華爾街不時喊空債券，但什麼事也沒有發生？尤其，2017年上半年，美債殖利率碰上升息，不僅沒有彈升，還在下探，2018年債券空頭真的要來了嗎？
做為基金業者、身為債券基金經理人，甚至債券型基金投資人，只要是買方就完全沒有立場喊債市空頭來了，因為大家都需要長抱債券、賺取收益。
安聯投資專家日前訪台展望2018年全球債市，竟喊出可買進長天期美歐公債，怪怪不是美歐先啟動升息、還要縮表，抱長債不是有違常情和跟自己過不去嗎？
抱著懷疑心態，再去檢視一下2017年債市表現，蠻跌破市場眼鏡， 截至11月底的債券基金表現，以美元計算，看對貨幣就賺到了，歐元走強，大漲11-12%，帶動歐元相關類型債券基金表現，扣除匯率因素，有些歐債基金表現也不俗，2017年是歐洲債券一吐過去五、六年的怨氣，那2018年？在這裡與大家分享最近訪談專家的看法。
在分享專家看法同時，也想與大家介紹一些債券投資的眉角，方便未來大家可以自行做研究，或是瞭解為何有些財金新聞為何總是如此報導債市。債券基金投資，大家都忙著先研究配息率高低，配息率高低雖然很重要，但這是「知而後則行」的階段，但邁入這階段段前，就先要「知其所以然」。
知債市的所以然，就像氣象專家要觀天氣一樣，首先要掌握經濟景氣，不僅金融界專家要如此研究，各國央行亦然，這也是每次美國聯邦準備理事會（Fed）決定基準利率高低時，也都會提供Fed對美國經濟景氣的預測，歐洲如此，台灣也一樣。
觀察經濟景氣，必看指標有國內生產毛額（GDP）成長率、通貨膨脹（特別是核心CPI-剔除易有短期波動的能源和物價兩大因子）、就業率、薪資成長率等，並從這些數據，找出目前所處的景氣循環之所在。以2008年金融海嘯以來，美國經濟為例，2008和09年重挫後，一路經濟逐步復甦，華爾街不時也會透過報章媒體傳達景氣已來到末升段的言論，路博邁這張美國過去66年來經濟景氣循環圖，是蠻有意思的。
儘管市場一直說2009年以來，美國經濟復甦擴是最長的，但從路博邁這張圖來看，1990到2000年才是美國經濟擴張時期最久的，長達120個月，這一段期間美國GDP成長超過40%，至於累積成長幅度最大的則是1960到1970那段長達106個月的擴張期，美國GDP成長近55%。回到21世紀，這一波美國經濟擴張雖已有98個月了，但GDP上升不到20%，也就是經濟增長力道不夠強勁。
美國經濟成長不帶勁，通貨膨脹一直上不來，一直是Fed欲解開經濟謎底，雖然美國官方還沒有確認，但愈來愈多經濟學家和分析師的看法，將經濟成長動能放緩，歸因於高齡人口快速成長。下面這張野村投信製作的全球人口老化趨勢，明白點出2015-2030這15年期間裡，已開發國家老年人的消費已是全球九大族群之首，占比是19%，還高於中國15-59歲的消費群占比18%，人口老化，生產力自然不若年青時期，人在曾經濟山海難為水之後，生活改採減法，消費力也自然轉弱。
人口老化，消費力放緩，生產力下降，更有趣的是科技大突破，人工智慧和機器人廣泛運用，這些科技突破看似是在彌補人口老化和少子化，生產力不足，但科技恐怕也會形成一種價格性破壞，從正面解讀，通膨可以保持在低檔。
這觀察不是筆者獨有，安聯環球投資固定收益團隊執行副總裁湯列宸（Brian Tomlinson）近來訪台給投資人展望2018年債市時，也提出相同論點，他的說法是：「人口結構與破壞性創新科技，將持續為通膨帶來結構性的壓抑。」
儘管市場三不五時都要賭通貨膨脹會上來，但從大趨勢來看，通膨要上來，恐怕是偶爾發生，大部分的時間通膨都將維持在低檔。安聯投信這張全球通膨趨勢來看，儘管近期通膨開始有上升，但與2008年金融海嘯之前，近十年來，通膨在0以下機會比海嘯之前多。通膨難以大幅揚升之際，這也是市場預期，央行緩步升息的一大關鍵。
在主要四大工業國家（下圖左，安聯投信整理）裡，美國基準利率水準是相對最高的，日本利率一直零以下，歐洲央行也是維持在零、按兵不動，目前只有英國尾隨美國、啟動升息。儘管升息已啟動，美國縮表2018年也要開始實施，投資在全球債市資金約有100兆美元之多，大家都對通貨膨脹到來嚴陣以待，偏偏通膨不僅沒有大幅揚升，連新興市場的通膨也開始下滑，儘管全球負利率沒有2016年上半年嚴重，但仍有不少資金依舊飽受負利率之苦，百兆美元債券投資人都在覓尋更好的收益（下圖右，NN IP整理）。
經濟成長力道緩，通貨膨脹也低，這是債市的現況，未來半載、一年大概也脫離不了這情況，但仍有部分債市供需結構要特別留意，債券投資首先要盯的就是債市大莊家─各國央行動作，又以美國Fed為馬首示瞻，2018年Fed有那些動作會左右美國債市或全球資金流向。
儘管全球央行升息動作預期不會太急太快，路博邁指出，央行延續溫和政策態度，令市場忘了天下沒有不散的宴席。
野村投信指出，Fed搶救美國經濟2008年以來資產負債表膨脹3.5兆美元，相當GDP的17.1%，但目前公布縮表計畫，係未來五年僅減少1兆美元，相當美國GDP的5%。
原本市場擔憂Fed縮表恐重挫金融市場信心，惟根據紐約聯邦儲蓄銀行持有之國庫券部位（統計截至2017/9/20），加上來自Fed和美國財政部的贖回不再轉入投資之預估金額，法國農業信貸銀行、路博邁推估，每月到期贖回國庫券和房貸抵押證券（MBS）各為60-40億美元規模，時間也拉長到2020年，路博邁固定收益投資組合經理人格洛辛格（Adam Grotzinger）說：「美國聯準會緩慢縮表。」以下面圖表所列，縮減幅度儘量分散到未來三年，明年和後年上半年幅度略高。
不少買方（特別是債券投資比重大的基金業者）大都認為，這個縮表幅度是美國債券市場可以消化胃納，未必會為美國債市帶來淒風苦雨。
除了美國聯準會動見觀瞻以外，其他主要三大經濟體央行動作，也是市場重要觀察焦點，謹提供安聯投信的預測和推估，提供大家參考。值得留意，一般升息周期下，市場不偏好長天期公債，惟安聯投信反而看好美國長天期債公債，主要關鍵就在美國通膨溫和，在市場多半反映升息預期，在長天期公債殖利率反彈到相對高點時，安聯則伺機承接長天期債券，靜待殖利率下探，根據安聯推估，30年期殖利率下滑1%，債券價格上漲20%。歐洲也處於低通膨，加上升息恐落在2019年第二季，安聯也是偏好德國長天期公債。
2018年四大經濟體貨幣政策
綜合以上各家看法，簡單整理成熟國家公債市場看法如下:
一、美國經濟成長擴張期，從歷史紀錄來看，目前未必是最長的，2018年若再延續，經濟成長力道相對過去力道相對薄弱。
二、全球依然還在覓尋通膨來源，但在兩大結構因素下，低通膨恐怕是一種常態。
三、市場對升息反映，一向是買在謠言起、賣在事實出（buy the rumor, sell the fact/news），美國升息和縮表的消息已在市場預期。
四、多位專家大都以美國10年期公債殖利率彈升到3%，做情境模擬測試，這也是安聯主張殖利率彈升到3%就可以進場承接。
五、台灣人對歐債關注度比較少，歐元區貨幣寬鬆狀態還有一年好光景，惟宜留意歐元升貶幅度，因為押對寶，匯市竟然賺得比債市還多。
六、至於2017年台灣人搶進最多的新興市場債券，各家都看好新興市場，有興趣者可以參考【2018選新興債市就對？ 你必須掌握四個投資要點】。