新興債基 加買抱斷捨離Part II-Fund大鏡看麥可.哈森泰博


圖1-股債市封神榜


小編的話

柯P說:「當神的都很危險。」颱風假如此,投資亦然。

神準了,大家就繼續膜拜,若有閃失,信眾半信半疑,但有時候就不是不準,只是時候未到…這就是當神的風險…。

但現實生活裡,多數人是需要方向指引的,所以股市有股神,債市有天王,造神、封王,口語相傳,媒體造勢,市場一旦有風吹草動,這些神和王的一舉一動,成為市場關注的焦點和媒體競相報導的重點,各種因著股神和天王衍生出來的投資推薦、媒體報導,更是大家最愛的話題。

今年上半年,投資市場的災情還不少,在這圖1裡的封神榜裡,葛洛斯就是災情最慘重的(我們無法求證,目前都是根據外電報導),5月義大利政府府組閣的困境,竟讓沒有義大利部位的他慘賠,關鍵就在一他賭義德利債券利差會縮窄,二是他看空美債,做空美債殖利率,熟料5月市場擔憂歐元區義大利和新興市場阿根廷、土耳其,國際資金紛紛風險趨避躲回美國債市,10年期美國公債殖利率從3.2%波段高點又滑落3%,屋漏偏逢連夜雨,葛洛斯的前妻偷走了 3,500 萬美元畢加索名畫,然後換上了自己畫的贗品,人紅真的是非多…還是做位專業經理人,比較實際。

新興債基金近來橫掃台灣,2017年台灣人資金淨流入新台幣2,100億元,但4月以來新興債市動盪、出現資金大逃亡,不少新興債基的基友都想求「神」問「王」,從這張美國股債市封神榜裡,問到新興債,絕對要認識麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab,圖中間者)。

這位麥可,或許大家還是不太熟悉,才45歲的他,資深程度不若股神巴菲特、兩位債券天王-丹.法斯(Dan Fuss)和葛洛斯(Bill Gross)(三人合計240歲以上),也不像「新債券天王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)天天上媒體,但在美國投資圈,麥可.哈森泰博名氣不小,還在2012年獲富比士(Forbes)雜誌選為40歲具有影響力的人,但對台灣人而言,2017年最吸金(睛)的基金(吸金的關鍵請見文末的後記1)就是麥可.哈森泰博操盤的基金─富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金(簡稱富坦新興固)。

繼「新興債基金 加買抱vs斷捨離」一文,以數字來看新興債基金要不要加買、抱緊後,要斷捨離也要搞清楚另一半是否「出軌」。即使是神,也會有失準時候,股神巴菲特最近才剛結束一項長達18年的錯誤投資美國石棉公司(USG,連結),儘管第二季以來,富坦新興固基金表現沈壓,麥可.哈森泰博,身為台灣人投資最多的新興債基金經理人,這檔基金的績效和投資策略,近來也成為市場關注的焦點,在這裡我們來「fund」大鏡,看看麥可.哈森泰博最新投資策略。

麥可.哈森泰博在台灣債基基民的心中,宛如新興股票基金大家就會想起墨比爾斯(他曾為富蘭克林坦伯頓集團新興市場投資團隊的掌舵手,惟隨著年齡已高、今年元月已榮退),麥可.哈森泰博在富坦集團可以脫穎而出,絕對有其獨特之處,十多年前,筆者陸續追蹤觀察這位年輕人時,一直好奇在老前輩如墨比爾斯雲集的富坦集團,他真的有這麼優秀嗎?尤其,美債投資專家好像都是花華的資深老手,他怎麼可能如此快速竄出、頭角崢嶸?

〞2008年一戰成名,精算風險、危機入市。〞

麥可.哈森泰博一戰成名,是他在2008年管理富蘭克林坦伯頓全球債券基金在沒有任何美債部位之下,卻可創造8.6%報酬,在這全球金融危機大災難年,絕大多數基金都是仆倒在地,掉進30層地嶽者更是不計其數,全球大海嘯有如此績效,自然贏得全球投資人的關注,加上富坦集團的知名度,哈森泰博近年來經常成為媒體爭相採訪的明星經理人。

他擅長總體經濟的計量分析及利率預測,尤其他對已開發國家及新興國家債券市場的利率、貨幣、總體經濟模型及債信等有獨到的研究,有助他洞燭先機,以2008年為例,他管理全球債基金的美債部位低,卻能創造逾8%報酬,關鍵就在他精準看對匯率走勢,他擁有近四成和三成的日圓和美元,讓他基金不僅沒有被2008年全球海嘯吞噬,還繳交亮眼成績單。

除全球債、新興固外,麥可.哈森泰博也是全球債券總報酬、亞洲債券基金經理人,目前也是富蘭克林坦伯頓宏觀投資(Global Marco,這種投資策略是專注全球經濟和國家基本面,利用外匯和利率等做多空操作,請見連結)團隊的投資長(CIO)。為投資人覓尋投資良機,他經常繞著地球跑,走訪全球,尤其2008年全球金融海嘯後,不少深陷危機的國家發行公債,也都是他鎖定標的,從愛爾蘭、波蘭、匈牙利、烏克蘭到最近的阿根廷,都有他的足跡和戰績。

圖2-富坦新興固經理人麥可.哈森泰博2011年來新興債操作策略


資料來源:MoneyDJ,截至2018/7/13。基優網/Fundlover繪圖製作,富坦新興債與新興債ETF的比較,請見文末後記2

近來大家都將焦點都放在阿根廷,加上國際市場對阿國債信仍有疑慮,市場繪聲繪影。市場總是不缺烏鴉,但觀察經理人的投資操作,最重要的是掌握他對市場的觀察,這些觀察如何化為他的信念,最後落實到投資操作。由於麥可.哈森泰博在全球債市投資實力,舉足輕重,國際財金媒體特別喜歡採訪他,這對台灣投資人也是很有好處,不必通路或基金公司說明,就可以輕鬆掌握基金經理人對市場看法和可能操作方向,有興趣者可以觀賞這一段彭博在5月8日訪談。

根據筆者的觀察,麥可.哈森泰博的策略有三大重點,一是他和團隊對美國升息和美債殖利率看法。二是上窮碧落下黃泉,為投資人在全球覓尋可以提高收益的投資機會。三是善用市場恐懼做投資套利。

〞美債殖利率上看4%,迎戰完美風暴。〞

儘管哈森泰博多半看空美債,但他卻一直很在意美元和美債殖利率,這兩者總是牽動包括新興債市最深處的敏感神經。隨著美國升息,美債債殖利率將會持續彈升,哈森泰博認為,美國面臨通膨上揚、公債供給增加以及聯準會縮表,將對美國公債殖利率修正形成「完美風暴」,他預期美公債殖利率,若美國經濟成長率可達3%,通膨率來到2%,美國10年期公債殖利率約4.5%~5% 。

義大利政治風暴和國際資金從新興債撤軍,資金風險趨避,美債再度受追捧,殖利率又下滑,葛洛斯5月因為空美債而受挫,麥可.哈森泰博戰績如何,圖3富坦新興固與ETF比較,儘管新興本地貨幣債市遭逢颶風,他很難獨不受牽連,惟績效佐證他和團隊的投資靈活、動態配置。債市潛藏的「完美風暴」有影無?這種專業的事也只能交給專家,到底美債殖利率彈升到4%以上,也不是說彈就彈,一路也是顛簸不已。

但根據過去經驗,看空美國公債,麥克.哈森泰博投資團隊會在殖利率波動時,例如上揚時,基金放空美國公債和日圓,通常美國公債殖利率上揚時,日圓貶值。而歐元也因為義大利國會選舉,以及歐洲央行鴿派表態(明年下半年之後才考慮升息)而貶值。​

〞阿根廷2018新興債颱風眼,馬克里政府果斷救災。〞

阿根廷是2018年新興債市風暴的颱風眼,阿根廷馬克里總統推行的經濟改革,嚴控政府財政支出和補助,2016年阿根廷經濟退2.3%,2017年成長2.8%,但通貨膨脹卻高達25%,無法來到官方預期17%通膨目標,去年底政府預算報告出來,將2018年的通膨目標設在15.7%,通膨尚未控制好,但阿國央行卻在2018年1月降息150個基本點,降息原本是個利多,惟公用事業費率調漲,油價上漲、推升物價,但外資對阿國政府的經濟政策生疑,4月又碰上阿根廷近年來罕見的旱災,阿國通膨爆衝,加上美國升息、美債殖利率攻上3%,委內瑞拉通膨失控前車之鑑,國際資金撤出阿根廷,造成披索的重貶。

麥可.哈森泰博在接受彭博專訪時特別指出,新興國家必須小心美國升息,忽略美國升息、公債殖利率彈升而一味降息,這要特別小心。在這裡事後諸葛一下,顯然阿根廷正好犯了麥可.哈森泰博警告的新興國家央行的致命錯誤。

阿根廷央行4月果斷行動:首先,動用外匯存底穩定匯價,接著自4月27日起大舉升息三次到40%以支撐披索。阿根廷政府挽救危機,向國際貨幣基金(IMF)求援,6月20日阿根廷獲得IMF奧援後,阿國央行祭出多項推升匯價政策,包括再調升銀行存款準備率,並且以高利率出售央行短天期票券,吸收市場游資,阿國披索已止跌回升。

當危機來時,有人會去求股神巴菲特搶救他們的公司,大家耳熟能詳的就是美國股神巴菲特出手投資高盛證券特別股。在債市,任何國家若有危機,首先求救的就是國際貨幣基金(IMF), 一旦拯救成功,重返市場發債,過去十年來的最傳奇的債券投資人,首推麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)。對許多災難國家,麥克.哈森泰博宛如是白衣騎士或急難大救星,也有人形容是「私人IMF」。

〞覓尋跌深新興債,富坦吃下四分之三阿國公債。〞

他在今年5月8日接受彭博的專訪時,除重申他對阿國經濟的樂觀和期待,阿根廷在歷經十年民粹主義政權後,2015年底人選決定選出願意改革的新政府,馬克里總統團隊自2016年開始推動經濟改革,麥可.哈森泰博認為,阿根廷要全面性恢復,贏得市場信任還需要些時間,但至少他們觀察阿根廷官僚主義已經遠去。

阿根廷人民2015年底已經用選票決定心中想要的改革政權,馬克里總統在2016年3月與美國對沖基金簽訂阿國債務協商,有助阿根廷在15年後重返國際資本市場籌資後問題,當年4月18日發行150億美元主權債。根據外電報導,麥克.哈森泰博9月開始布局阿根廷,富坦新興固基金當年10月才將阿國主權債納入投資組合。

外資逃離阿根廷,大舉拋出阿國公債,公債殖水準已達17%至22%,麥克.哈森泰博團隊認為,風險溢酬應可以補償投資者的短期風險,相對較高的殖利率將有助於緩衝披索貶值壓力,他說:「我們對阿根廷當地市場的長期投資潛力仍保持樂觀。」阿根廷政府5月中旬重新再發債約30億美元,哈森泰博買入22.5億美元,占發行量四分之三

〞股神賭政府負責,麥可看好馬克理政府會對IMF負責。〞

這是「豪賭」嗎?美國股神巴菲特在2010年5月26日出席美國國會的金融危機調查委員會的質詢,瞭解他在金融危機時回應政策的原因(現場內容對岸媒體【雪求】有完整紀錄),當國會議員問股神:「當你做出這些投資時,你考慮的是什麼?政府官員說服你投資的嗎?」

巴菲特回答很有趣,他說:「我沒有被說服,在我腦海中,只有一個辦法能使全球金融和經濟從2008年9月的癱瘓走出来,…GE和高盛…實際上是一個賭注,賭政府不會…推卸自己的责任…」」麥可大膽承接阿根廷債,賭剛15年後重返國際市場的阿國不會、不敢砸鍋。

阿根廷政府為挽救危機,向IMF申請預備性貸款額度,根據這項為期三年規模500億美元的預備性貸款協議:(1)IMF期望阿根廷能於2020年達到基本財政平衡。(2)未來兩年通膨目標可望降至17%及13%,今年不設通膨目標。(3)2018年經濟成長率可能放緩為1.4%,但不至於到衰退。第一筆150億美元可立即支領,其餘額度將做為預備性質。阿根廷2019年財政淨融資需求為220億美元,IMF的貸款承諾已可涵蓋所需。

哈森泰博有管理基金資產模模上看500億美元,在市場恐慌外逃不敢碰拉丁美洲債券,麥克.哈森泰博卻勇於進場,關鍵在其投資團隊,不斷在市場尋求多元的投資機會,尤其密切注意有新興國家債券跌幅超過兩成者,覓求「危機入市」的機會點,但這些標的都力求能追求風險調整後的正報酬,

麥可.哈森泰博這些大動作,每次出手都會獲得市場高度關注,例如愛爾蘭、匈牙利、烏克蘭,但這些投資通常在沒有關注時、他們安靜的獲利了結出場,這就是他的投資日常,反覆執行「買入錯殺債券、時機成熟賣出」制式化的投資。 截至5月底比重,富坦新興固基金的持債,阿根廷債比重約15.45%。

〞善用市場恐懼,明辨訊息虛假,政策套利。〞

富坦新興固基金,最多的貨幣部位是墨西哥披索 (截至5月底比重,20.30%),儘管美國總統川普上任後,一再延遲NAFTA北美自由貿易協商、美國取消鋼鋁關稅豁免、墨西哥7月總統大選,導致披索第二季貶值。

哈森泰博堅持緊抱墨西哥批索,關鍵就在他不認為美墨兩國會中止貿易關係。專業經理人要看透市場與投資人的心理搏弈,特別是恐懼與貪婪,市場過度悲觀預期各種與美國貿易關係生變和新總統的政策,但墨西哥7月大選結果出爐後,川普與新總統羅培茲互動熱絡,羅培茲總統承諾將維持總體經濟穩定、尊重央行獨立性、維持金融與財政紀律等。

富坦新興固基金,目前債券到期殖利率是13.53%,存續期間兩年不到,配置以新興國家當地公債為主,以拉丁美洲國家為主,看好拉美政經轉機和高息題材債券。這檔基金在債匯多空的配置,投資策略靈活,近管最近三個月基金表現承壓,又有市場擔憂的阿根廷部位、墨國披索,圖3即為富坦新興固基金投資組合截至5月底的數字。另外,此基金與相關大盤和ETF表現比較,富坦新興固基金在最近三個月表現,明顯大勝JP Morgan GBI-EM指數和LEMB,值得注意的,近期最新年化配息率,反而拉高到10%以上,主要係因配息數字固定,惟最近淨值沈壓,以致年化配息率因此升高。

基優網長期追蹤基金的發展趨勢,也會針對台灣人投資最多/有興趣的基金,做深入個檔基金分析。富坦新興固基金的介绍,承如文裡多次提及的「2017年台灣人資金流入最多」「台灣人投資最多」新興債券基金。值此新興債市動盪,若是你也是這檔基金的投資人,期望對你的投資有助益,不管你是不是哈森泰博的粉絲,現在該如何做?要「抱緊處理」或「斷捨離」,答案要自己做決定喔!

圖3富坦新興固基金投資組合分析與相關大盤和ETF表現比較


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後記1:富坦新興固,去年從台灣市場吸金逾新台幣千億元,除基金經理人2016和2017年創造穩健報酬有利於台灣銷售外,其實一檔基金要在台灣熱賣,台灣銷售策略釐訂和基金公司品牌的貢獻度,遠遠大於經理人的操盤,況且真實世界裡,各別基金類型裡,基金績效叫好者、常常未必叫座,但基金要能得投資人青睞,相對穩健的績效,絕對是必要的,若是有不低的配息率,更是加乘;這也是去年台灣逾2,100億元淨流入新興債基金,富坦新興固可以吸金逾一半的關鍵。

後記2:富坦新興固基金與ETF績效比一比

近來被動式以成本和管理費便宜,橫掃市場,吸引不少投資人眼球,但為Fund大檢視麥可.哈森泰博是否有認真做好投資,我從手邊可以抓到的資料,將基金與新興債指數、再與ETF做比較。

〞橘子蘋果各自比 主動戰勝被動。〞

富坦新興固A美元季配息級別成立於1991年7月5日,月配息級別則成立於2009年8月14日,累積級別在2010年1月29日成立。齊頭比較和避免配息的問題,圖3裡的星號1是以富坦新興固A美元季配息與對應指數是JP Morgan EMBI Global DIv.做比較,MoneyDJ目前有的數據,僅從2003年開始,富坦新興固與大盤指數在2014年以前,是很貼近,富坦新興固表現還不時優於大盤。

圖4-富坦新興固與新興債大盤和ETF表現比較


圖4裡的星號2,則是富坦新興固A美元季配息與被動基金ETF-EMB、對應指數是JP Morgan EMBI Global Index做比較,EMB是成立於2007年12月17日,因此這部分統計係從EMB成立後所做的績效比較。2014年以前,富坦新興固與大盤指數、EMB拼得很凶,2009到2011年富場新興固的亮麗表現,奠定這檔基金在這領域的知名度,哈森泰博在匯市、債市和衍生金融工具上的靈活操作,引起投資界的關注。由於星號1和2都是用富坦新興固A美元季配息,儘管兩圖裡績效最終都是大盤贏了,惟依據過往使用MoneyDJ的經驗,此級別通常係用淨值,可能尚未包含配息還返後的價值,加計配息後,富坦新興固A美元季配息級別的價值與大盤,差距有可能再縮減。

圖4裡的星號3,則是富坦新興固A美元累積級別,與摩根新興市場當地貨幣債指標(JP Morgan GBI-EM)的ETF(代號LEMB,2011年10月20日成立)和GBI-EM指數的比較,富坦這檔基金表現不僅打敗大盤,更是遠遠勝過LEMB,顯示哈森泰博的主動管理基金有其獨特之處。

新興市場到底是主動或被動基金好?圖4裡的星號4,這裡僅比較富坦新興固和LEMB和EMB的表現,統計周期是2011年10月20日到最新淨值(7月13日),富坦新興固在2015年夏天市場擔憂中國經濟衰退恐懼之後,基金表現才落後EMB,但長期表現都勝過LEMB。

富坦新興固基金到底該跟那一個大盤指數比,其實基金業者有必要重新界定。若依月報或公開說明書的界定,緊釘的是JP Morgan EMBI Global Index,富坦新興固的績效在可預見短中期恐怕會一路落後大盤。根據第一季公布的富坦新興固的【基金投資人須知】,基金投資組合超過八成一是在當地貨幣債,本質已是當地貨幣債基金,緊釘的大盤指數以JP Morgan GBI-EM Index為宜,若從此角度來看,哈森泰博及其團隊的操作不僅打敗大盤,更戰勝LEMD

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