高收益債投資術 目前建議出美國、進歐亞




小編的話:

瑞銀投信管理台灣人資產裡,最多台灣人投資的基金就是歐元高收益債券基金,至於在台發行的基金規模最大者就是瑞銀亞洲高收益債券基金。

隨著歐元和歐洲債市從去年下半年以來逐漸走穩,過去六季歐高收基金乏人問津,如今終於等到資金回流,瑞銀建議,在美國高收益債券之外,其實投資人還是有別的投資選項,看看全球債券市場收益率比較這張圖,尤其是最下方黃色那一塊的利差比較,歐高收和亞高收債券指數的利差就是比美高收來得高。

與其孤戀美高收一支花,投資還是要多元化點,這也是資金外溢效應,大家通通買美國高收債,價格炒高了,甜頭就不夠,其他類資產終於有出頭表現的機會,抱點歐高收和亞高收,提高收益、避免過度集中,也是一種市場高檔下的趨吉避凶的策略吧。以下是瑞銀的觀點,提供大家參考。

低違約、較高收益率 歐亞高收益表現出色

近期國際市場多空消息分歧,美國、北韓陷入緊張,但部分股市、債市卻持續走升。對此瑞銀資產管理亞太區固定收益主管貝斯高(Hayden Briscoe)認為,全球景氣循環處於復甦期,但低利率環境仍將維持一段時間,因此建立收益性投資部位仍很重要;而高收益債擁有較高收益率、低違約率優勢,是投資人的首選之一。但美國高收益債短線存有不少變數,因此建議目前先遠美高收,前進歐、亞高收益債券。

貝斯高指出,從當前全球的總體經濟角度來看,全球市場所面臨的風險,主要可歸納為以下五項:政治不確定的風險、貨幣政策可能由鬆轉正常的風險、政策失敗的風險、美國與ECB採取的縮表與暫停購債計畫,以及中國的債務風險等。

貝斯高認為,在這五個潛在的風險中,有許多不確定因素來自美國,政治的不確定性風險即是一例。近年隨著在美國、歐洲甚至英國等崛起民粹風氣後,新的政治正在建立,但同時也伴隨許多不確定的政治風險,例如近期美國與北韓的緊張對峙關係即是一例子。

至於在政策失敗的風險部分,貝斯高指出,目前市場對於美國總統川普的政策,包括擴大基礎建設支出及減稅政策等,因為到目前為止朝野都未有共識,不僅讓川普經濟學的前景黯淡,甚至可能引發投資人疑慮,成為拖累市場走勢的一大變數。

此外,美國聯準會將逐漸實施貨幣政策正常化,並暗示將開始縮減資產負債表,貝斯高認為,這表示聯準會將會在不久的將來實施縮減負債表,這對美國高收益債券來說,可能出現潛在的信用風險

在這許多變數相互影響下,貝斯高建議,短線宜避開美國高收益債,因為除了前述的多項不確定因素干擾外,以往美國高收益債券所擁有的高收益率優勢,似乎也不復存在。

根據彭博社的數據顯示,美銀美林美國高收益債指數的收益率為5.46%,已經低於亞洲高收益債的6.11%,加上目前利差已縮小到362點(到7月底止),亦低於亞洲高收債的421點,貝斯高表示,未來在聯準會將實施縮減資產負債表的政策下,美國高收益債券利差有可能放大,對美國高收益債券來說,將是一項隱憂,因此對於美高收的前景,看法相對保守。

至於在中國債務問題部分,貝斯高表示,在2015和2016年期間,中國的信用貸款成長比率確實相當快速,但在中國政府積極介入、引導去槓桿化之下,已初步看到成效。

根據大陸官方統計資料顯示,大陸企業今年上半年發債融資規模為2兆人民幣,尚不到去年同期的一半;而六月份廣義的貨供給額M2數據,更放緩到9.4%,是連續第五個月放緩。因此對於擔心的中國債務問題,貝斯高認為,只要政府持續推動金融穩定的改革方案,中國就仍有彈性空間因應經濟下行風險。

貝斯高認為,不論是股票或債券,雖然價格都已來到高點,但他還是看好歐高收債券與亞高收債券前景,主要是歐高收具有低違約率優勢,以及歐洲央行持續購債的行動,其資金可望外溢到歐高收債券,其所帶來的效益將讓歐高收債券擁有強勁的市場實質需求,有利持續推升歐高收的走勢。


在到期風險部分,貝斯高表示,多數歐美公司都利用低利環境,借新還舊、展延它們的債務,因此於2018年的到期風險有些意外的低,整體市場的到期分布相當健康。貝斯高認為,在歐高收的技術面、基本面與再融資面都具有支撐,加上擁有5%的高票息加持,讓歐高收深具吸引力


根據美銀美林證券統計至七月底為止的數據顯示,各市場高收益債券違約率雖來到近期低點,但其中以歐元高收益債券違約率最低。據統計,美高收違約率為4.56%,歐高收違約率則是在1.2%。貝斯高認為,擁有相對高品質、低利率敏感度的歐洲高收益債券,是在升息循環中值得布局持有的債券型資產之一。


至於在亞高收部分,除了同樣具有低違約率的優勢外,低存續期以及較高收益率,是亞高收重要的兩大利多。貝斯高指出,目前亞洲高收益債券的存續期間平均為3.3年,低於美高收的3.7年與歐高收的4.3年,面對未來不久可能出現的貨幣政策由鬆轉正常的挑戰,亞高收可說擁有更多的防禦空間


貝斯高進一步表示,而且就收益率而言,亞高收的收益率已來到6.11%的水準,加上亞洲地區原本就是儲蓄率偏高的地區,亞洲企業平均超過25%的現金債務比率,遠高於美國、拉美與歐非中東等地區的投資級債券,顯示企業的財務體質良好。在收益率高、違約率低的優勢下,亞高收指數的走勢還優於MSCI亞洲(除日本)股價指數。

在目前低利率與低通膨的情況,貝斯高建議投資人應投資高收益債券,因為在債市違約率處於歷史低水位下,高收益債券能提供較高收益率、相對具吸引力的收益,以及具有投資組合存續期間偏低、對利率敏感度較低的優勢,這些都能讓高收益債券的風險調整後報酬率更具吸引力。

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