摩根許長泰通膨明年中下滑 年底升息

時序邁入第四季，摩根資產管理最近發布第四季市場展望和投資建議，摩根指出，從第四季起市場將面臨五大變數，這些變數短期內也不會消失，建議投資人在配置風險性資產的同時， 採多元配置的方式並拉長投資期間，以打造更多優化收益的投資選項。

摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰(Tai Hui)表示，不久前中國一連串的政策監管，已經引發市場對中國經濟的擔憂， 直到最近全球供應鏈也出現了不確定性， 才進一步影響到聯準會對通膨的預期與退場的節奏。

許長泰分析，儘管各國陸續控制了疫情，但未來是否能夠順利重啟經濟，仍需要時間觀察，再加上歐盟將在 2023年實施的邊境碳稅，這些變數都會增加未來全球經濟復甦的不確定性。

年底核心通膨上看4.2%，油價明年可能續探新高。

許長泰說， 除了歐 、 美經濟解封的消費需求之外，第四季剛好也是傳統的消費旺季，再加上

北半球已經陸續進入秋冬，所以未來原油市場的需求勢必會有所提升 。只是， OPEC+目前因

為疫情關係並未順勢積極擴大產能，因此預期年底前國際油價依然值得留意 ，明年價格可能還會進一步上探。

疫場打亂全球供應鏈，加上通膨將在高檔維持一段時間，許長泰認為，期今年底前美國的核心通膨將來到 4.2%，略高於市場原先的預期，聯準會將在年底啟動QE退場措施，但升息時點應該還是會到明年底。

通膨儘管將高於Fed原訂長期 2%的通膨年增率目標，許長泰指出，一來是基期因素，二來是經濟因為通膨和油價上漲，不利經濟復甦，石油價格6-9月可以回歸正常，預估通膨在2022年年中往下走，預估明年底將回落到2.2%，略高於聯準會基準。

圖1-近年來貨運價格和貨運交貨時間

Source: J.P. Morgan Asset Management; (Left) FactSet, Shanghai Shipping Exchange; (Right) IHS Markit. *The Shanghai Containerized Freight Index reflects the fluctuation of spot freight rates for the export container transport market from Shanghai. The China Containerized Freight Index reflects the fluctuation of spot and contractual freight rates for China’s nationwide export container transport market. **PMI sub-indices are relative to 50, which indicates whether supplier delivery times are increasing (below 50) or decreasing (above 50). Guide to the Markets – Asia. Data reflect most recently available as of 30/09/21.

貨運價格攀升和搶貨櫃現象，許長泰分析，貨運數據顯示美歐對中國商品的需求強勁，疫情之後，全球供應鏈出現不均衡的問題，以中美貨櫃出現不均衡，目前市場出現7：3（七個貨櫃運往美國，但回程只有三個貨櫃），這將造成貨運交貨期拉長，交貨期間拉長，貨運工具選擇有限，營運成本墊高，交貨周期要五個月以上。

許長泰也強調，短期仍有通膨壓力，時間拉長是可以去化，目前是市場耐性。但若通膨未若回落，關鍵就在勞動力市場和薪資薪酬上漲幅度；企業目前徵聘人手不易，一旦勞動市場成為賣方市場，買方必須調高薪資，薪資薪酬持續4-5%成長，2022年通膨循環開始出現，薪資和房地產上漲，房產價格和租金上漲慢，若持續攀高，通膨將如何演變，就很值得密切觀察。

QE退場將啟動，今年昔比。

許長泰指出，Fed貨幣政策11月宣布，減少購債，啟動QE退場，明年會完成退場，2022和23開始升息，這次退場造成市場衝擊，恐怕不會如上次嚴重，但可以預見未來半年公債殖利率持續向上。

圖2-美國啟動退場，2021年和2013年主要資產的比較

Source: FactSet, J.P. Morgan Economic Research, Markit, Standard & Poor’s, J.P. Morgan Asset Management. Markit Global Manufacturing PMI (Global Manu. PMI), U.S. Treasury 10-year yield (UST 10-year yield), JP Morgan Domestic High Yield Index spread-to-worst (US HY spread to worst), U.S. Dollar Index (USD Index), S&P 500 12-month forward price-to-earnings ratio (S&P 500 P/E), S&P 500 trailing earnings per share year-over-year change (S&P 500 Earnings y/y). *Data covers period of 1/1/10-30/09/21. **US HY spread to worst values inverted for illustration purposes. Guide to the Markets – Asia. Data reflect most recently available as of 30/09/21

但比較主要資產表現，如圖2，股債市價格都在歷史高點，企業獲利也相當強勁，2021年的企業獲利22%跳46%，明年預期有一成表現，美國儲蓄率來到9%以上，歷史新高，經濟回到常態化，就不會強化儲蓄，消費仍是可期。值得留意的，歐股今年獲利沒有在年底遭下調，歷年罕見，今年獲利還上升一成六，若經濟解封和疫苗注射提高，亞股和東協值得留意，投資上要在已開發市場找輪動機會，新興市場則要從經濟解封和正常化找機會。

林雅慧：新興和亞股具價值投資，短存續期高收債抗通膨。

至於新興市場，全球目前最關注的是中國，尤其全球投資人擔心恆大引發的系統性風險低，許長泰指出，目前北京的定調應該是「投資是個人的選擇要自己負責」，避免中國出現系統性風險，企業必須為自己負責，中國政府搶救恆大的可能性不高。另外，中國監管和共富，儘管中國短期盈有衝擊，互聯網經歷半年的調整，中國還是有很多投資機會。

摩根投信市場洞察團隊環球市場策略師林雅慧表示， 全球經濟仍在增長的軌道上， 各地企業

獲利的預期雖會在明年趨緩，但還是會維持 7%~10%的正增長的格局。

林雅慧提醒，面對市場的五大變數，各地復甦的腳步必然會有落差，因此全球股市還是會維持原有的輪動格局，這對景氣循環股將相對有利； 特別是對亞洲股市來說，除了印度與泰國之外，其餘多數亞股的本益比都還在長期平均值附近，相較於歐美股市，深具明顯的價值面優勢。

林雅慧進一步說明 ，由於產業分佈的落差，以中、韓、台為主的東北亞股市，目前仍受惠於

全球景氣復全球景氣復甦對甦對電子產品的需求，但以消費、觀光與電子產品的需求，但以消費、觀光與部分工業製成品部分工業製成品為主的東協股市，雖然為主的東協股市，雖然估值面比東北亞更具吸引力，但具體仍要看當地政府對疫情控制的成效與解封速度，即使亞洲股市即使亞洲股市具具備價值備價值面面優勢優勢，但投資人還是要用多元配置的方式才能参與輪動機會。

對於偏好債券的投資人，林雅慧林雅慧說，未來通膨壓力攀升，美國長債殖利率也會穩步向上，通膨壓力攀升，美國長債殖利率也會穩步向上，政政府公債的壓力相對比較大，所以第四季的債券投資策略，還是要「縮短債券存續期間」當成優先選項。

例如高收益債就具備較短存續期間的特性，且伴隨景氣復甦，高收益債的違約率也已下滑到率也已下滑到0.9%，若不加計能源高收益債，整體違約率更下探到0.6%，可見即使目前高收益債的利差水準已低於長期平均，但景氣復甦仍有助於讓高收益債為為投資創造較佳的收益。