為什麼全球央行愛亞債?BNP黃儀真:六大持有亞債的理由

為什麼全球央行愛亞債?BNP黃儀真:六大持有亞債的理由



法國巴黎投資亞洲(日本除外)債券投資團隊投資長黃儀真(Adeline Ng)是一位很真誠的基金經理人,她自己也是法巴百利達亞洲(日本除外)債券基金經理人,一談到亞債,她總是會說:「我這檔債券基金的收益率不高,不是台灣投資人愛的那一種基金,但不少央行、保險和退休金等機構法人卻對亞債情有獨鍾。」

為什麼法人如此愛亞債,關鍵就在其具備投資等級的債券評等,卻提供接近高收益債的殖利率。何以如此,擁有20年研究投資經驗的黃儀真,日前訪台是拜訪台北本地法人,但她特別抽空與媒體回顧和展望亞洲債市。

亞洲儘管近年來一直都是經濟表現亮麗,也是全球經濟成長率最高的地區,但2013年亞債表現普普。黃儀真管理基金也出現罕見負報酬(-2.3%),惟能以0.1個百分點打敗大盤指數─HSBC Asia Dollar Bond Index,這檔基金從1998年5月成立以來年化報酬率是8.6%,僅有2008年基金重挫18.61%,和2013年小挫2.3%,其他期間都有正報酬。

黃儀真管理的這檔亞債基金今年表現也逆轉正,截至2014.11.20基金報酬率為5.81%,基金淨值也迭創新高。

QE和美升息 干擾亞債表現

黃儀真表示,受到美國QE退場和升息等不確定因素干擾,導致新興市場和亞洲區域的資金大幅外流,拖累亞債的表現;加上亞洲主要三大發債經濟體─中國、印度和印尼,經濟成長放緩,中國房產泡沫化和影子銀行問題,外資擔憂硬著陸。

美國QE如期在10月退場,黃儀真指出,儘管市場對美國何時啟動升息揣測很多,時間從2015年第一季不斷往後延,第二季和第三季各種說法都有。市場逐漸消化美國升息利空後,資金陸續重返包括亞洲新興市場,加上亞洲主要經濟體政經情勢也出現轉變,市場氛圍轉佳,今年以來亞債出現反彈。

雙印從脆弱到驚豔

華爾街投資銀行2013年最常探討的話題就是「脆弱五國」,印度和印尼剛好是這五國之一,惟雙印今年都有大選,印度新任總理納倫德拉·莫迪(Narendra Modi)上台,新上任的印度央行總裁拉加恩(Raghuram Rajan)控制通貨膨脹得宜,國際投資人回頭大舉加碼印度股債市。

黃儀真對印度新政府的改革,讚譽有加,她分析,印度人之所以愛黃金,除了文化因素外,另一關鍵因素是印度高通膨吃掉銀行定存,實質負利率下,印度人偏好黃金保值。如今通膨獲得控制,印度重返實質利率,這是外資青睞印度資產的一大關鍵。

儘管近來印尼人因為政府取消汽油補貼走上街頭,但法銀巴黎投資對於印尼新任總統佐科·維多多(Joko Widodo)此舉給予肯定,認為這將有助於提高財政預算的靈活運用,例如投資印尼迫切需要的基礎建設;印尼央行也調升25個基本點,以抑制通貨膨脹。

目前黃儀真管理的基金,印尼是第二大權重國家,目前比重達13%,印度的布局只有4%,雙印投資上面,她相對看好印度其政治改革和政策彈性較大,通膨壓力較低;印尼新人新政也有新氣象,惟目前債券價格偏高。


中國底子厚 審慎管控信貸房產問題

中國在黃儀真管理基金裡權重達35%,是布局第一大國家,黃儀真很坦率指出,中國經濟增長從當年兩位數放緩下來,7-7.5%的年成長率,外資就喊中國經濟要「硬著陸」,這些論點似是而非。當中國經濟增長逾10%,外資就說這經濟太熱了,當經濟放緩時,又說中國要硬著陸。

外資批評中國影子銀行和地方債務問題,黃儀真指出,影子銀行問題不是中國獨有,目前占GDP的比重16%,美歐也有,問題重點是中國影子銀行這類借貸透明度不夠,以中國擁有全球最多的外匯存底,加上中國資本帳不開放,若真的出問題,也將僅限於中國境內,中國政府有辦法控制影子銀行的問題。

中國房地產也是各界關注的話題,黃儀真指出,中國經濟成長穩定成長,中國人民銀行今年以來陸續實施選擇性的寬鬆政策和小型刺激方案,過去嚴格執行打房,目前40多個城市都放寬房貸的限制。

中國政府小心處理中國房地產問題,根據法銀巴黎投資研究,中國地產可望對帶動固定投資,若是房產價格下滑5%,中國經濟成長將放緩到6.9%,若跌勢加劇到10-15%,中國經濟可能出硬著陸,黃儀真指出,中國政府深知房地產對經濟重要性和其下跌對經濟衝擊,這也是今年以來政府陸續鬆綁購房限制。

人民幣升值放緩 年升值挺多1-3%

近來日圓跌跌不休,市場關注人民幣是否會參與這場貨幣競貶,黃儀真指出,中國目前努力推動國際化,透過與各國洽簽雙邊互匯協定,提升人民幣在國際能見度。中國經常帳盈餘和外匯存底高達4兆美元,中國人民幣易升難貶,2014年第一季中國人民銀行透過放寬外匯波動區間,一來是國際化的進程,二來是嚴懲投機客。

黃儀真認為,人民幣從2005年到2013年,每年升值幅度約在3-5%,人民幣未來波動區間會放大,預期仍將處於升值態勢,只是升值幅度將放緩到1-3%。

投資亞債 六大理由

美國升息卻步放緩,日本和歐洲加碼QE,全球仍處於低利環境,黃儀真認為,美國貨幣政策雖轉向正常化,美國經濟佔全球GDP的22%;相對於歐洲、中國和日本貨幣政策卻是走向寬鬆模式,而這三大經濟體占全球GDP的43%。

亞債值得投資,關鍵就在:(1)亞洲總體經濟仍有6%的經濟成長力道,黃儀真指出,儘管亞洲巨人(中國,日本,印度和印尼) 正在推動改革,其經濟尚稱穩定,採購經理人指數普遍改善外需好轉帶動出口復甦。

(2)觀察通膨與貨幣政策:大多數亞洲國家通膨受到良好控制,維持在其央行目標值內,各國央行將逐漸地自2014年下半年的升動循環中退出,菲律賓和馬來西亞預期會有動作。

(3)亞洲主要國家的雙赤字縮減:特別是印度和印尼,降低雙印的經濟風險,值得注意的雙印政策制定者對於消除一再發生的金融危機持高度警戒,例如印度央行因應美國升息將造成全球金融市場波動,特多是外資撤出新興市場,目前積極儲備美元子彈,賣出盧布、買入美元。

(4)亞洲主要國家一些政策不確定性消退:例如泰國國家維持和平委員會(NPCO)主席帕拉育.詹歐查(Prayuth Chan-ocha)被任會為泰國第29任總理,印度全國民主聯盟政府獲決定性的勝利,擁有多數席次;印尼總統大選和平落幕和選出Jokowi 為新任總統。

亞洲債券提供了美國投資等級債兩倍的殖利率


亞債目前殖利相較美歐債券更具吸引力,黃儀真並以(2004到2006年)美國升息為例,2004年6月聯邦基金利率從1%開始上揚,升息循環持續至2006年6月5.25%,升息17碼;升息期間亞洲美元債券指數平均年化報酬表現8%,亞洲當地貨幣債券指數績效各年差異雖大,但平均績效也有8%,顯示升息周期,亞債仍深具投資價值。

(6)利差收斂可期:儘管目前亞洲美元債券指數利差已來到歷史均值之下,惟從上一次美國升息循環時,亞洲債券利差還有收斂150基本點空間,黃儀真表示,2015年美國開始的升息循環將比上個周期溫和緩慢,對亞洲債券的衝擊也相對降低。預計新一波升息環境下,亞債利差縮減空間預計有100-120個基點,以目前存續期間五年來估算,5%的資本利得,加上4%票息收益,亞債仍頗有吸引力。

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