美股投資人問題:隔壁房子著火 你逃不逃?

更新日期:2019年6月29日



文 / 朱軼天 2016年01月28日 原文出處

在債市投資者陷入恐慌,大規模逃離市場時,股市投資者往往還異常的淡定。

現在,美國的高收益債市可能繼續下跌週期,對於股市投資者來說,隔壁房子著火,自己要不要逃成了一個值得深思的問題。

本周,美國銀行Michael Contopoulos團隊週二指出,公司債的收益率達到9.65%,非商品類公司債的收益率達到8.5%。該機構表示,中國和商品使得美國非商品板塊的公司也顯得疲軟。

除了國際形勢,美國的情況也值得投資者重視。美國目前處於製造業衰退匯總,信貸情況正在收縮,過去四年平均EBITDA同比增速創下2000年非經濟衰退時期最糟。這些問題都不會因為油價上漲或者歐洲央行推出更多刺激而消失。

此外,德意志銀行Oleg Melentyey團隊指出,高收益債券的息差接近2009年金融危機以來的最高水準。現在的問題是,公司債市場還會像2011年那樣反彈嗎? 如果公司債有所反彈,投資者應該追高?還是應該相信公司債目前的估值是合理的?這要基於公司債上漲的同時,油價、大宗商品和新興市場的情況是否有所好轉。

Melentyev指出,在過去30年,公司債市場有五次平均息差達到650-700基點。其中兩次(1998年9月和2011年10月),公司債市場大幅反彈。其餘三次(1990年2-10月,2000年8-11月和2008年1-9月),息差擴大至900-1000基點。

他指出,現在市場看起來更像是歷史上三次下跌的情況,而非兩次上漲的情況。 以2011年的情況舉例,當時,投資者正面臨歐元區解體以及美國被迫停止償債的風險。在當時的環境下,投資級金融公司債券息差接近400基點,西班牙國債的收益率接近8%。當風險溢價如此之高時,如果為一個評級為B的債券定價?當時,市場的息差擴大並不是因為高收益債的基本面發生了惡化,而是因為參考點不再具有參考意義。

當系統性風險褪去後,基準息差下降,而高收益率債緊隨其後。但這與今天的情況有所不同:我們相信目前市場缺乏一個單一的系統性問題。市場對基準風險溢價的定價能力並沒有被扭曲。可能有人認為中國和油價是一個系統性問題,但是這些都只是週期性經濟放緩的正常現象。中國央行事實上無法採取什麼行動讓投資者相信中國經濟明天就將走出疲軟。

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