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ETF淨流入270億美元 主動出走450億


多頭不止,空頭不死?


在疫後和ETF盛行的今天,這股市定律恐怕準不準難說,ETF淨流入爆量,但主動基金卻是股債「出走」近450億美元


最近一周投資人又透過ETF搶進股票,最近一周EPFR的股市淨流出逾52億美元;至於ETF方面,股票型ETF最近一週國際資金淨流入204.71億美元,主要集中在美國股票市場的ETF,資金淨流入136億美元。

 

美國經濟數據錯綜,加上大型零售商財報遜色,加重市場對通膨及景氣疑慮,偏偏近來美國聯邦準備理事會(Fed)官員談話鷹派,衝擊全球股市,已連續七週收黑,美國為首的已開發市場表現疲弱。反觀新興股市,因為中國上海將逐步解封、中國人行調降五年期貸款市場報價利率幅度超出預期,激勵新興股市逆勢走揚。

富蘭克坦伯頓:美國經濟沒有衰退跡象,市場拉回國際資金搶卡位。

根據彭博資訊統計,過去一週整體股票型ETF近週獲資金淨流入204.71億美元,扭轉前 ,以美股ETF獲資金淨流入136億美元最多,其次是亞太區,獲44.11億美元淨流入,全球、歐洲與新興市場亦分別獲9.01、6.68與5.54億美元淨流入,僅拉美市場遭0.43億美元淨流出。


富蘭克林證券投顧分析,投資人持續消化通膨對於整體經濟與企業獲利之衝擊,拖累美股持續震盪修正走勢也牽動全球市場表現,然而資金在先前一週自股票市場輪動至債券市場後,過去一週股票市場又重獲資金青睞,各類型市場ETF普遍獲資金淨流入。


凱利投資經濟衰退的儀表板

從經濟基本面觀察,根據富蘭林坦伯頓基金集團旗下凱利投資追蹤涵蓋消費面、企業活動及金融面共 12 項指標所編纂的衰退風險儀表板顯示,薪資成長分項指標呈現紅燈,商品、信用利差及貨幣供給呈現黃燈,但消費及企業活動仍正向,其餘8項指標均維持綠燈,顯示整體基本面仍具韌性。


法盛投資管理全球經濟慢成長,美歐獲利回歸正常。

法盛投資管理(Natixis Investment Managers)全球市場策略團隊最近大膽全球經濟展望預測,全球經濟成長率大砍2個百分點,2022年全球成長率跌落3%,只有2.9%,同時調升通膨預測,全球經濟將處於「慢通膨」(Slowflation),這與前葉倫示警全球恐陷停滯性通膨(stagflation),慢通膨是經濟仍有成長、但通膨偏高,停滯通膨自然是經濟不成長。


法盛投資管理全球市場策略團隊分析,受俄羅 高斯經濟崩潰和中國經濟表現不佳衝擊,已開發國家經濟預計將成長 2.7%,而新興經濟體僅增長 3.1%。通貨膨脹預料將在 2023 年開始下降,這主要是由於能源價格穩定和比較基數效應;預計經濟活動放緩也將緩解來自內需的價格壓力,內需在 2022 年仍將保持強勁。


2022年全球股債市迎來大逆風,法盛投資管理全球市場策略團隊分析,股市今年4月的表現是20多年來最差的,債券市場未能有效分散市場投資,因此連平衡型投資組合今年以來表現也是下跌。投資者開始質疑各經濟體目前面臨多重衝擊的抵禦能力,新的風險增添了市場環境的壓力,也提高了債券的隱含波動率。


法盛特別點出新的風險,不少來自國際和地緣政治不確定,以及Fed升息過於激進。俄羅斯和烏克蘭積極達成解決方案的機會日減,持續性的地緣政治關係緊張,似乎已成為新的現實,這是市場參與者不得不接受現況。


相較多數基金業者對地緣政治鮮少有太多評論,法盛投資管理指出,與近代歷史不同,強國之間持續對抗的背景,很可能顯著影響未來的政策。此外,新的風險因素的出現,將推升原本已升高的市場不確定性,這些都可能導致市場和經濟周期比過去更加動盪。

儘管市場有不確定性,法盛投資管理特別針對近來市場動盪後的股市評價。到 5 月中旬,近八成的歐洲公司與九成的美國公司都公佈了業績,第一季財報優於預期的公司比例較高,激勵投資人在經歷股價今年以來大幅下挫後,對股價進行短期重新評估。


美國和歐洲公司的盈餘與去年同期相比分別增長約 10% 和 35%,法盛投資管理指出,歐洲表現出色主要是受大宗商品所帶動,在排除能源類股後,歐洲公司的獲利較去年同期攀升 12%;若再排除能源和原物料類股,歐洲公司獲利僅成長 9%。繼 3 月暴跌之後,由於獲利表現強勁,每股盈餘已廣泛上修,值得注意的是美國和歐洲的每股盈餘均已回到正值區間

法盛:緊縮貨幣政策,市場已多數消化,Fed升息過於激進。

目前市場還在高唱Fed必須迎戰通膨,加速升息,法盛投資管理對於Fed升息的評論蠻有趣。他們認為,聯準會升息的預期過於激進,因為他們認為聯邦基金利率在年底前高於中性水平。支持這一觀點的主要原因是全球經濟開始放緩,加上美國實際收入呈負增長,最終會拉低由需求驅動的通膨


法盛這樣的看法,因此認為債券市場有些值得留意的問題,一是緊縮的貨幣政策在多大的程度上已被市場消化。尤其,Fed今年仍將升息 150 至 200 個基點,而資產負債表的規模預計將在 2022 年縮減 5,000 億美元(或 5.5%)、2023 年縮減 1.1兆美元(或 13%),儘管縮減行動尚未開始,但法盛還是認為Fed升息過於激進。


儘管從EPFR的數據來看,國際資金持續整體債券基金,但債券ETF方面,卻是持續資金流入。富蘭克林投顧追蹤的ETF國際資金流向,過去一週整體固定收益(即債券)型ETF資金淨流入69.52億美元,主要流入美國固定收益型ETF 87.69億美元,歐洲與全球分別獲6.68億、3.42億美元淨流入,反觀新興市場、新興市場當地貨幣分別遭4.78億與0.83億美元淨流出。


至於信評分類上,投資級債ETF近週獲資金淨流入98.48億美元,高收債ETF遭淨流出5.23億美元。貨幣型基金方面,美國投資公司協會(ICI)資料顯示,截至5月18日美國貨幣基金規模為4.48兆美元,較前週減少0.36%,至於EPFR的數據是市場淨流出75.67億美元,投資人似乎在市場動盪時,並不是擁抱現金、退場觀望。

主動式基金,近一周股債持續失血,僅小買拉美股票。
資料來源:富蘭克林投顧、富達和摩根投信,基優網整理。

比較EPFR和彭博ETF數據,儘管兩項數據有兩天時間差,惟仍可推估主動式基金投資情緒。EPFR的數據,債券基金是淨出123億美元,股票基金失血52億美元,但EPFR數據是含主動和ETF,因此推估最近一周的主動式基金,股票部分是淨流出近257億美元,只有在拉美股票基金上有六千萬美元淨流入,其他主要市場或主要類型債券基金,全面處於淨流出,債券基金淨流出規模約193億美元。


主動式基金數據是推估值,由於EPFR的數據通常是截至每周三,但彭博ETF數據是以當周交易做計算,因此兩項數據會有兩天差距,特此說明。


各類主要債券指數利差近一周全面擴大7-93基點。

股市持續動盪,債市亦然,儘管美國10年期公債殖利率已從高點3.12%滑落到2.78%,債市初級發行市場也是冷清,加上資金普遍從各類型債券基金「出走」,近一周主要信用指數的利差都放大,僅有歐洲高收債出現收斂,縮減6個基本點(1個基本點是0.01%)。


相較法盛投資管理主張Fed升息過於激進,施羅德投資集團研究部主管Duncan Lamont,今年以來債市場大幅震盪後,債券殖利率雖然還會上去,惟市場已消化不少Fed緊縮貨幣政策,預期未來債券殖利率應該不會再「大幅」上揚、造成價格下挫,從過去的經驗來看,預估會小幅的攀升,價格僅小幅修正。


最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向

資料來源:柏瑞、富達和摩根投信,基優網整理。
債券安全邊際很重要,施羅德嚴防法人調整配置。

10年期美債殖利率下滑,但短天期美債殖利率卻攀升,例如2年期美債殖利率已來到2.6%,長短天期的利差大幅縮窄,此係市場快速反應了聯準會至今年年底可能會升息至2.5%的預期,但若升息不如預期,相信殖利率會快速下滑、價格就會反彈。


另外,Duncan Lamont分析,如果長天期債券投資人因為殖利率攀升而受到價格減損,一旦超過了所謂的「安全邊際」(Wafer-thin margins),也就是拿到的息收無法支應價格的減損,則可能會引發賣壓而轉去投資短天期債。


目前看到,15年期以上的長天期公債大概還有0.2%空間、而長天期投資等級公司債大概還有0.3%,就會超過安全邊際,這些長天期債券的投資人,大多是機構法人、退休基金,用以做資產管理降低風險所配置。一旦超過安全邊際,Duncan Lamont指出,機構法人就會調整配置,轉向短天期公債、投資等級公司債,甚至是新興市場債、高收益公司債。


從安全邊際的角度來看,有追求收益需求者,趁債市波動也創造投資機會,高收債和多元債券(同時布局公債、投資等級債和高收債)基金,在利率上升的環境下不錯的投資標的。



更多數據分析,可以參考下面整理互動圖,或前往Fundlover首頁 ,想要更多數據者可以前往一周股債市回顧專頁


一周全球資金互動圖


一周債市的回顧



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