高收債居高思危 關注違約率

更新日期:2019年6月29日



美國升息在即,各類資產到底會受到什麼影響,甚難逆料,惟8月24日黑色星期一任何市場閃崩,來到高檔區的資產都得特別小心。

低利時代,追求收益是投資重要課題,高收益債一直是不少投資人的最愛,從目前各家基金業者追蹤的高收益債券殖利率和利差水準來看,相較去年,高收益債的利差已攀升,殖利率也有彈升。

利差在20年均值之上

惟相較2008和2009,或是歐債危機2011時,高收益債券殖利率彈升到10%以上,目前高收益債殖利率在8.2-8.4%,利差在682個基本點(1個基本點是0.01%),高於20年平均水準(中間值546基點,平均值還高達595基點)。

比較去年和今年,目前高收益債券殖利率和利差,絕對比去年有吸引力,但目前最大投資難題就在市場還有什麼風險。公司債最怕的就是企業違約,無法償還債務,華頓投信在其每周周報裡有整理近期全球違約率的預測,值得參考,目前狀況如何,可從其整理三張圖窺見。




違約家數是2010年以來最多

從上面的藍色條狀圖,可以了解目前高收益債市違約家數,是2010年以來的新高。

11月以來,高收益債市有兩家發生違約事件。 年初至今,高收益債券25家發行機構違約,違約金額約美金 183億。 雖然家數已高於過去五年的水準,但目前高收益債違約率仍僅有2.62%。

2015年對高收益債券深具挑戰,違約率雖然是觀察高收益債重要指標,惟此指標比較像是「後視鏡」,等企業破產或付不出利息,才會計入,雖有利於投資做大趨勢研判,但不是個先行指標。

不少高收益債經理人對於過去五來的好時光,心中總是忐忑不安,若將投資期間拉長,低利推動高收益債市榮景,也有好一段時間,何時景氣循環會向下。市場拼命找先行指標,媒體報導,也頗俱參考和留意,特此將此新聞再整理如下。

警訊指標1─若高收益出現表現不如股票和投資級債券德

意志銀行信貸策略師Oleg Melentyev觀察高收債市場,發現美國高收債報酬遜於各大相關市場,如投資等級債券(-0.5%)、股票(-2.1%)、公債(-6%)、新興市場公債(-4.3%)等。

高收債表現不如投資等級債券和股市,情況相當不尋常。這是因為高收債的風險應在高品質公司債和股票之間,照道理說,高收債報酬會高於其中一者、低於另一者,和兩者走勢應該相反。若將高收債/股票、高收債/投資級債比值做長期趨勢觀察,請見下圖。


證實此種看法,高收債和投資等級債券、以及高收債和股市的報酬差異,多數時間呈現相異走勢,而且多半時間都是在X軸的上方,只有在2000年初和2007年末例外,都陷入負值,而這兩段時間出現負債就在景氣陷入衰退之前和期間。

警訊指標2─市場供需

英國金融時報11日報導,美國聯準會(Fed)頻頻暗示12月要考慮升息,企業紛紛趕在升息前發行公司債,供應量增加也導致債券價格下滑、殖利率上升,美國信用較差的投資等級公司債殖利率目前已跳升至2013年全球爆發QE減碼恐慌(taper tantrum)以來的新高紀錄。

不過,在信評較低的投資等級公司債殖利率跳升的同時,高信評公司債的殖利率卻持續走低。巴克萊編撰的高信評公司債指標顯示10月期間的殖利率已從1.62%的高點下降至1.46%。BlueBay Asset Management信用策略部主管David Riley表示,這代表投資人決定把資金撤出低信評公司債、轉入信用品質較高的債券。

警訊指標3─油價若一直低於50美元

新「債券天王(King of Bonds)」DoubleLine Capital執行長Jeffrey Gundlach已經警告,投資人應出脫垃圾債。路透社報導,Gundlach 11月5日在ETF.com舉辦的「Inside Fixed Income」會議上指出,低契約條款保障的債券(covenant-lite debt)發行量過剩,是信貸市場另一個警訊,建議投資人逢高賣出垃圾債。另外,假如油價一直低於50美元,那麼連投資等級債也將面臨降評的窘境

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