聯博:中國股市動盪 擴散效應有限

更新日期:2019年6月29日



中國 A 股在上週四(1月7日)大跌 7%,隨即暫停交易,不僅造成中國股市在新年一開始的一週內就高達二次暫停交易,也讓A股在2016年的前 4 個交易日中就已重挫 12%,影響所及,全球其他股市大多隨之走低。

聯博認為,近期動盪局勢的立即擴散效應有限,雖然短期波動仍將存在,但對於長線投資人而言,若為了預測市場走勢,而大幅調整投資組合,付出的代價可能更高。

聯博指出,近來的股市波動令投資人茫然失措,然而檢視基本面,中國最近一、兩週的景氣變動不大。近年來,中國的工業部門明顯走弱,但消費部門卻表現良好,這些情況大致反映中國正成功地由投資導向的工業經濟轉型為更加均衡、偏重消費與服務的經濟。聯博預期中國 2016 年的經濟成長率為 6.3%,較2015年6.8%的預估值為低。

不過,近日的股市大跌,確實顯示中國控制股市跌勢的熔斷機制,顯然並未奏效。原因是觸動此一機制的漲跌幅度過窄,即漲跌幅超過5%與7%便暫停交易。當股市下跌5%時,賣單必然增加,因而導致跌幅極有可能擴大至7%,而此情況又進一步引發賣壓。中國主管機關或許也有同感,因此,中國證券監督管理委員會已於上週四暫停實施熔斷機制。

至於在人民幣方面,部份投資人認為,中國人民幣對美元的官方匯率持續下跌,是政府為了振興出口而刻意採取的措施,因為經濟的實際狀況或許比官方報告得更糟。但聯博認為,比較可能的原因在於中國央行的貨幣管理基準逐漸由相對美元改為一籃子的貿易加權貨幣。此意味著人民幣未來可能續貶。

聯博認為,短期的風險包括中國貨幣貶值、資金外流或兩者同時發生將推升利率,進而導致景氣降溫的程度超乎預期。若中國經濟進一步減速,依賴中國進口需求的新興及已開發市場將深受影響,雖然這並非聯博的主要預測,但的確有可能發生。不過,聯博預期,美國經濟受影響的程度將相對較低,因為中國在美國的出口額中佔比較低,出口亦在美國經濟中佔有相對較小的比例。不過,向中國出口產品的美國企業與產業,則將因中國景氣降溫而受到較大的衝擊。

聯博認為,近期動盪局勢的立即擴散效應有限。在今日的資本市場中,電腦化且系統化的交易策略,擴大了短期消息對市場產生的影響。聯博認為,對於長線投資人而言,精確預測市場走勢是不可能的事,若因此而大幅調整投資組合,要付出的代價可能更高。

在投資組合的管理上,之前聯博就已預期股市的波動將會加劇,因此近期的動盪並未令我們大感意外。但聯博的股票團隊仍密切觀察市場後續發展,同時小心評估潛在下檔風險。但我們同時也發現,在部分投資組合中,看到可積極尋求買進特定優質個股的機會,主要是因為部分個股因近期市場波動而遭錯殺。類似上週跌勢的股市波動,反而讓基金經理人有機會以相對合理的價格買進或增持個股。

此外,藉由分散佈局於不同的產業與主題,例如消費(包括網路產業)、政策改革受惠企業、逆向投資思考等相關主題,以及由下而上的選股策略選擇基本面穩健的標的,亦可讓投資組合中的中國持股相對具長期投資價值。

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