高收債基金花樣多 有擔 主順位 還有短高收

更新日期:2019年9月8日



高收益債基金在台灣算是台灣人最愛的基金類型,過去大家都在比配息高低,近來基金業者的高收益債券基金也多了一些花樣。不是主順位,就是優先擔保,再就是加了資產抵押,一般高收益基金的債券平均天期4-5年,也有業者鎖定短年期,產品多樣性,投資人的選擇也變多了。

股票題材、話題多,債券總是予人平淡無奇的fu,事實上,債券也可以很多樣性,繼《虛擬實境的高收債基金》介紹投資CDS指數的高收債投資策略後,又有新款高收債基金,到底有何獨特之處?

首先,來看台灣人有多愛高收益債券基金。台灣人持有境外高收債基金在2014年11月來到新台幣1.2兆,今年2月底國人投資這類型基金規模僅剩新台幣7,919億元,儘管資產規模縮減,卻仍然是台灣人最偏好的基金類型。高收債基金類型轉向多樣性,這次反倒是台灣投信先發制人,群益和國泰投信先後在2018年4、5月陸續發行成立各自的優先順位高收益債券基金、主順位資產抵押高收益債,前者規模逾新台幣38億元,後者逾48億元。

有擔優先順位債 投資高枕無憂?

霸菱資產管理是國泰投信海外顧問,成功募集國泰主順位資產抵押高收益債基金,霸菱投顧在去年下半年引進霸菱優先順位資產抵押債券基金,並由中國信託銀行合作獨家銷售,基金才上市沒幾個月,一直榮登淨申購排行榜前20大,截至2月底,這檔境外基金的台灣人投資規模已來到新台幣63.85億元,國人持有比重近48%,離台灣人可投資上限50%,已經相當接近,據瞭解,目前已暫停申購。

台灣,人手一檔高收債基金,能夠吸引投資人注意和吸金的高收債基金,除要有不錯的配息外,最好能夠隨著經濟景氣循環可以持盈保泰。投資高收債,最怕就是企業違約,不付息或公司倒閉,尤其來到升息末段,市場最關心的就是企業在高利率下能否撐得過去,若真的撐不過去,投資債券是否有什麼抵押擔保,或債券的償債順位高低,「萬一」情況出現時,擔保和償債順位就成為救生圈,這也是國泰、群益和霸菱的債券基金得以熱賣的關鍵─有擔保和優先順位,有問題不必怕啦。

但真的有擔保、優先順位,就可以高枕無憂嗎?當然是未必,一般人買高收債基金,就是委請專家操盤,期望專家能夠看好投資組合,少踩地雷,最重要的能比市場早一步、趨吉避凶。安聯美國短年期高收益債券基金謝佳伶分析,公司債投資最重要是公司基本面和信用評等,有擔和無擔/優先或次順位,其實都已反映在信評裡。

萬一,真的有違約情事,儘管有擔保,儘管償債順位是優先的,基金每天評價(mark to market),淨值下修仍是不可避免;即使最終仍可獲賠償,應屬亡羊補牢。

殖利率曲線 定位今夕是何夕

投資還是要回歸到基本面,先從目前利率環境來看,以及殖利率走勢和可能因應對策。以圖一為例,長天期和短天期債券會隨著升息而趨平坦,尤其近年美國10年期公債殖利率已低於3月期國庫券,這種殖利率反轉現象,凸顯短收益率較高,利率風險相對較低,這也是債券專家或基金業者總是會建議,升息周期避免利率風險,以持有短天期債券為宜,短天期不一定是指名義上的,例如3個月或1年美國公債,也可以從債券存續期間,可以挑選存續期偏短者者。

圖一:殖利率曲線四種情況


過去一、兩年來,不論是全球型債券或新興債基金,專家都會建議挑選存續期間偏短者(不包括目標到期新興債基金),至於台灣人最愛的高收債券基金呢?在歷經2018年全球債市動盪,新興債投資價值浮現,但從殖利率絕對數字來看,高收債殖利率仍是高人一等,只是信用評等不如新興債。

六張圖搞懂短年期高收債

美國目前暫停升息,但不代表就會馬上降息,在債券殖利率偏向平坦,可預見長短天期美債殖利率不時會出現反轉,市場也難排除Fed會再進一步升息。高收益債券與美國同天期公債的無風險利差,相較新興債、投資級債券高,儘管在升息周期可以對抗升息帶來利率風險,又可追求經濟好有利企業營收和獲利,但如何再將利率風險降低,這就是投資的創意

債券投資,對抗升息的利率風險,最常用的就是降低存續期間,有的降低存續期間是靠放空美國公債,有的經理人則是靠主動研究,下功夫研究公司基本面,再從債海裡挑出短年期/存續期的公司債,建構出短存續年期的高收債投資組合。

再來,用一些歷史數字來檢視短年期高收債是否表現真的有不一樣。從圖二裡,可以發現短高收過去十年的年化報酬率僅略遜全高收,表現優於新興債,再檢視年化波動率,短高收大勝全高收和新興債。

圖二:三大類高息債券近十年表現


資料來源:Bloomberg、美銀美林,分別為美銀美林美國1-3年BB-B高收益債指數、全球高收益債、新興市場美元主權債與BB-B全球擔保高收益債,美元計價,自2007/6/30至2018/12/31。

圖三顯示短高收在2006到2007年美國升息周期,表現優於全高收,至於海嘯前市場紛擾期間,短高收跌幅也相對全高收小,更遑論金融海嘯期間,其跌幅僅有全高收的一半。

圖三:短高收在利率變動和市場動盪時的表現


資料來源:Bloomberg,採美銀美林全高收指數及彭博巴克萊美國1-3年高收債總報酬美元(未避險)指數為代表,美元計價,計算期間如圖所示。

至於美國ISM動能趨緩、以及近十年兩次市場重大拉回,圖四顯示,短高收的低波動,表現優於高低信用評級的美高收,尤其是在市場重挫時,短高收的表現更是可圈可點。

圖四:美國製造業成長動能減緩時短高表現


資料來源:Bloomberg,2009/1/31~2019/1/31。美高收CCC採用H0A3 Index; 美高收BB~B採用H0A4 Index, 短高收採用Bloomberg Barclays US High Yield 1-3 Year TR Index. *動能趨緩期間指美國ISM製造業指數3個月移動平均之高點到低點之期間。

圖五這張比較利率走勢、油價和貿易戰擔憂期間主要債券的表現。這簡直是閉著眼睛就直接選擇短天期高收債投資就好,短高收在四種狀況下表現都是第一名,打敗所有主要債券類型,相當不可思議,數字會說話,雖然難以抗拒,但還是要有「過去績效不代表未來」的認知,但這些數據佐證短高收彈性不畏懼利利率彈升和國際情勢來亂。

圖五:短高收債在最近殖利率彈升和信用風險衝擊下的表現


左圖資料來源:Bloomberg、美銀美林、安聯投信整理,2013/4/30-2013/12/31,2017/8/31-2018/7/31,美10年公債殖利率分別上揚135與84基本點。右圖資料來源:Bloomberg,2014/6/30-2016/2/28,2018/1/31-2018/6/30,全高收利差分別擴大399與82基本點。美元計價,公債、投資級債、高收益債、新興債與短年期高收債係採用美銀美林全球公債、全球投資級債、全球高收益債、新興市場美元主權債與美國1-3年BB-B高收益債指數。

最後再來拉一下線圖,在全球公債、投資級債、新興債、短高收和全高收從2007年以來表現,長線來看,全高收累積報酬和年化報酬都是一等一,短高收緊追在後,再從波動度來看,短高收的波動近更勝於全球公債,年化波動率只有6.01,但不可否認,在危機時期,全球公債仍將是各類型債券表現最佳的(2007-2009)。

圖六:2007年以來主要債券類型表現和波動


資料來源:Bloomberg、美銀美林,2007/6/30-2018/12/31,美元計價,公債、投資級債、高收益債、新興債與短年期高收債係採用美銀美林全球公債、全球投資級債、全球高收益債、新興市場美元主權債與美國1-3年BB-B高收益債指數。

鎖定短年期的高收債投資策略,國際方興未艾。安聯美國收益成長投資團隊從2009年11月以來就運用「美國短年期高收益債券投資策略」,接受美國機構法人的全權委託操作,2015年12月美國Fed啟動升息時,此投資策略管理資產約13億美元,但截至2018年規模已增加到63億美元,深受法人青睞。根據他們長期觀察,短年期美高收因為存續期間較短,相對可以對抗利率風險,但又享有信用曝險,考量存續期間之到期殖利率,遠優於各類型債券(請見圖七)。

圖七:不同債券類型的升息的利率風險


資料來源:FactSet、ICE Data Services、ICE BofA Merrill Lynch、Bloomberg,2018/12/31,季資料。僅為說明用途,過去表現不保證未來結果。短年期美國高收益債券投資策略係以安聯短高收投資策略為例,並非單一基金,僅作為比較說明用途。美高收為美銀美林美高收指數(Master II)、歐高收為美銀美林歐元高收益指數、美10年公債為美銀美林美國10年公債指數、美國核心債券為巴克萊資本美國綜合債指數、全球新興高收(主權&企業債)為美銀美林全球新興高收益外部企業與政府債指數、德國10年公債為2028/7到期

短高收債投資 美歐方興未艾

這種鎖定短天期高收債投資策略,目前金管會核備的境外基金還沒有這類型基金,新加坡和香港則有安聯美國短年期高收益債券基金、路博邁短期高收債基金;美國此類型基金的選擇就多了,安聯、富達、摩根士丹利等主動式基金業者都有發行此類型基金。

台灣人愛高收債基金,趨勢也比其他市場走得快一步,中信投信在2017年元月成立台灣第一檔全球短期高收債基金,聘請法儲銀(現在更名為法盛)資產管理擔任顧問,基金投資標的鎖定全球,美國比重約51%,據瞭解,這檔基金對法人,特別是壽險法人較具吸引力。

短高收基金在境內或境外公開募集發行的檔數有限,安聯環球投資在運用「美國短年期高收益債券投資策略」為美國機構法人代操兩年後,也在美國註冊安聯美國短年期高收益基金(成立於2011年10月3日),2015年12月10日成立盧森堡註冊的安聯美國短年期高收益基金。

安聯投信此次沒有先引進境外基金,反而是直接募集發行台灣版「美國短年期高收債基金」,因為交易時差關係,復委任美國收益成長投資團隊直接投資操作,雖是第二檔鎖定短年期的高收債基金,但卻是第一檔專注美國的短年期高收債基金

從市面上的債券基金商品來看,短年期高收債堪稱是新藍海。台灣人偏好高配息,能夠配出較高收益者,以高收債和新興債為主,新興債基金截至去年底境內外就有146檔之多,高收債基金也有上百檔,反觀短年期高收債基金,境外沒有,境內只有已成立兩年的中信全球短期高收債基金,以及即將募集發行的安聯美國短年期高收益債券基金。

圖八:台灣人偏好債券基金的市場供給需求


安聯短美高收 新支點免找進場點

投資人目前想要進場掌握收益者,心中總是很糾結,美國債市多頭已多年,加上美國升息和經濟循環現在可以進場嗎?會不會再遭遇另一個世紀金融危機?怎麼把波動控制在最小?怎麼獲得可期的收益?從過去美國短年期高收益債表現,有不錯的風險報酬、低波動提供保護性,投資人與其一直糾結、擔心進場點,不如用美短高收做為擁抱收益的新支點

安聯投信在美國收益成長投資團隊的強力支援,此團隊的旗艦基金就是安聯收益成長基金,該基金的經理人就是此團隊負責人Douglas G. Forsyth,他們擅長質量並進的研究分析,透過獨特的信用評分系統 (Credit Scoring System)辨別公司體質,將投資聚焦較高評級公司,降低違約風險,再透過量化模組,發掘較高利差機會。

即將募集發行的美國短年期高收債基金,短年期雖是一個重點,總體投資策略的最大關鍵在降低波動,該檔基金經理人謝佳伶分析,如何降低波動,經理人在建構投資組合和檢視基金的波動時,通常有以下四個指標。

四指標檢視基金波動

指標1:索提諾比率(Sortino ratio),此比率愈高、代表遭遇利空時更為抗跌。由於債券價格波動是影響總報酬的關鍵因素之一,所以抗跌度愈強者,因為下檔風險控制得宜,近年來逐漸成為資產管理業者在檢視投資組合時偏好使用的指標。

主要券類型的下檔保護力


資料來源:FactSet、ICE Data Services、ICE BofA Merrill Lynch、Morningstar,2009/11/1~2018/12/31。過去表現不保證未來結果。此為費用前報酬表現,尚未反映相關經理費用。短年期高收債為美銀美林1-3年BB級美國高收債指數;美國綜合債為彭博巴克萊美國綜合債指數;銀行貸款為瑞士信貸槓桿貸款指數;美國高收債為美銀美林美高收指數(Master II);9-12個月美國公債為彭博巴克萊9-12個月美國公債指數;美國綜合債為彭博巴克萊美國綜合債券指數;1-3年美國公債為美銀美林美國1-3年公債指數。

指標2:信用評等首選BB~B及短高收。過去經驗顯示,當成長動能放緩、製造業PMI由高點下滑時期,例如2011年與2015年,短高收與較高信評高收債表現相對領先或抗跌,波動度也明顯較低。 目前全球經濟雖然動能放緩,但還是在成長軌道上,以短高收與較高信評債券參與收益機會,將有助於「保護資產」和「波動管理」。

指標3:存續期間,安聯首選存續期低於兩年的高收債,一般債券資產所遇到的利率風險,可用存續期間來衡量,存續期愈高,受到利率變化的影響程度愈高,存續期較低者,其利率敏感度相對較低。

指標4:布局產業,一般高收益債券投資往往聚焦在追求高收益機會,投資標的多屬於高景氣循環的能源企業,這些公司成長性高、波動大。若選擇低景氣循環產業裡,可預測性高、體質較佳的公司,可以降低產業淡旺季影響,債券表現相對穩健,這些產業包括居家安全及支援服務等相關族群、設備租賃、專業零售、電信服務及娛樂規劃等。

短高收與一般高收債基金的比較


台灣投資人幾乎人手一檔高收債基金後,又有2008年前車之鑑,安聯短年期美高收基金,從基金特性和過往績效,這類型基金的確有其獨特性。尤其在美國暫緩升息,經濟成長也出現放緩、目前也還沒有看到衰退跡象,鴿派的美國Fed也不至於會馬上出手降息,這類型基金在這經濟循環的關鍵時刻,的確有其市場性。

短債,不論是公債或高收債,利率走高時,可降低利率風險,但降息循環時,長天期債的甜點更高。安聯美短高收債基金,以追求收益為訴求,一旦美國啟動降息,安聯並不會改變投資策略、向長天期高收債靠攏。

美國這一波景氣循環將是歷史最長的,市場總是不缺看空美國的「烏鴉」,但美國市場資訊相對透明,又是全球最大和最多元的高收益券市場,要追求高收益機會,美國高收債市場仍是首選。愛追求收益的投資人,若手上持有不少高收債基金,除追求配息、月月來的滿足感外,在這景氣混沌之際,擔心利率風險、景氣下行,高防禦性短美高收的投資策略,蠻適合在債券投資組合裡加減配置。但投資人也必須多加留意美國是否啟動降息,一旦進入降息周期,投資人就要依自己風險胃納、市場狀況調整自己的債券組合。

附註:本文的圖表資料來源安聯投信。

#安聯 #安聯收益成長基金 #高收益債 #霸菱 #中信 #國泰 #群益

215 次瀏覽

免責聲明:

基優網/Fundlover的統計、文章和專欄係為團隊觀察和研究,基優網/Fundlover團隊盡力提供正確的資訊,文章純屬分享,投資有風險,投資人宜自行判斷、明辨標的之合宜性

關於我們

​About US

© 2014 by 基優網Fundlover