文 / 林建建 2015年11月19日 10:57:53 18
隨著2016年的臨近，蘇格蘭皇家銀行（RBS）在列出的2016年市場十大關鍵中警告稱，政治風險可能打破“QE無止境”的神話。
對於中國，RBS認為不太可能會有大規模刺激，相反，旨在重組地方政府、金融業、國企以及打擊貪腐的長期性改革可能會陸續出臺。
以下是RBS對2016年的十大核心看法：
1.貨幣政策空間有限，央行家們明年會面臨考驗。基於貨幣刺激和缺乏其他措施的經濟均衡是脆弱和反復的。央行的資產負債表不可能無止境地擴張，前瞻聲明也不可能以資產價格為目標而又不損害央行信譽。投資者越來越擔憂央行的信譽，進一步刺激的有效性（日本央行、歐洲央行），以及逆轉貨幣政策的能力（美聯儲、英國央行）。
2. 財政刺激、改革和投資仍然不足。結果是，歐洲和日本迎來更多QE，美國和英國貨幣政策的逆轉幅度非常小。我們預計歐洲央行會在12月擴大QE，並延長QE的實施期限，同時擴大資產購買的物件。我們認為日本央行會繼續擴大其資產負債表。相反地，鑒於缺乏資產負債表的去杠杆或者重新加杠杆，哪怕在美國和英國這樣被認為實施的成功的地區，退出QE也是很困難的。
我們的經濟學家預計，美聯儲將自12月開始加息，並於2016年底以1.5%的利率結束加息，而英國央行將在2016年8月開始加息。我們認為，歐洲央行QE2的影響將是暫時的，如同QE1一樣，因為歐元區經濟中持續存在結構性問題。歐洲央行的資料顯示，儘管週邊-核心國家的金融價差收斂了，但是投資者和貸款規模卻在下降。美國和歐洲實現繼續復蘇的機會分別在於基建投資和改革。但是我們所見到的不是規模太小就是太晚了。
3. 更多的QE意味著央行在資產市場的份額會進一步提升。歐洲央行已經購買了大部分自由流動的歐洲擔保債券，日本央行對部分股票ETF的持有量達到了半數。如果不發行新國債，歐洲央行QE的資產購買需求將達到債券供應的2倍。這意味著歐洲央行將不得不尋求更多的資產（地方性債券、企業債券），或者投資者獲得的收益率會被擠壓的更低或轉而尋求其他資產。但是，鑒於投資監管規定的存在，不是每個投資者都可以隨意在不同資產之間切換的：有些機構將必須適應更低的收益率。
4. 市場流動性會進一步下降，這也是由於央行購買資產。這既會減少可購買的自由流動資產，也會減少驅動價格變化的因素。監管也將繼續弱化交易所做市商的能力。
5. 中國的優先任務是改革，而非刺激：經濟放緩會持續。不太可能會有大規模刺激，相反，旨在重組地方政府、金融業、國企以及打擊貪腐的長期性的一系列改革可能會出臺。 如有必要，中國決策者還有降息、降准或者外儲等工具可以用來平滑經濟。但是相較於中國經濟將長達數年的調整期，可使用的工具並沒有看上去的那麼多。
6. 依賴中國的經濟體將會“受傷”，尤其是巴西和澳大利亞。巴西是新興市場國家中最為脆弱的，同時面臨中國、美元債務和政治風險。仍被視為安全港的澳大利亞正處於樓市十分火爆和出口完全依賴中國的局面。
7. 銀行將需要在低利率環境下生存。更多的顛覆性創新衝擊和行業整合正在路上。這將會對投資銀行主要的商業模式和盈利能力低的銀行構成挑戰。我們在銀行業兼併上看到一些機會，例如義大利銀行popolari。我們在做多銀行，但是避免做多投資銀行和對新興市場有較大風險曝露的銀行。
8. 資產管理公司：流動性最優策略，跟被動投資策略說再見。在資管行業我們也看到了破壞性創新帶來的衝擊。被動投資策略將會被ETF取代。積極投資策略將越來越脫離基準指數。我們認為流動性最優策略是建立更加有效的投資組合的方法。
9. 深化資本市場（改革）是解決方案的一部分，但是仍然遠在天邊。一個更加靈活的金融系統——允許債務以更快速度和更高效率重組，可以幫助經濟體更快地從資產負債表衰退中擺脫出來。儘管聯合國呼籲建立一個主權債務重組的框架，但是希臘的債務重組將繼續以純政治決定的形式呈現，並且還會被延遲。
10. 眼下的均衡是建立在QE會無限制地實施下去的基礎上的，然而政治風險可能成為轉捩點。政治風險可能打破無限QE預期帶來的均衡。鑒於歐洲的政治局勢、高企的年輕人失業率與激進黨派的崛起，與日本不同，歐洲無法毫髮無損地從“失去的十年”中走出來。
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