庾宏璟:技術基本面有撐 亞債有利可圖

更新日期:2019年6月29日



來自荷蘭的NN投資管理公司亞洲信貸暨亞債強勢貨幣投資組合經理團隊主管庾宏璟(Joep Huntjens) 20日表示,中國經濟在貨幣和財政雙管齊下可望達成6.5%政策目標,中國企業減少美元債發行,供給減少的技術面,支撐強勢貨幣計價亞洲債市。

過去幾年來,外資一直擔心中國經濟,從影子銀行、地方債務到銀行壞帳,會否會拖跨中國經濟,長駐新加坡的庾宏璟卻有不同的觀察。

他認為,中國不需要7-8%高成長,中國政府今年仍將堅守6.5%成長目標,惟隨著經濟轉型和財政擴張放大,恐將削弱未來增長力道,未來幾年中國經濟成長若放緩到5%,是可以接受的。

中國經濟從2008年金融海嘯前後的兩位數高經濟成長率,到保八、今年再調降為6.5%目標,在這一路修正的過程裡,國際投資人不免對中國經濟有硬著陸的擔憂。

Bond先生不怕中國經濟成長率只有5%

庾宏璟身為NN的亞債主管、NN (L) 亞洲債券基金經理人,對於中國經濟成長率高低更是敏感,從亞洲債券市場的發展來看,中國債券發行約占亞債的六成,再從亞洲信貸大盤指數來看,中國權重高達41%,中國一舉一動,對亞洲債市動見觀瞻。

NN系列基金的台灣區總代理野村投信,曾在三年前邀請庾宏璟來台跟投資人分享亞債投資的趨勢,他被野村封為「Mr. Bond」,除外貌酷似007龐德外,關鍵就在他熟驗稔債市。

有「末日博士」之称的纽约大學教授鲁比尼(Nouriel Roubini)曾在去年演講時,大膽預測中國經濟成長率未來十年有可能來到5.4%或更低。庾宏璟與魯比尼可說是英雄所見略同,只是在時間上各有不同預測。

庾宏璟表示,中國積極推動經濟轉型,從投資帶動經濟成長,轉向消費服務業帶動經濟成長,新經濟型態的成長動能較為溫吞。再者,中國經濟隨著全球經濟放緩出現疲態,北京當局將透過財政策刺激,屆時政府舉債偏高,經濟成長勢必要放緩,才能創造更平衡和持續性的經濟型態。

美歐投資人退場 亞洲投資人占比攀升逼近八成

中國經濟放路緩的論調,雖然未必會受到投資人歡迎,但對於債券經理人卻是最佳的投資契機,以過往美歐經濟不振,央行降息,帶動美歐債市的牛市,庾宏璟預測中國經濟成長速度放緩,若從債券基金經理人的角度來看,代表他對中國債市投資機會是看多、看好的。

擔憂中國經濟成長動能,加上2015年人民幣貶值,不少美歐投資人擔心危機隱現,承接亞債的胃縮縮小,以2011年新發行亞債,五成是亞洲人承接,美歐也有五成,但去年亞洲投資人比重拉高到六成,今年以來亞洲人比重已逼近八成,歐洲投資人還有一成比重,美國人降到約5%。


亞洲債券亞洲人愛,庾宏璟分析,這與亞洲投資人比較瞭解自己政府、對中國較具信心有關,亞洲人一有危機,反倒提抱著危機入市的心態。

儘管庾宏璟認為中國經濟終將再放緩,但他仍看好中國政府當局調控經濟的能力和政策,預期經濟放緩是在可控制情況下執行,預估人民幣將逐漸貶值,但不會崩盤。

亞債去年表現溫和 第一季表現亮眼

美國利率將上升的預期以及對於中國經濟與股市的擔憂,全球風險性資產重挫,但2015年亞洲債券總報酬率達2.8%,優於整體新興市場債及美國投資級債,表現相對穩健,至於2016年第一季亞債報酬率為3.55%。

市場回穩,亞債穩健表現,雖然沒有股票等高風險性資產亮麗,但目前利差處於合理水準。JP Morgan亞洲信貸指數與公債指數之利差水準仍處合理範圍,約300基本點(一個基本點是0.01%)左右;從2005年亞債指數成立以來表現分析,若在目前的利差水準投資亞債並持有達2年,其滾動報酬自指數成立來均為正報酬。


此外相對美國公債殖利率不到2%,彭博資訊截至3月16日的數據,亞洲債券殖利率仍有4.5%至5%,明顯較具吸引力。在違約率上,相較新興歐洲、拉美等高收債,亞洲高收益債券違約率亦較低。

技術面支撐美元計價亞債市場

值得注意的,庾宏璟指出,中國企業傾向發行成本較低的人民幣計價債券,2016年中國地產商發債量可望下,降今年強勢貨幣亞洲債券發行量將出現下降的情況,故市場對亞債需求將支撐價格表現。若再追蹤亞洲整發債狀況,可以發現2014年是亞洲發行的高峰,供給均向平穩,也對市場形成良好支撐。


展望2016年亞洲信貸市場,儘管技術面有支撐,但信用市場的基本面仍為長線隱憂,庾宏璟認為,最關鍵的是信評調降數字是否會超過2015年,由於中國房產業的發行量下降,高收益債佔比下降 • BBB等級債券佔比上升,一旦整體投資等級下降,將提高投資組合管理難度。

信用債因企業營運環境表現分歧

另外,企業營運環境分歧對亞債投資人也是一項挑戰,他認為亞洲企業可能面臨的經營挑戰和投資機會如下:

地產商:房產是個景氣循環產業,在前幾年打房後,庫存已下降 ,去年以來鬆綁和降息,有利房產,尤其城鎮化帶動需求,交易量及價格在官方提出刺激政策後回升 •

能源天然氣:低油價對私人能源開採探勘及原油服務公司構成威脅,預估能源產業中小型公司(服務)以及原物料產業的違約狀況將會上升 •

原物料:目前僅是反彈,中國經濟以服務業為重點,不需要太多原物料,產能依舊過剩,獲利能力及流動性均下降 •

工業:建設相關產業的市場環境已經落底,但仍受到產能過剩的因素干擾 •

銀行:從聚焦放貸成長轉型為壞帳及資本管理 • 特別留意利率自由化政策下,中國銀行業的高股東權益報酬率(ROE)未來在利差遭壓縮下會影響獲利,另外銀行提列壞帳也會損及獲利,儘管銀行已大到不能倒,也不會有危機,但目前中國的銀行高順位公司債的價格太貴,與日本同類型債券差不多。

庾宏璟目前管理的亞債投資組合,在國家部分:去年中國部位修正後已低接加碼,隨著中國債券價格已回到合理水位,加碼中國部位已略微調降;現階段看好並加碼的國家為印尼及印度,印尼經濟成長溫和,投資環境吸引人,企業獲利及企業債券評價正面,值得加碼;另外,相對減持經濟狀況偏弱的菲律賓、南韓及香港債券。

NN (L) 亞洲債券基金投資組合明細


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