連港埠也封鎖,經濟重挫,必須與IMF談判債務重整,這消息一出來,厄瓜多的公債大幅下跌,跌到20多塊,我們就一路加碼到1個百分點,這個部位我們就賺了一倍。


至於曾有違約紀錄的阿根廷,2019年阿根廷總統大選,由於選情完全超乎預期,那一年凡有阿根廷部位新興債券基金,不免會受到阿根廷政情影響,基金績效也受拖累,儘管左派上台後,阿根廷也沒有違約,但阿國公債從100元已重挫到70多元,主要是政治衝擊市場信心。


2020年疲情重挫阿根廷,重挫經濟,阿國政府又表態無法償債,必須重新談償債計畫,阿根廷公債再跌一波,一度跌到20多塊,我們評估阿國債券下跌風險有限,任何國家不可能不靠國際資本市場(阿根廷執政黨是左派,傾向不與IMF合作,也主張國際借款可以不還,惟此為選舉期間的訴求,執政者換了位置也換腦袋,未必將選舉訴求付諸執行),我們反而在阿根廷公債重跌到20塊時,增持阿根廷公債,目前債券價格已回升到30-40(債券重組後的公債價格不會回升到原本百元票面,挺多在40-50之間)。


拉丁美洲並不可怕,重點是在政府的意圖,是否有誠意願意與國際債權人談判和解決問題,是否能夠投資或加碼完全看其債券價格和風險,若是風險不高,價格便宜,我們就會承接,目前我們還是看好厄瓜多和阿根廷。

主動基金守株待兔,靜待機會逢低撿便宜。

Q3:台灣人大舉申購NN(L)新興債基金,是否會造成基金投資管理上的困擾?最近基金相對大盤承壓,是早先布局的債券資產尚未發酵嗎?


NN胡璋健分析:從前面提到拉丁美洲國家投資布局,即可瞭解我們就是價值投資,洞見趨勢、比市場早一步布局,再靜待資產價值發酵,這也是有時我們表現與大盤指數有距離,這也是我們相信隨著國際資金重返新興債券市場,在價格和技術面有支撐下,基金布局資產終究會發酵。


NN(L)新興債基金目前規模約74.7億多美元,還不到市場的5%,若規模達到千億,擁有10%市占率,在市場進進出出大家就會知道,要賣債券、不易脫手,或要買入看好標的時,也有買貴的困擾。基金規模愈大雖有議價和定價能力,但進出就是容易被市場盯上,這種恐龍型的新興債基金,多半是ETF為主。


主動經理人通常是守株待兔,提前布局,這也是基金投資組合有時表現相對受壓抑的關鍵,等到ETF大舉買入,主動基金經理人再安靜出售,由於規模不大,不至引起市場側目。ETF易受市場情緒影響,一旦有大拋售,主動經理人就硬砍ETF的價格、逢低承接,這就是主動和被動之間的博弈,市場的日常。

堅定持有IMDB,不受歹戲拖棚的政治醜聞影響。

Q4:前十大持債,第一大持債是一馬公司(此為馬國主權基金旗下投資公司),不是之前深陷馬國總統大選賄選貪污醜聞公司?


分析:NN (L)新興債的第一大持債是馬來西亞的主權基金(1MDB,一馬發展公司),該發行人的債信評等目前是A-,在新興市場債中屬於信評相對較高的發行人,市場上都會注意到這家發債公司。


過去大家對1MDB的印象,主要可能來自媒體報導前首相納吉盜用一馬資金的醜聞,但主要的問題在於執政者;另外,外傳一馬先前違約,主要是在2016年一馬的子公司出現週轉問題,受到先前醜聞調查的拖累。


因為一馬與阿布達比主權基金簽有協議,後者要在前者違約時負責償債,但當時阿布達比主張一馬並未宣布違約,他們不會支付該債務;一馬則認為阿布達比主權基金應該支付,因此兩造僵持不下。這個問題在最近獲得解決,遭美國扣押款項也將返還。


這檔債券事實上並未有違約情事,加上一馬的背後就是馬來西亞政府,馬來西亞政府儘管有政治醜聞,信評都沒有受到影響,一馬償債能力沒有問題,只是卡在一些政治或者法律問題。2021年1月22日,馬來西亞財長表示政府已追回一馬發展公司有關的154億令吉的現金與資產,大致上追回醜聞相關的損失。

NN胡璋健表示,NN長期關注和重視ESG(環境保護、社會責任和公司治理),也將ESG永續投資策略會導入債券基金,建構投資組合和債券篩選,這是NN在基本面技術面和價格面之外,一個重要評量買入/賣出的關鍵。


例如以安哥拉為例,儘管受疲情和油價下跌影響,但安哥拉政府一直致力改革,儘管經濟本面差,評分上是負五分,但技術和價格面都是有利的,又考量ESG,安哥拉、奈及利亞沒有太多ESG的顧忌,我們反而會趁市場低點時買入這些國家債券。


2020年在台灣人淨申購NN新興債基金近20億美元,台灣人投資規模破新台幣千億元,凡手握NN這檔基金的投資人,一定期待國際資金(尤其是美歐)回流新興債市,2021年新興債市是否能如NN的3R預期,創造良好回報,讓我們持續密切關注。

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