你要認識的麥克-富坦新興國家收益經理人 災難國家白衣騎士

你要認識的麥克-富坦新興國家收益經理人 災難國家白衣騎士


富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金,今年規模大爆衝,除行銷布局成功外(相關文章),這檔基金在國人偏好的七檔境外基金裡,今年第一季績效最亮眼,單季原始級別報酬達7.58%,加上富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)是國際重量級的明星經理人。


新興市場白衣騎士

2010年以來富坦新興國固定收益每年表現,儘管2013、2014、2015年受新興市場幣貶值影響無法創造正報酬,惟其表現還是年年打敗大盤和同類型基金,關鍵就在經理人和富蘭克林坦伯頓的研究投資團隊的功力。

麥可.哈森泰博管理上千億美元的富蘭克林坦伯頓固定收益基金(含退休金委外代操業務),他最令人津津樂道就是他的危機入市的逆勢投資策略,特別是愛爾蘭、波蘭金融危機時,他一戰成名。他管理全球債、全球總報酬和新興固收益等等債券基金,美國註冊的富坦全球債券基金更在2014年管理規模一度達730億美元,備受許多飽受金融危之苦國家的政府首長敬重,根據華爾街日報的報導,他是匈牙利和烏克蘭「白衣騎士投資者」。

烏克蘭副總理2013年1月造訪麥可.哈森泰博的加州辦公室,會面後富坦共同基金購買了烏克蘭發行的近4億美元新債。早在2011年IMF停止向烏克蘭發放貸款後不久,麥可.哈森泰博就購買了30億美元的烏克蘭債券,並續有購買烏克蘭債券,在烏克蘭首長到訪前,他已持有價值80億美元的烏克蘭國債,占烏克蘭政府總發行量的16%。

繼2015年的債務重整,烏克蘭政府在今年9月中重返國際債市,發行一檔15年期美元公債,成功募30億美元,根據彭博報導,麥可.哈森泰博在今年陸續調降烏克蘭債券部位,以台灣人投資最多的富坦新興家固定收益基金為例,烏克蘭的投資比重在2015年底時還逾14%,惟逐漸調整部位,今年第一季烏克蘭部位還有8%,惟到第二季烏克蘭不再名列前十大,根據麥可.哈森泰博最新投資隨筆,新興歐洲部位幾近於零,烏克蘭債券獲利約有40%~45%。

短天期高收益率 偏好本地貨幣新興債

因應美國升息和縮表的影響,麥可.哈森泰博已有放空美國長期債券的因應策略,同時避開與美國公債的連動性(Beta)高的國家,如土耳其、俄羅斯及委內瑞拉債市。

富坦新興國家固定收益基金的規模逾82億美元,根據晨星追蹤到8月底持有債券數有131項目(9月基金月報未對此有說明,遂採用晨星數據),截至9月底的基金月報,特別註明這檔基金持有債券比重達82.08%,現金部位逼近18%,有0.01%是用股權形式持有,基金債券投資組合平垮到期年限是4.57年,平均存續期間是1.75年,到期殖利率為9.68%。

觀察債券基金除看績效,債券存續期間和到期殖利率也是很重要,大拇哥投顧的Torobo基金盡職調查平台的數據顯示,富坦新興國家固定收益基金的平均存續期間是3.04年,到期收益率為8.92%,雖不若月報揭露的時間短、殖利率也有下修,但仍是44檔境外新興債券基金裡天期最短、收益率最高的基金。

比較值得一提的,從月報資料和基金名稱,大家都會預期這檔基金的最大持債應該是新興國家,惟大拇哥投顧揭露的基金所有資產(截至9月底)來看,持有最大部位是FHLB D Note 10/02/17 MATd,占基金比重10.5%,惟這也是麥可.哈森泰博團隊獨特之處,利用短期票券泊放資金和做空美債。

另外,他們也會運用利率交換合約(IRS),遠期外匯合約等做多做空特定貨幣,這是對市場有預知和預見能力經理人的獨特之處,加上哈森泰博採取重押策略,成效立判;若是市場還未發展到其預測的價位,基金表現就會受壓抑,若是順風車一來,他早市場一步的布局,基金將會有亮麗表現。

再者,這檔基金雖然公開宣稱是緊盯摩根大通新興市場債券全球指數(JP Morgan EMBI Global Index),分類上是強勢新興債基金,惟實際上這檔基金強勢貨幣計價主權債、公司債或國際機構債比重挺多一成,78%是在當地貨幣主權和公司債。

轉戰拉美 看好阿根廷

麥可.哈森泰博出清新興歐洲部位後,目前轉戰拉美、亞洲和非洲,他認為,防禦美國排擠效應最好的辦法,就是新興國家當地本身的題材,富坦新興國家固定收益基金目前持債已相當精簡,大概側重6~8個國家。看好的區域依序為:拉丁美洲、亞洲、非洲;亞洲則看好印度及印尼兩國,至於過去偏好馬來西亞及菲律賓,已出清相關部位。

富蘭克林坦伯頓集團在新興市場著墨很深,旗下拉美、新興市場投資團隊,也算是喊水會堅凍,拉美在走空三年後,如今重返國際投資人懷抱,麥可.哈森泰博看好拉美的國家和理由如下:

阿根廷:總統馬克里上台後積極改革,整頓原本不為外界所信的統計局、整頓財政部、確保中央銀行獨立性、放寬原來管制進口的產品,國內通膨率由最高的40%~45%降至20%~25%,成功吸引外資回流,重點是阿國殖利率有兩位數,而且海外局勢如何變化,其實影響不到阿根廷太多

巴西:巴西的政治問題始終是項干擾,但投資人看重的是改革能否延續,只要民心支持政府改革,基本面優勢將可凌駕政治,而且巴西央行的政策作為已較過去好很多,通膨正明顯下滑,又比許多國家有更高的實質殖利率,有利其債匯表現。惟基金開始減持長債而移向短債配置

哥倫比亞:央行於2015~2016年連續11次升息後,有效壓抑通膨自高峰滑落,隨著通膨持續走降,央行今年有空間連番降息以刺激經濟。政府也正積極重建大型基礎建設,紓通各區域間的連結性,提振消費及生產力,物資流通順暢後也有助於通膨下滑。

墨西哥:因為川普總統老把墨西哥當成口頭攻擊的對象,導致墨披索於川普當選後一度貶至22元,而現在已經升到17.5~18元。墨西哥雖然是美國貿易赤字來源國,但同時也是美國出口的主要目的國,美國真正最大的貿易赤字來源是中國(3500億美元),而非墨西哥(500億美元)。再者,川普總是說要抛棄墨西哥勞工,但美國勞工成本是墨西哥的六倍,美墨維持既有合作關係乃有利雙方。

墨國披索累積貶幅已達40%,IMF的統計,披索的公平價位應該是14.5~15元(還有20~25%上漲空間),就算假若貿易條件重新協商,美國取得較好的競爭條件,如對墨西哥課徵10%額外關稅,披索價格被調整到16~16.5元,貨幣貶值已強化墨國出口的競爭力。再者,墨西哥政府也力圖振興,例如幾項油田的拍賣案中,每個拍賣都可賺進約數十億美元的收入,能源改革題材可提振該國財政及經濟。​

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金,今年在台灣大搶錢,雖在銷售技巧上,運用F股優勢,惟這檔基金本身獨特性,特別是經理人操盤策略,投資人也要多多瞭解Michael,才能放心他的操盤、安心長期投資這檔基金。

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