股債雙殺 對沖投資策略避難去


2017年股債齊揚,讓大家都淡忘:全球股市並不是一路只往上走,債市也一樣,山峰層層堆疊,有山頂、必然也有山谷。

2018年元月26日到2月8日全球股市重挫,美債殖利率的飆高,全球投資人哀嚎;美股黑色10月,這齣股債齊跌的戲碼又重新上演。一年裡,股債下跌,投資人不免哀嘆這是個歹年冬。一年漲、一年跌,其實過去20年來總是每年都會發生,翻開過去20年的股債表現,今年絕對不是例外。

富蘭克林投顧分析,股債齊跌(世界指數單月下跌超過2%,同時債券指數單月下跌超過1%),在過去20年來發生21次,平均一年會發生一次。但仔細觀察股債同步下跌頻率,可以發現1999、2009、2010和2011這四年有兩次股債同步下挫的月份,2000、2005兩年則有三次的股債同跌。這21次的股債齊跌,MSCI世界指數平均下跌5.2%、彭博全球債券指數也平均下滑2.2%。


資料來源:彭博資訊,以MSCI世界指數、彭博巴克萊全球綜合債券指數及HFRI對沖基金綜合指數計算,統計自1999/1-2018/8。

另類資產 法人/有錢人上半年就看好

股票和債券,你要投資什麼?抱股票的人,碰到不景氣,除了抱現金,就是要抱債券,股票與債券兩類資產的相關性一直被視為負相關,經濟景氣好時總是會出現「股漲、債跌」,經濟衰退時債市的牛市就來了,最常看到就是「債漲、股跌」,但也有股債齊揚好光景,但事事未必盡如人意,股債也會齊跌。這也是有人選擇平衡型基金金,碰到股債同步下挫時,平衡基金好像也不是太平衡。

解決股債同跌的困境,專業投資法人或機構或有錢人會如何因應?根據瑞士信貸在8月公布一項研究顯示,瑞信在今年5月至7月對管理1.04兆美元的279個投資機構 (45%為養老金、捐贈基金、保險公司和主權基金,有55%為顧問、私人銀行和資產管理機構)執行一項資產配置的調查研究,發現這些管理人和有錢人真的思維很不一樣,他們下半年預定在固定收益、股票兩大部位淨需求是負的,換句話說,他們在上半年就決定下半年降低在股票和債券的部位;他們對另類資產則明顯有殷切的需求,並認為納入這類型資產,投資組合更加平衡。

值得注意,瑞士信貸這項研究,近三百位機構投資法人對下半年的資產配置,四大類另類資產─私募股權、對沖策略、創投、基礎建設的淨需求都有20%以上。其中,投資人對對沖策略配置淨需求增幅最大,並且創近三年新高,機構投資人主要係考量近期市場波動性增加、利率上升、更加一致的費用,採用對沖策略的配置意願大增。


資料來源:瑞士信貸。2018/8/7。

對沖策略 降低股債下行風險

現金,不論是有錢人或一般人都會擁抱的資產。至於另類資產,私募股權、創投投資門檻高、時間也長;原物料、不動產和基礎建設,雖然投資本金也不小,但目前也有零售型共同基金有發行投資這三類資產,方便一般人參與。至於對沖策略,英文是hedge strategy,對沖基金英文是hedge fund,一直是私人銀行或機構投資人常採納的投資策略。

尤其,股債出現雙雙重挫時,對沖策略平衡股債下跌風險。有別於股債資產,與債券相較,對沖策略與殖利率呈現正相關,利率走高反而有利其表現。與股票相較,傳統股票基金只能純粹做多或提高現金部位作為防禦,對沖策略可放空部分標的。在市場波動時可降低損失,降低波動度和提升報酬表現。


對沖基金 不再是私人銀行獨享

另外,對沖基金專業研究機構Preqin在8月公布一項調查也顯示,66%的投資人滿意今年對沖策略指數相關產品的表現;69%的投資人願意在今年下半年,再加碼對沖策略指數相關產品配置。這與瑞士信貸的高資產客戶2018年下半年資產配置調查,不謀而合。這項調查是Preqin在6月對530個機構投資人所做訪問,其中北美占比54%,歐洲占比29%,亞太占比15%,其他地區3%。調查對象包括資產經理人、家族辦公室(高資產客戶)、退休基金、保險公司、銀行、基金會等。

工業有4.0,投資也是不斷升級,共同基金除有股票型、債券型、股債混合型之外,另類資產近年來也備受避險基金經理人和高資產客戶的青睞,針對一般人發行的共同基金也導入另類資產,這股風潮方興未艾。

對沖策略型基金,昔日採用的交易繁複、基金總開支率偏高,零售投資人難「一親芳澤」,惟這類型基金於過去28年,資產規模由390億美元上升至3.2兆美元,近年來這類型基金發展愈趨成熟,資產規模變大了,透明度也提高,連公開募集發行基金也有對沖策略,提供較低的投資門檻、每日申贖流動性和較高透明度,一般投資人也有像私人銀行的高資產客戶的另類投資選擇。

四大投資策略 穩健安度風暴

談起對沖基金交易,大家第一印象是這類型基金一定很行,可以承擔更多風險,基金報酬一定很了不得。事實上,對沖的英文是hedge,有人翻譯為避險,台灣官方翻法是對沖,重點就是要降低風險,避險一詞是完全說明這些策略的目的,對沖也是要將風險沖掉,並不是如一般人預期的在衝高基金績效。

對沖基金有很多操作策略,宛如懂得功夫的人有18般武藝一樣,這些各不相同策略,一般可以簡單歸納有這四大對沖基金策略:

一、股票對沖策略,透過作多(Long)和作空(Short)的組合,來減低市場波動的風險並爭取創造最大的利潤。

二、事件驅動策略,尋找企業事件發生時的衍生投資機會,包括併購、重組、財務危機、股票回購、債務調換 、證券發行或其他資本結構調整。

三、相對價值策略,透過基本面和數理分析,發現不同債券間是否存在套利空間。

四、全球宏觀策略,透過經濟指標變動、專業經理人的研判決策和偵測金融市場的系統決策,發掘股票、固定收益、貨幣和大宗商品的投資機會。


對沖策略目標是追求低波動度下的超額報酬,也就在是基金整體淨值能夠避免大起大落,維持低波動度,再透過多空雙向操作,降低市場的系統性風險影響。因此市場波動較大下,展現出抗跌的特性,同時作多相對強勢標的,放空相對弱勢標的,希望在不論市場局勢如何,追求能有正報酬機會,尋求有創造高超額報酬的可能性。值得注意的,這些對沖策略在美國公債殖利率走高時,更有助超額報酬的表現。

歷經今年10月全球股債市重挫,大家都想若是能在市場高點時獲利出場,擁抱現金,將是人生一大美事,但千金難買早知道,股神也難如此神準。人無遠慮必有近憂,也難怪專業投資機構和私人銀行高資產客戶,在瑞士信貸和Preqin的調查裡,充份展現他們的深思遠慮。

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