家庭投資「再平衡」與貨幣政策正常化



2015年,美國家庭投資組合開始進入「再平衡」階段,因為實質資產的資金流入與價格均有提升,成長力道開始高於金融資產。

但這股趨勢尚在初期,只要貨幣政策逐步正常化,聯博預計家庭投資組合將出現緩慢而穩健的再平衡。

美國家庭資產負債表

家庭資產負債表2015年再度大幅成長。截至年底,家庭資產淨值創下86.8兆美元的新高,年增2.6兆美元,是2008-09年經濟衰退以來連續第6年勁升。家庭資產淨值這6年增加近30兆美元,漲幅近50%。

然而,2015年的成長動能與前幾年大異其趣。舉例而言,家庭持有的不動產價值增加1.56兆美元,增幅為目前財富創造週期的第二大。去年房價的年增幅度亦是2005年來第二大。

同時,家庭持有企業股票(直接)與共同基金(間接)的價值減少2560億美元,是2011年以來首次跌落,且主要集中在股票,顯示散戶資金流出與股價下跌的趨勢。

在各資產類別的價值互有漲跌下,金融資產占實質資產的比重出現相對小幅的變動。根據聯博估算,家庭持有的流動性金融資產(包括存款、信貸、股票、共同基金)與實質資產(包括不動產與消費性耐久財)的比重,在2015年底達1.55,相較於2014年的近年高點1.63(見下頁圖一)差距並不遠,處於相對較高的水平,顯示美國家庭的金融資產比重依舊過高。讓人不禁要問,家庭投資組合重新調整的催化劑為何?最快何時會開始再平衡?

圖一:美國家庭投資組合正處於「再平衡」階段


聯準會政策正常化是關鍵催化劑

聯博認為,美國家庭投資組合再平衡的關鍵,在於貨幣政策正常化。市場普遍的共識為,在聯準會的超低利率政策與購債措施之下,資金加速流進金融資產,也帶動金融資產漲價。事實上,聯準會前主席柏南克(Ben Bernanke)曾說,這些貨幣政策主要是透過投資組合管道(portfolio channel)發揮效益,提升資產淨值,並在過程中增加財富、重振信心、刺激支出。

救市政策如果收手,預期將減緩資金流入金融資產,同時導致風險性金融資產價格修正。這個過程已經開始,今年至今流入共同基金的資金已經由正轉負,股價亦呈下跌趨勢。聯準會3月15、16日即將召開聯邦公開市場理事會(Federal Open Market Committee)會議,預計維持基準利率不變,但不會排除在未來兩次會議升息,同時也將重申逐步調整貨幣政策的立場。

採取逐步調整的主因之一,在於聯準會希望避免金融資產價格出現非線性調整,導致日後形成負面連鎖效應,衝擊到實質經濟。聯準會亦希望實質經濟於再平衡過程中扮演重要角色。

此外,聯準會的貨幣寬鬆政策雖然已較前幾年收斂,但立場不變,不僅能為經濟持續提供支撐力道,亦可帶動就業率成長與不動產價格。只要傳統通膨指標表現合理,聯準會的寬鬆政策固然有風險,但亦有奏效的機會,進而能夠逐步升息,同時又不會扼殺了經濟和房市的成長契機。

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