2018年續抱債券基金 必須知道的投資眉角(下)



台灣人最愛債券基金就是高收益債,高收益債券基金,多半投資標的是公司債,部分也有國家主權債,惟其信用評等是非投資等級者,由於這類債券的票面利率相對較高,債券殖利率誘人,成為低利環境下,投資人的最愛。

2017年雖然是股債齊揚,但對台灣債券基金投資人言,儘管以美元計算在台核備銷售的高收債券基金雖有高達6.58%,但若以新台幣計算報酬,由於新台幣升值,竟然吃掉不少基金總報酬,只有外匯有定見投資人,才有機會因承接歐元級別、澳幣等非美元級別基金,賺到匯差和基金上漲。

新台幣升值吃掉高收債基金報酬

在這裡,基優網特別整理台灣人投資最多15檔高收債基金(以主級別累積級別為主)過去一年以來表現,在這裡特別與大家分享如何解讀下面圖表,這裡有過去15檔基金2017年四季的美元報酬、2017年美元總報酬(橘色虛線圓點),以及新台幣計價的2017年總報酬(長虛粉紫三角點)。若有興趣看清楚不同季節報酬,可以將滑鼠在下方時間軸按下欲剔除一季,就可以留下三季做比較,你也可以將四季按下剔除,就會僅留下2017年(美元)和NT報酬,這時你就會發現新台幣升值吃掉不少基金報酬,15檔裡面只有3檔新台幣計價有正報酬,歐元高收益債基金特別受惠於歐元強勢,不論美元或新台幣都有兩位數正報酬。


上面是原級別高收債基金,惟這些基金不少都有發行美元避險、對沖、澳幣級別、南非幣、歐元級別,由於2017年美元轉弱,非美元級別高收債基金表現明顯優於美元級別。非美元級別高收債基金去年亮麗表現,終於讓2015年以來市場熱賣澳幣、南非 幣或對沖級別基金可一吐怨氣,但匯市詭譎多變,例如南非幣雖然上半年大漲,但下半年隨著南非政局變動,一度又急貶,直到12月大選後才回穩,持有非美元級別高收債基金,仍要多加留意外匯風險。

美元弱勢難逆轉 分批換匯降低成本

2018年美元有機會轉強?這是許多投資人最想知道的答案。摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰(Tai Hui),美國升息,美元貶值,這與市場普遍看好升息帶動貨幣走強,完全背道而馳,儘管2018年美國有機會再升息三次,但美元貶值趨勢去年才啟動,預估2018~2019年美元仍是偏弱,中間可能會有反彈,但仍難脫離貶值的態勢。

從元月以來新台幣一路對美元升息、來到29.5兌1美元價位,對持有美元計價的境外高收債券基金投資人,若是匯價成本是在30元以上者,不論是為配息或追求資本增長者,匯損吃掉不少基金報酬,總是令人心痛,但對於剛要進場的投資人,趁新台幣升值正是承接美元計價高收債基金的時點。在新台幣一時沒有拉回態勢,與其一直等新台幣升值到頂,不如分批換匯承接,分批降低承接基金匯價成本。

資產配置增加強勢貨幣級別

至於新台幣在30元價位以上就承接美元計價高收債基金,若是以配息為目的者,新台幣升值態勢下,一種情況是接受配息的匯損,第二種情況是趁新台幣強、持續換匯加碼投資,若是手上美元部位多,可選擇流通性佳和看漲的貨幣如歐元,分散部分資產到強勢貨幣級別的高收債基金,惟這也要特別留意新台幣與轉換貨幣的升貶關係。

例如歐元對美元漲幅大於新台幣對美元漲幅者,2017年歐元對美元漲幅差不多12%,新台幣兌美元約8%,若2018年歐元持續走強,歐元波動通常大於新台幣,不少高收債基金因為境外基金係在歐洲登記註冊,幾乎都有歐元計價級別,若手上滿手都是美元計價高收債基金,不妨可轉換到歐元級別。

留意高收債市場供需變化

匯率之外,2018年高收益投資有那些留意的眉角?投資高收益債券,跟研究股票是很相似,股票是持有公司股權、當股東,債券則是收利息、當債主,投資這類債券也要正視公司基本面研究和市場供需狀況。在低利持續近十年來,企業在低利環境下的舉債籌資,是否有過度氾濫,這就要觀察高收益債的發行量、掌握市場供給面。

柏瑞投資高收益債策略投資經理人葉凡克(John Yovanovic)分析,全球高收益債市蓬勃成長主要係銀行監理法規趨嚴,越來越多非投資級公司債轉而發債,擴大高收債的投資機會。

儘管高收債發行快速成長,但路博邁固定收益投資組合經理人格洛辛格(Adam Grotzinger)指出,金融危機之後,企業發債活動保守,且以再融資為主要發債目的,而不是資本支出或併購用途。

高收益債券(含銀行貸款)市場的供給面


注意企業違約率

借錢,最怕的是債務人不繳息和還本,企業舉債,這就是違約,違約率高低就是觀察高收益債的重要指標,違約率通常是企業發生違約後才有數據,一般也被視為落後指標,惟基金業者常會依研究對違約率做預測,以及模擬這種可能的投資情境。

安聯投信對全球高收益債違約率,從地區和產業類別上做了違約率的預測,預估2018年全球高收益債的違約僅有2%,美國為1.7%、歐洲低到僅有1.4%、新興市場則高達3.6%;產業部分,預估零售、媒體的違約率相對較高。


總報酬主要來自票息收益

至於企業基金面,根據安聯投信的研究,美國企業獲利持續健康地成長,利息保障倍數維持良好,這包括大部分產業的槓桿比率持續改善企業獲利持續健康地成長,利息保障倍數維持良好、大部分產業的槓桿比率持續改善;歐洲基本面略為轉弱,但企業舉債狀況低於美國。安聯對全球高收債的展望,目前利差水準大致處於合理水準,預期未來12個月票息收益將為全球高收益債的主要報酬來源。

美國高收債基本面


歐洲高收債基本面


安聯投信認為,低利、溫和成長環境有利於高收益債表現,值得注意的高收債基本面,不僅企業穩健,部分產業企業獲利持續改善,加上違約率預期將維持低檔,恢復率則符合預期。至於信用配置上,安聯投信比較偏好金融、消費與工業,對於醫療保健、零售與部分TMT(科技、媒體與電信)相對審慎。

柏瑞全球策略高收益債券基金是投信發行規模第一大高收債基金,身為該基金顧問的柏瑞投資高收益債策略投資經理人葉凡克(John Yovanovic)認為,全球高收債違約率維持低檔,各地違約率持續下滑,較低評級發債機構,違約率影響較大,高收益對利率敏感度較低,與經濟周期連動性高,如何在不同信用評級做好戰略配置,才能拉高收益、降低違約風險,這也是主動投資比被動投資,更具有優勢。

美國執全球高收債市之牛耳,主力基金是美國高收債基金的路博邁和野村,野村企業研究與資產管理公司投資長高大維(David Crall),經濟成長溫和下,美國企業成長性和展望、企業違約率和美國聯準會溫升息,預估2018年高收債利差將可望維持盤整。


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