2016年貴金屬和新興股債市等基金全線逆轉正，2017年即將到來，新興市場行情還可望續航？近來有機會跟幾位海外來專家聊聊，加上基金業者提供的數據，特別在此野人獻曝，與大家共同研究砌磋。
美股最貴 歐日新興股市估值相對便宜
上面這張圖是凱敏雅克（Carmignac）董事暨投資審議會委員聖喬治（Didier Saint Georges）善長總體經濟和投資策略，他這次訪台除為凱敏雅克精選多元配置基金上市站台外，也為投資人展望2017年投資趨勢，他的演講裡有上面這張四大股市近五年走勢圖，他指出：「市場走勢開始變化！」
從今年以來國際資金流向，資金流出美國股票基金，擁入已開發和全球型固定收益基金或新興股債基金，新興市場今年終於逆轉正，股債匯市終於一吐過去三到五年的利空晦氣，但新興市場行情可以續航嗎？還是只有一年好光景？
這答案或許可從市場評價，窺見一二。這些資訊是基金業者提供，純粹是市場研究，非關各家公司的基金商品，暫且相信其客觀性是足夠的，若大有更多不同數據，也歡迎提供大家一起來研究。
下圖是美國和歐洲股價經過經濟周期調整後的本益比，截至9月底美股本益比是25.7倍，相較35年來平均值23.6倍高，但還在一個標準差之內，顯然美股貴了，但還不是高不可攀。歐洲第三季底本益比僅有16.2倍，與35年來平均值-20.5倍相較，歐股算是便宜。
至於新興股市，儘管今年新興市場已漲一波，但從股價淨值比來看，新興股市評價1.5倍還在18年來的平均值（1.6倍）之下，若再將新興股市與已開發市場相對股價淨值比，目前僅有0.72倍，代表新興市場相對已開發市場價格來得低廉，算是打了七二折。
至於個別市場的股市評價，摩根投信下面這張圖也很具有參考價格，綠點是現值，若是在藍色線（15年平均值）之下，代表相對有吸引力；其中，不少新興股市儘管今年上漲不少，但從歷史縱軸來看，不少市場似乎還未站上15年均值之上。比較好奇，有土耳其，竟然沒有俄羅斯。
日前，跟法國巴黎投資多重資產解決方案投資長柯林．葛倫漢 (Colin Graham)聊起他們團隊對全球市場評價，他們管理資產多重資產資金高達420億美元，團隊今年也對新興市場翻多，也成立新興市場多重資產基金（剛成立目前還無法引進台灣）。但不論葛倫漢，或是凱敏雅克的聖喬治或摩根，大家儘管看好新興市場，但卻都擔憂中國經濟放緩或壞帳恐將攀高。
新興市場再起 不一定是靠中國
看壞中國、卻看多新興市場，感覺兩者非常背離，也不符合上一波新興市場的牛市規則。凱敏雅克聖喬治針對這個問題的解惑是「這一波新興股市反彈，不是受到中國啟動原物料進口而出現反彈，主要係新興市場國家股匯債市的價值浮現。」
他表示，中國是全球第二大經濟體，真的是大到無法忽略，中國經濟再平衡（rebalancing）是一個很大經濟問題，如何安然轉型，對中國和全球都是很重要的課題，觀察中國經濟，他會先看中國資金外流是否放緩，人民幣就有止貶的跡象。
至於目前全球都關注的中國企業負債的GDP佔比攀升，聖喬治擔心，企業負債占比逼近160%，這比90年初日本泡沫經濟時期日本企業負債GDP占比還高，更遠高出1997年亞洲金危機時期美、日、韓和泰國企業債占GDP比重，這種高負債將是中國長期基本面恐將惡化的潛藏因子，這也不利政府採取擴張政策、刺激經濟、企業擴張信用借貸。
欠缺中國經濟這個成長引擎，新興市場春天會很亮麗嗎？這位專家拿出數據，證明對不包括中國在內的新興國家，市場對這些國家經常帳餘額和短期債務疑慮有減輕，有些新興經濟體透過增加研發支出提高長期競爭優勢，例如中國、印度和南韓研發支出從2007年到2015年成長120%、115%和98%。
新興市場雖有可為，聖喬治認為，最重要的慎挑體質健全新興國家，2016年巴西、南非和哈蕯克跌深反彈，這些國家經濟相對脆弱，在欠缺中國推升經濟成長動能下，選擇不必靠中國帶動的新興經濟體，例如墨西哥、印度。
這些專家都是學有專長，市場裡打滾多年的，但我還是有很多跳脫的問題，尤其觀察總體經濟，總是一定要問央媽央爸到底要升息、降息？要QE還是要Tapering（退出QE）？
尤其，今年9月初G20杭州峰會裡，中國領導人習近平呼籲各國應尋求貨幣政策之外的刺激經濟良方。之後，市場一度傳出歐元區QE要提早退場，攪亂英國脫歐以來歐股反彈行情；更有趣的，美國聯準會主席葉倫在10月14日公開演說裡提到高壓經濟(high-pressure economy)，難得外國專家來，一定要請益。
舉債破表 央媽央爸動嘴省銀彈
聖喬治到底是歐洲媒體寵兒，記者怎麼問，都有辦法回答。他認為，觀察央行貨幣政策之外，也要關心政治人物在做什麼和競選政見，以美國總統大選的民主和共和兩黨總統候選人，儘管兩人各有不同政見，但共通的承諾是預算支出，希拉蕊有個2,750億美元擴大預算支出，不論誰當選，是否有可能擴大財政支出，值得密切觀察，但關鍵還是要看各國政府償債能力和公共債務總額占GDP比重。
至於貨幣政策的走向，聖喬治認為，美國升息太早或太快，都會影響美國經濟，尤其美國經濟仰賴消費，升息會影響消費者信心，經濟成長將受挫；另外，美國通膨一直遭到低估，惟隨著薪水和房租近期上漲，加上油價近來又上升，美國通膨很有可能會看到2%關鍵數字，這是短期和2017年可預見的風險。
市場對高壓經濟論的解讀─這將有助美國經濟能夠維持在高速運轉，或定錨在高熱水平，通膨率飆破 Fed 的 2% 通膨目標，Fed 不必急著升息升息（相關新聞連結）。聖喬治認為，全球溫經濟，不易升息，ECB還有可能加長和加碼QE。
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