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高盛資管Ferguson 選擇投級債4個必知

已更新:3月26日

市場期待多時的降息,在3月20日美國聯邦準備理事會(Fed)公開作委員會議後,Fed主席鮑爾再度重申今年會降息,終於迎來債市利多力。


掌握這債市利多,到底要選擇主動式債券基金,還是近年來很流行的債券ETF。高盛資產管理(簡稱高盛資管)固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)表示,在高利率環境下,有利於主動式債券基金經理人,至於選擇那一類債券基金,投資級債券目前擁有高殖利率和抵抗市場回檔的高韌性,中天期公司債指數在升息1年和2年後,表現大勝美債殖利率,投資人可以趁著降息前布局投資等級債券基金。

 
數字會說話,中天期信公司債優於美債

近來台灣投資人偏好搶進長天期美債ETF,不少投資人都是看好長天期美債,因為債券存續期間長對利率敏度高,不少人期待一旦降息,天期拉長債券價格將有更高的資本利得空間。但債券投資專家卻有不同看法,尤其從過去四次的美國降息的經歷來看(剔除2020年極端情況),降息後一年和兩年,中天期的美國公司債指數表現更優於美國公債指數。


從1985年、2000年、2006年和2018年降息後一年,兩類債券指數表現,中天期公司債有三次有兩位數報酬,但美債指數表現從2.4-6.1%不等。若再拉長時間兩年,中天期公司債指數報酬四次都有兩位數以上表現,最好還有22%,美債指數只有1985年那次降息兩年後報酬達11.7%,其他三次都只有個位數報酬。

美國經濟強勁,通膨未緩解,Fed不急著降息

Fed到底何時降息,一直是市場最愛追的投資話題,高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)表示,總體經濟而言,美國經濟動能趨緩但保有韌性,勞動市場保持良好,服務業PMI位於52.3的擴張階段,美國消費者在去年第四季的貸款拖欠率為1.7%,遠低於2010~2019年的平均值4.9%,美國經濟未見疲態下,Fed不急著降息。


高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)指出,觀察Fed何時降息,最大關鍵還是在美國通膨,目前通膨仍高於2%聯準會的長期目標,雖然出現溫和下降,但薪資上漲、較高的能源價格等因素可能導致通膨再度走高;但從貨幣政策來看,歐美主要成熟市場的升息循環已結束,在2024年應會開啟降息走勢,只有日本會升息。


儘管高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)認為,Fed不急著升息,是在美國經濟表現強勁的基本環境下,根據高盛資管的信用分析團隊的研究,多數美國企業表態他們可以接受高利率,也有少數認為在高利率環境下經營很有挑戰。但高盛集團總經研究和資產管理雙方,還是認為Fed今年會降息 ,首降可能是在夏天,利率有機會從目前5.25-5%,到年底降到4.6%或4.25%。


與其猜何時降息,不如提早布局靜待契機

與其不斷猜測何時降息,不如在降息前就先提早布局,儘管2023以來,投資級債券的價格也回升,帶動利差相對指標美債大幅縮減,但投資級債券的殖利率還是在相對高檔。


高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)指出,由於債券殖利率處於高檔,目前投資級公司債的總報酬非常具吸引力,以最差殖利率(Yield-to-Worst)而言,目前美元投資級公司債是5.5%,英鎊與歐元的投資級公司債分別為5.6%與3.9%,均為一年前的1倍左右,與疫情前平均水準相較,也在1.4~1.8倍之間,投資級公司債的總報酬正位於近10年的高檔。

面對近期多國股市迭創新高,居高思危更顯得資產配置的重要性,根據過去經驗,在全球股市回檔達10%或以上的期間,投資級公司債能夠展現韌性,自2001年以來,MSCI世界指數出現過5次逾10%的回檔,同期間投資級公司債不僅跌幅非常低,在2001年2月~2002年9月甚至上漲13%。投資級公司債與股市之間偏低的關聯度,成為在資產配置時降低波動風險的選擇之一。



技術面亦有利投資級公司債表現,高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)指出,由於美國利率急速升高,對於企業來說,發行債券的成本大幅上升,截至今年2月,美國企業債券指數到期殖利率(Yield-to-Maturity)為5.18%,高於票面利率平均,企業借貸成本增加,長天期企業債發行量減少;從需求來說,受惠於債券殖利率位在歷史相對高檔,對於投資人而言極具吸引力,因此,市場供需仍偏正向。


在產業方面,高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)相對看好銀行業債券,美國六大銀行的利差是A評等的非金融業債券的1.14倍 ,且以核心資本比率(CET1 and Tier 1 Common Equity Ratio)而言,目前資本在500億美元以上的銀行自金融海嘯以來已大幅提高,因此即使淨壞帳率微幅上揚,存款外流雖減緩但仍在上行趨勢,銀行業債券仍能提供不錯的利差投資水準。


市場普遍預期聯準會將於5或6月開始降息,高盛資產管理表示,美國降息趨勢確立有利於公司債表現,目前投資級公司債具有三項優勢:總報酬處於近10年高檔,與股市偏低的關聯度,以及正向的技術面支持。

高利率環境,主動投資比較有機會

投資為何要買主動型債券基金,高盛資產管理固定收益董事總經理蘇菲亞.福格森(Sophia Ferguson)表示,全球面臨五個D的環境─Deglobalization(反全球化)、Digistisation、去碳化(Decarbonization)、Destabilisation(地緣政治帶來不穩定)和人口老化(Demographic Ageing),這些都是造成未來景氣循環會處於高資本成本的環境下,不能期待央行的基準利率要再回到零或近零,高利率境下,基金經理人主動管理相對追蹤指數的被動式ETF容易勝昢。


她進一步指出,主動式管理得以勝出,最大關鍵就在未來利率將在2-3%較高利率環境下,不再是過去企業低成本資金環境,此時企業的資金運用和經營就會有差異,這有利於主動式經理人的表現,透過投資研究團隊的信用研究分析,才能識別企業優質與否,以及投資機會,高盛資管的信用分析師就有90多人,信用投資團隊有多達四百多人,透過嚴謹研究分析和拜訪企業,在高利環境下為投資人覓尋投資機會。

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