槓桿創十二年新高 小心全球企業債「地雷」

槓桿創十二年新高 小心全球企業債「地雷」

更新日期:2019年6月29日



文 / 張美 2016年01月28日 原文出處

正當市場紛紛猜測,全球是否已陷入經濟衰退之時,全球企業負債累累,債務已達前所未來的規模,而目前企業債這把“達摩之劍”或將成為經濟衰退的催化劑。

據彭博,很多公司負債累累,企業債已高達29兆美元,這一規模前所未有,企業杠杆已觸及12年高位,緊張情緒已蔓延到全球信用市場的各個角落。

自2009年,評級行動中最多的就是信用評級下調 。而最令人擔憂的是,越來越多的公司(全球1/3的公司)所獲得的投資回報無法覆蓋其融資成本。2008年金融危機以來,全球企業受益於各個央行的廉價信貸,但如今這樣的增長模式正顯現頹勢。

下圖來自彭博:


儘管債券市場還沒有像全球股票市場出現這麼明顯的崩盤現象,但投資者在債券市場的損失也越來越多。據美林美銀指數,高評級債券與基準國債的平均息差已擴大到1.83個百分點,為三年來最大。資料顯示,2015年投資者在全球企業債上損失了0.2%,前6年平均每年7.9%的收益就此中斷。

全球債市或將泡沫破滅

投資研究機構Phoenix Capital Research認為,債市泡沫將要破滅。

據英國《金融時報》11月30日報導,標普報告顯示,2015年迄今為止,全球企業的債務違約規模已經達到了950億美元,這也就意味著,2015年註定將創下2009年以來的世界違約紀錄。這一數字表明,企業借款方財務壓力倍增,特別是美國的石油和天然氣行業。

當債務方無法按時償付債款,只能將不良債款置換為新債或者乾脆申請破產保護,便發生了“企業違約”。基於去年前三季度企業債務違約數,標普預計,到2015年底,發生債務違約的企業有109家。而2014年,全球僅有60家企業發生債務違約。 那麼,企業債的泡沫是如何越吹越大的?Phoenix Capital Research總結以下三點:

(1)全球主要央行削減利率接近零,使得債券償付更為便宜。

(2)全球主要央行實施量化寬鬆及其他刺激計畫,債券價格上漲。(當債券價格上升,債券收益率下降,債券償付就會變得越來越便宜,企業發行債券就會變得越來越容易。)

(3)每當債牛快要結束時,央媽們就開始口頭干預,承諾採取更多措施或“不惜一切代價”等等。

中國債市應警惕重蹈“股災”覆轍

對於中國債市,據九州證券1月4日報告,分析師鄧海清、陳曦認為,由於債市與基本面背離、資金面主導、杠杆程度大、估值過高等因素,2016年中國爆發“債災”風險極大。 2015年下半年以來債市的主導因素已經不再是現實的基本面,而是過度的經濟悲觀預期(情緒面)和“資產荒”(資金面),其本質就是一個泡沫,這與2015年股市泡沫缺乏基本面支撐異曲同工。


與2015年上半年股市瘋牛類似,資金推動的債券牛市不具有持續性。一旦配置結束,市場回歸理性,則債市將重回基本面,債市調整壓力巨大。 債市與股市類似,杠杆風險主要來源於場外。從長期來看,債市“下跌-去杠杆-下跌”的迴圈是存在的,這與“股災”去杠杆邏輯是相同的,只是時間軸會拉長很多,帶來的債市調整也將更加漫長。

此外,債市估值過高。衡量標準是,目前中國10年期國債收益率與7天回購利率利差太小。

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