百達:6月看好醫護生技和原物料族群

更新日期:6月 15



百達資產管理看見市場低估企業獲利降低的可能性,以及進入六月的季節性不利因素,產業上看好可能受惠於刺激的原物料族群,以及具有防禦性的醫療健護(生技)產業。







市場對於V型復甦狀況似乎相當樂觀,經濟開始從封鎖中復甦,市場樂觀預期出現V型復甦。隨著解除封鎖以及幾乎所有地方的經濟開始復甦,從3月下旬以來風險性資產的強勁表現足以證明。但是,我們認為談論危機已經過去、世界正在走向V型復甦還為時過早。 這就是為什麼我們對主要資產類別保持中立立場的原因。

風險來到均衡位置,雖然世界上大部分地區的感染率和死亡率下降以及對財政和貨幣刺激的熱情使人們產生樂觀情緒,但今年下半年發生第二次大規模的新冠肺炎大流行的可能性仍不可低估。此外,企業將在一段時間內將面臨沉重的新負擔,例如必須重新調整其營運方式以符合社交距離準則。

可以肯定的是,我們的經濟周期指標顯示,世界各地的經濟體都已脫穎而出。來自谷歌和蘋果等公司的日常活動追蹤顯示,大多數已開發國家正在逐漸走向正常,將3月和4月低點所遭受的減幅縮小一半,歐元區目前比Covid之前的水位下降約24%,美國和日本也下降了24%與15%。


中國已回到1月的水平,不過該國獨特的政策環境(包括封鎖和刺激政策)都說明它可能不是其他地方的參考榜樣。

巨大的工作流失(失業率高峰很可能會遠遠超過20%),已經打擊美國的消費。我們預計,消費者支出將從高峰下降12%。但是,這將透過大規模的財政刺激措施得到緩解。


美國的財政赤字超出了預期,今年甚至可能達到4兆美元,約佔GDP的20%,這甚至還未考慮國會中各種支出計劃的影響,其中赤字增長約有90%來自於Fed的資助。

迄今為止,歐元區的做法更為保守。 但是,由共同發行的債券資助新7,500億歐元救助計劃(包括贈款和貸款)是邁向單一貨幣區域財政整合的重要一步。 最終,這可能比短期營救措施更為重要,並且對於單一貨幣區域而言,這是向前邁出的一大步,尤其是考慮到危機開始時成員國之間缺乏團結。即使該計劃被淡化了(似乎很可能),法國與德國計劃也可能改變該集團的中長期經濟前景。


在中國和印度的支持下,新興市場的成長降幅可能要低於已開發市場,但我們預計今年全球經濟將為下降3.6%,高低點差幅為8%,是全球金融危機時的兩倍。

2008-2009年危機期間不同,我們的流動性指標對有風險的資產類別給出非常正向的讀數,這要歸功於有史以來規模最大的印鈔措施,以及銀行資產負債表的穩健性足以傳遞以創造信貸。


政府和私人流動性創造的總量相當於全球GDP的23%,而2016年曾達到高峰為17%。今年,中央銀行將提供13%的流動性增長,而2009年為8%。不過,創造貨幣的動能似乎正在達到頂峰。

股票;市場價格反映資金成本的永久下降,而不是關注在營收和獲利上,這正在推升價值面。股票從3月的低點反彈30%之後,現在回到合理價值,而債券則是處於有史以來最昂貴的價位。相對於債券,股票具有一定的上漲空間。但是,絕對價值也很重要,在美國等一些市場,即使是按後續預期獲利計算,其本益比倍數也很高,而市場尚未關注遭受重創的Covid危機及其後遺症可能會帶來的獲利下滑—我們預計今年將下降40%,幾乎是市場預期的兩倍。資產類別中的價值面分布相當極端,但是區域股票和產業股票的相對排名與Covid之前的水準相似。

技術指標顯示股票可能出現修正,季節性的影響也是風險資產的不利因素。市場情緒已恢復正常水平,但值得注意的是,散戶投資者從未離開市場,這是嚴重熊市的典型表現。調查表明,這種反彈在專業投資者中普遍持懷疑態度,他們繼續持有高現金水位。

產業:全球經濟尚未走出困境。但是,儘管我們對短期內的全球股市前景不過度熱情,但我們決定增加受到市場拋售打擊特別嚴重的周期性產業。特別是包括礦業和化學公司在內的原物料產業,前景看起來更加光明。可從中國的經濟復甦中受益。中國的日常活動追蹤指標已經恢復到1月的水平。最重要的是我們還看到貨幣擴張,歷史經驗顯示,貨幣擴張往往有助於原物料股漲贏大盤。鑑於價值面具有吸引力,我們將該產業的評級從中性上調至中性至加碼。

但是,並非所有下跌的周期性股票都具有吸引力。例如,金融業無疑具有周期性又價格便宜。但是,我們預期未來幾個月不會出現價值反彈。與此同時,債券收益率一直很低,在這種環境下,增加的貸款損失準備金將是一個很大的阻力。因此,我們將評等下調至中性。

儘管我們在資產配置方面進行了偏性周期性股票調整,但我們認為總體上風險仍保持良好平衡。對我們而言,這種平衡來自保留一些防禦性的加碼部位,例如瑞士股票和醫療保健。

日本:日本股票的前景一片光明,而日本是計分卡中最便宜的地區之一。與中國一樣,日本旅遊業停滯。這對其國內消費有利,因為人們轉向在國內而不是在國外購物。政府也很積極,內閣剛剛批准額外的1.1兆美元刺激計劃。


日本首相安倍晉三表示,實施之後將使其總體經濟支持計劃提高到GDP的40%以上。此外,由於新的案例數急劇下降,政府剛剛解除緊急狀態。因此,我們決定關閉我們在日本股票上的戰術空頭部位。

英國:即使英國股票的價值面仍然具有吸引力,我們結束對其加碼。富時100指數具有很高的能源曝險,該產業短期內不太可能出現強勁復甦。同時,隨著英國退歐談判進入關鍵階段,英國市場可能會經歷一段時間的動盪。


各類資產投資評價


資料來源:百達,1-5代表減碼、中立到加碼。



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