掌握新興債ABC 不怕遇亂流 團進團出擁抱目標到期基金


新興市場債券基金近兩年來在台灣快速崛起,成為台灣人追求配息收益的新歡之一。

台灣人持有最多境外新興債基金,是富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金;至於境內部分,若以公司管理資產規模來看,景順投信在2018年發行一系列目標到期新興債券基金,其管理新興債基金資產規模已突破新台幣410億元,躍升為管理這類型新興債資產規模最大的投信,堪稱是台灣的新興債「新王」。


景順新興債可以成其大,關鍵之一就在景順固定收益團隊實力,另外負責新興債布局的投資顧問─景順固定收益團隊投資組合的經理人之一傑森.楚希羅(Jason Trujillo)勤於訪台,不論是新興債市陷於風暴或再現生機,他都樂於與法人分享新興債市投資契機和風險。日前筆者有機會與他聊聊2019年新興債市,特別整理如下,供有興趣者參考。

目標到期基金夯 動盪後進場者贏面大


2017、2018年國際資金大舉流入新興債市,惟2018年美元走強,加上阿根廷和土耳其的雙赤字問題、美國總統川普的貿易戰,新興市場連帶受牽連,新興債券價格承壓,但在一翻動盪之後,新興債券投資價值也浮現,從去年12月以來,包括傑森.楚希羅在內多位基金經理人紛紛喊出、看好2019年新興債券可望逆轉正,有興趣者可參考【四張圖看見2019全球債市投資機會」。

根據晨星統計,截至2018年底,已開發國家政府債是最大贏家,新興市場和高收債因為市場波動影響,多數都是表現「後段班」,若仔細再分析投資人多數持有的全球型新興債券基金(以主級別為例),報酬從小虧4.55%,到重挫11.54%不等;新興本地貨幣債基金表現,普遍跌幅較大,虧損最小者是下跌8.02%,重挫最深者則有12.26%;至於新興公司債基金的表現,從最好小跌3.27%,最差者虧損12.63%。

至於有全年報酬的43檔投信發行新興債相關目標到期基金,以原幣別計算報酬,表現最佳者有2.49%,最差者是虧損8.82%,由於不少這類型基金是去年才成立,不少基金績效不到半年。由於進場較晚,也避開去年5月和夏天新興債市動盪,反倒是市場動盪,新興債價格下跌,投資人反而會碰上進場「甜蜜點(sweet spot)」。

過去一年來台灣的投信競相發行逾新台幣1,418億元目標到期債券基金,這些基金全部都以新興債為投資標的,到期時間從短者三年,如今也有長達十年者。

這些新興債目標到期基金,若沒有碰上違約,基金經理人管理得當,若以美元計算報酬,投資人也願意持有到期,不僅每年可賺取新興債的配息,時間到期後,有機會保本或獲得資本利得,但也有可能情況不若預期。

目標到期 投資人耐性試煉

由於這類型基金通常係有人壽保險業的保單連結,持有這些保單者,幾乎都是儲蓄險的保戶為主,與保單連結,加上投資人的特性,這類型基金的投資策略,與一般零售新興債基金是截然不同。保單持有人多數係以持有到期為主,這類型基金等於是公開募集和發行基金,惟資金進出,採取「團進團出」,成立後幾乎不再接受新資金,提前贖回就必須支付相關解約費用。

這類型投資人是基金業者最愛的,尤其台灣一般投資人(散戶或金融業者稱的零售投資人),通常是追逐熱門基金,期望一投 資就可以像中樂透一樣,這種心態,加上耐不住市場考驗,或沒有做好資產配置,隨著市場做好動態因應策略,一般投資人總是買在最高點、賣在低點,套牢者比比皆是。

但投資不是買樂透,一買就等著晚上開獎,一翻兩瞪眼。任何投資總是要歷經時間和市場的考驗,連股神巴菲特亦然,投資要能勝出,拉長一定期間是很重要的。這類型投資人,也是台灣在沒有退休金投資稅負遞延誘因和投資人欠缺長線耐性下,目前市場能夠找出投資人與基金業者之間最佳中長期的投資方式

三個持有新興債的理由

從跌深反彈的角度,2019年必抱固定收益資產,首推新興債,但是新興本地貨幣債或強勢計價新興主權債或公司債,傑森.楚希羅的這張三大持新興債的理由,蠻具有說服力。先從右邊的風險調整後的報酬(risk/return)來看,強勢新興債不僅波動度低於10%,報酬還略高於美國高收債,至於新興公司債雖然風險調整後報酬不若美高收漂亮,但也接近7%,至於新興本地債因為受到匯率因素影響,波動度較高、風險調整後報酬也有5.5%上下,這三顆淡藍色點,表現算是不俗。

再來是結構投資人(structural buyer)的觀點,根據景順預估,投資人持有新興債資產占其投資組合的比重僅有1-6%(這應是以美國投資人的布局為主),目前機構法人正積極增加部位,再者,新興國家退休金和保險公司持有新興本地債不斷成長,是這類型債券的最大支持力量。


第三是新興債的分散布局(Diversification),新興債市有投資級主權債、高收益主權債、美元或歐元計價債、投資級公司債、非投資級公司債或本地貨幣主權債,這些債券合計的市值約有3.18兆美元,債券債種多元,從投資組合的配置上可以做到分散風險。對保單連結的目標到期基金,新興債信用評等有六成是屬投資級,符合台灣保險法令規範,這也是高收債基金無法夠上的「門檻」。

筆者的看法是,對台灣投資人而言,多半持有高收債基金,若在追求收益和成長的理財目標,可以適度增加新興債資產,但也要確認自己可以忍受新興債的波動。

價廉物美新興債 2019年有機會

投資,是一種智慧的搏弈,不論是華爾街券商(或稱賣方),或機構法人、基金公司(有投資需求者,俗稱買方),新興債歷經2018年價格調整後,大家幾乎都看好新興債市2019年可以勝出。以表現不俗的NN新興債基金,該基金團隊在去年第四季就以歷年來新興債表現,沒有連續兩年是負報酬為由,主張2019年可望跌深反彈。

傑森.楚希羅(Jason Trujillo)也預期,新興債2019年會有表現,他的理由是美國升息暫告段落,美國挺多再升息兩次,就會暫停升息,美元強勢也將暫告段落,在這節骨眼,新興債就有機會表現,這是從大環境面來看,再來,純粹從新興債基本面來看,殖利率、存續期間、市值和地區分布(請參考三大新興債指數ABC一圖),新興債在去年修正後,今年有正報酬的可能性大。

三大新興債指數ABC


但他提醒仍要留意風險,這包括中美貿易戰是否會在3月化干戈為玉帛,若情況不如目前預期樂觀,市場風險趨避,新興債不免會受影響。再者,英國脫歐是否可以不會帶來失序。新興債雖然有表現,但未必是全面性,必須慎選標的,尤其新興國家不少重量級國家今年都有大選,例如阿根廷、土耳其、烏克蘭、印尼、薩爾瓦多、奈及利亞、南非,市場密切留意剛大選落幕國家的墨西哥、巴西新政的政策落實,這些都要密切追蹤、不停研究分析各種對手中持債影響的可能性。

主動發掘 慎選優質新興債

傑森.楚希羅(Jason Trujillo)擁有逾11年新興債投資資歷,曾在雷曼、巴克萊等投資銀行擔任分析師,後來加入基金產業,2013年加入景順,專長強勢貨幣新興債,他表示,強勢貨幣新興債市值近2兆美元,與美國高收債市場相當,其中,新興主權債過去十年來成長三倍,公司債成長六倍之多,流動性佳,可以做為固定收益的核心資產

若比較美高收債和新興債的投資價值,傑森.楚希羅(Jason Trujillo)指出,華爾街券商專注美高收的研究人員是新興債的四倍多,人員配置的落差,新興債有更多資訊不對稱,基金經理人可以從中找到好的投資機會,這也是主動式投資的真締。尤其,新興債市高報酬,主要來自高波動,相對伴隨高風險,尤其政治事件造成市場的波動,經常會創造良好投資機會,2018年土耳其和阿根廷就是如此,市場過度誇大事件,新興債市常會出現「一粒老鼠屎壞了一鍋粥」的現象,土阿事件就打亂2017年以來新興債多頭行情。

新興本地貨幣債,在去年第四季開始出現反彈,傑森.楚希羅(Jason Trujillo)表示,主要係受新興貨幣跌深反彈的影響,強勢貨幣新興債也止跌回升,但目前仍在低檔,新興債違約率可望維持低檔,預期這兩年新興債表現可望優於已開發國家債券。

景順新興固定收益團隊平日追蹤市場和緊盯各國和發債機構基本面,有自己一套的信用評等預測,傑森.楚希羅(Jason Trujillo)表示,慎選投資標的是很重要的,例如景順預期2019年隨著已開發國家縮減QE和全球經濟成長放緩,信用評等B級新興債恐怕比較不會有表現,就可以選擇轉進價格遭賤賣、債信優質的新興債

至於去年新興債的重災區,他認為,阿根廷因為市場在2017年重押,2018年外資必須停損出場,如今IMF已提供金援,市場也逐漸恢復,阿根廷是可以審慎樂觀。至於土耳其,雖然外部債務覆蓋率(external coverage ratio)與阿根廷相當,又在地緣政治多事之地,土國債券要慎挑,目前他僅看好土耳其銀行債券。至於印度,外部債務覆蓋率優於市場均值,再來需要對外發債融資規模有1,280億美元,惟在2018年修正之後,印度債是相當有吸引力。

掌握新興債ABC 團進團出平安歸

目標到期基金是採取長線投資,傑森.楚希羅(Jason Trujillo)表示,基金管理重點就是挑選優質新興債,管理收益率、存續期間和追蹤債券信用評等,由於多數是以強勢貨幣計價新興債,若有本地貨幣債才會做貨幣避險,基金採取投資持有(long-long或buy-hold)策略,基金周轉率低,僅有2-3%。

目標到期基金,投資標的鎖定新興債,由於這類型基金的投資人,幾乎都是來自保險通路,又是儲蓄險的客戶,購買這類型保險的投資人,一定要認識新興債,掌握一些投資的ABC。

新興債市有高殖利率,但也是會波動,基金淨值時上時下,但拉長投資天期,投資勝率通常會提高,既然持有連結這類型基金的儲蓄險,投資收益的事就交給專業經理人,不要買了保單、錢也投資了,市場一有狀況,又要忙著撤軍,尤其目標到期這種基金,不僅有保單解約費用,基金也會扣手續費喔,既然選擇這類保單,決定要團進團出,就不要隨便跳機喔!

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