文 / 祁月 2016年01月22日 原文出處
摩根大通量化交易負責人Marko Kolanovic近期發表研報稱，負反饋迴圈是美國股市面臨的一個重大風險。近期的市場巨變可能是大洗牌的第一步。
目前，低波動性動量資產（momentum assets）和高波動性價值資產（value assets）出現了“前所未有的背離”。隨著資金湧入動量資產而逃離價值資產，最終，動量資產泡沫將破裂，因此其存在崩盤風險。而價值資產屆時將一舉逆轉之前的狀況，表現超過動量資產。
事實上，這種趨勢已經出現了一些跡象。因資金大規模湧入而使得價格被推高的動量資產的收益在2016年初轉變成了虧損。標普500指數在今年前兩周以下跌8%創下史上最糟糕開年。在ETF基金追蹤的101只動量股當中，只有5只個股在今年上漲了。
Marko Kolanovic認為，這可能是均值回歸的第一步。均值回歸會引發新興市場股市、大宗商品、黃金和能源這些價值資產有出色表現。而包括美元、標普500低波動性和動量投資組合，以及標普500自身這類動量資產則將表現不佳。
他認為，一些動量資產已經形成了泡沫，比如美國互聯網軟體股，這類股票自2009年以來價格翻了三倍。但這並不是說所有資產都是如此。“在一些資產價格接近歷史最高區間之際，另外一些資產則靠近價格底部。顯然，我們正在經歷的並不是所有風險資產都陷入泡沫的狀況，而是一種相對表現上的泡沫：我們將其稱為一種宏觀動量泡沫（Macro-Momentum bubble）。”
他警告：當心宏觀動量泡沫破裂。屆時，市場將上演戲劇性的逆轉。
動量資產的長期牛市
Marko Kolanovic在研報中寫道，每一個資產趨勢都始於基本面的發展。美國是第一個走出全球金融危機的國家，因此，諸如標普500和美元等美國資產領跑國際資產市場。央行之間政策的分歧引發美元上漲和跨區域資本流動，並令新興經濟體和大宗商品價格承壓。資金從新興市場和大宗商品時候流出，導致了美股和美元等資產進入了長達六年的牛市，因為資金進入了這些資產。
然而，進入2016年，很多投資者都在想，是否過去七年的貨幣寬鬆促成了資產價格泡沫。這個問題的答案取決於具體是哪種風險資產。事實上，一些資產價格和估計都接近歷史峰值，而另一些則相反。自從七年前擺脫熊市以來，標普500上漲了200%左右，且接近歷史最高點位。美元指數也處於15年新高。另外，大批風險資產則處於相反境地：新興市場股市、匯市、大宗商品目前的點位都比08年09年金融危機時期更低。
動量資產與價值資產表現背離
這種前所未有的分歧（超過3個標準方差）如同下圖所示。圖1 是若干動量資產價格，比如標普500、標普500低波動性指數。以及價值資產（Value Assets），比如新興市場貨幣等。左圖表明自從08年金融危機爆發以來，動量資產價格上漲了500%、600%甚至700%，我們觀察到，新興市場外匯和股市資產同樣出現上漲。
泡沫將破裂？
但是，所有的投資趨勢都要結束了。
系統性策略交易較去年8、9月份降低了他們2/3以上的風險敞口，市場依然不佳，目前尚未出現驅動市場上漲的明顯催化因素。做空期權倉位增加了市場的波動性和日內市場變動。昨日的標普500盤中大跌可能受到伽馬對沖（gamma hedging）的影響。我們曾在上周提及，大量gamma空頭倉位集中在1950點到1800點之間，以及1800點下方。隨著市場昨日跌至逼近1800點，下降的gamma接近1800點會有助於盤中逆轉。
Marko Kolanovic表示，“在這一點上，我們認為，市場表現、波動性和實體經濟（即財富效應）之間的負反饋迴圈正成為標普500的一個重大風險。穩定股市需要有一個強有力的催化劑，比如美聯儲明顯轉向貨幣寬鬆（或者甚至推出另一輪QE）。那可能令美元由漲轉跌，穩定大宗商品價格，並且令標普500觸底。美股拋售可能也是動量和價值資產融合的催化劑。”
Marko Kolanovic此前表示，去年夏天標普500的暴跌，是因為量化投資基金的程式化交易拋售股票，從而引發了高波動性和價格下跌趨勢。他的觀點受到市場普遍認可，因此一舉成名。