柏瑞投信:美國升息如預期,高收益債後市看漲


圖一:Fed升息後,全球高收益債指數表現佳


美國聯準會(Fed)6月升息1碼,聯邦基金利率區間提高到1.75%~2%,同時上修美國今年GDP成長率至2.8%。柏瑞投信表示,此次升息符合市場預期,並反映出聯準會對經濟成長深具信心,目前漸進式的升息步調應不會改變。由於高收益債市表現向來和經濟成長呈現正向關係,隨著美國景氣持續回溫,高收益債違約率可望維持在歷史相對低檔,下半年後市看漲機率高。

柏瑞投信指出,綜觀2004年升息循環和本次升息循環的經驗,全球高收益債指數在升息後多會上漲,升息後2週的平均漲幅為0.24%,升息後4週後平均漲幅更提高到0.75%(圖一)。

今年來因為Fed貨幣政策動向臆測不明,美國公債10年期殖利率多次急速彈升,導致當時各類債券價格大幅承壓。柏瑞全球策略高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人李育昇表示,相較於年初,目前Fed政策方向已明朗化許多,更曾暗示可容許通膨暫時突破2%,意謂今年升息次數與節奏應會在市場預期範圍之內,美債10年期殖利率因此回落至3%以下,預期短線殖利率再大幅急彈的機率偏低。

此外,Fed今年升息次數的預估雖增加到4次,但若有第4次升息應該落在今年第4季,市場並未感到意外。同時,觀察到金融市場對美國10年期公債殖利率走升反應已逐漸鈍化,當今年5月中旬美債殖利率創高至3.13%時,市場氣氛並不如像第一次升破3%的心理關卡恐慌。這次Fed升息,美債殖利率亦無明顯變化,看好隨著心理預期狀態的改變,債市表現料將相對年初穩定。

柏瑞投信表示,美國5月非農就業人數達22.3萬人,表現優於市場預期,薪資部分也溫和成長;另外,因訂單和銷售表現強勁,美國5月ISM非製造業採購經理指數(PMI)升至58.6點,顯示美國經濟仍處於穩健成長狀態。除了第1季企業獲利亮眼之外,從企業內部回報的消息來看,廠商對於未來景氣仍樂觀以對,獲利展望面仍佳,有助於為高收益債市提供支撐。

柏瑞全球策略高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人李育昇指出,隨著美股三大指數持續走高以及美國經濟數據持續好轉,高收益債指數也開始止穩回升。著眼全球景氣熱度未見降溫,加上高收益債的存續期較短以及高殖利率的特性,在利率走升的環境中,相對於信評較高的債券價格亦有撐,建議可布局受惠經濟成長、且利率敏感度相對較低的高收益債。

李育昇進一步指出,4月美國高收益債違約率雖攀升,但並非全體產業營運惡化,主要是大型傳媒公司違約造成違約比重拉高。整體而言,美國高收益債信用品質仍在提升。另外,就供需面來看,因減稅政策影響,企業發債意願降低,使得供給持續下滑,今年5月高收益債發債量創近六年來新低,不過高收益債券需求面仍強,整體高收益債市的供需狀況仍屬平衡,可望支撐高收益債價格。

柏瑞全球策略高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)發行於2008年8月,以新台幣12億元報請成立,不但是境內第一檔高收益債券基金,更帶動同業發行高收債基金的風潮,但當時一成立就遇到金融海嘯的衝擊,到2008年12月底時規模不到5億元,還一度面臨清算壓力。

但柏瑞投信認為,固定收益商品是市場未來的趨勢,高收益債也是對的商品,只是價值遭到嚴重低估,於是在業務團隊加倍拜訪客戶和努力溝通下,終於力挽狂瀾,帶動基金規模一路成長茁壯。截至2018年4月底該檔基金的規模為310億元,為成立最久、規模最大的高收益債基金,亦成為境內債券基金的「基金王」*。

在基金投組配置策略方面,持續以美國高收益公司債為主,搭配新興市場高收益債為輔,將逢低加碼價值被低估的新興主權債。產業布局則以金融、能源、通訊以及原物料相關產業比重較高。由於高收益債市基本面仍健康,對於想介入的投資人,不妨留意相關主動式的全球型高收益債基金,因為操作相對彈性,投資區域廣泛,有機會兼顧收益與降低投組波動,但仍需留意高收益債市仍有波動風險。

*資料來源:投信投顧公會,分類-境內高收益債券基金,2018/4/30。

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