風水若會輪轉 4Q價值股當家表現


美股不僅V型反彈,還是K型-分岐型復甦。

9月初市場還沈醉在那斯達克領軍的美股創新高,孰料Tesla大跌,那指也跟著摔跤,市場說變就變。其實,疫後這一波美股V型反彈,華爾街投資銀行不乏各種分析,深入分析標普500指數這一波上漲的類股,其實漲最多的是美國五家公司─蘋果、微軟、亞馬遜、Facebook和Alphabet而帶動,但扣除這五家,美股漲幅相對有限,這也是美盛集團旗下的凱利投資提出的美股K型現象。


圖1-美股V+K型復甦

資料來源:美盛QS投資,基優網整理。

2020庚子年,處處有驚奇,以美股過去六個月來,標普500指數曾寫下史上最快的跌幅,在僅僅22個交易日內收縮了30%以上,結束了11年來的牛市,關鍵就在過去九年半以來增加的就業,在一個月內就遭「按鍵」消失。


所幸,美國政府通過了一項歷來規模最大並達2兆美元的刺激計劃,聯準會亦將利率下調至接近零,儘管美國第二季GDP折合年率較上季下跌32.9%,為有史以來最大的萎縮,但標普500指數仍從3月23日的低位繼續攀升。


美盛凱利投資研究指出,若將美股指數分門別類,可以見到目前為止,市場的復甦實際上最終是呈「K型」的分歧式復甦。投資者可能會問這兩條線代表了什麼?從圖1這種分歧式復甦,發生在納斯達克與標普500指數、美國大型股與小型股,或是成長股與價值股

注意K型第二隻腳,價值股經濟低谷後一年表現亮麗。

COVID-19疫情下,股市漲跌反應這場疫情下的贏家和輸家:表現良好的贏家包括網路零售商、社群媒體和遠距工作平台等;而輸家則是餐廳、度假村及酒店、航空公司和電影院等,由於95%美國民眾需強制居家,造成這些業者不得不停業。

儘管標普500指數中的300家公司股價仍未擺脫跌勢,市值規模排名前五大的股票(蘋果,微軟,亞馬遜,Facebook和Alphabet)今年平均上漲約40%。從市值來看,300家公司僅佔標普500指數的37%,而排名前五的公司則佔23%。


美股在包含五大龍頭的美股表現如何,圖2即可窺見一二,MSCI不包括美股表現,還未回復疫情以前高點(見圖2右),標普銀行和能源股更深陷谷底,標普科技股則是一路狂飆。


圖2:科技龍頭帶動美股表現


9月市場動盪,投資人現在最想問的是「下一步該把錢往何處投資?」美盛凱利投資認為,現在可能是投資在經濟全面復甦的時候,投資要關注「K型」的下端,看好可持續配發股息的價值型股。


圖3-美國價值股價格具吸引力

以美國標普500疫情前的股價本益比約22.35倍,成長股近31倍,價值股僅有18.4倍,這一波市場反彈,截至8月中旬的評價,成長股本益逾39倍,標普500逾26倍,價值股卻只有21倍出頭,


與高科技股和科技型消費股相比,這些股票不僅提供了不錯的收益來源,這些類股可望受惠於美國整體經濟復甦。以美國過去的紀錄來看,在經濟周期低谷後的12個月內,價值型股票平均表現要比大盤高出730個基點


安本標準投信投資長彭炫通分析,這一波疫情下市場領頭羊是美國創造大量現金的科技類公司,這些公司不僅受惠疫情,表現更主宰市場,帶動S&P 指數上漲,但仔細分析各類股,美股仍有半數成分股的跌幅超過 20%,時序邁入第四季,加上9月市場動盪,市場由少數個股引領走勢不排除會出現反轉,市場的股票輪動的風險提高,從技術面來看,市值超大的科技/媒體業者帶頭領漲,也造成美股市場廣度收縮至 20 年來的最低點,這也將導致市場急速反轉 / 輪動的風險。


圖4-科技股主宰市場

資料來源:安本標準投信。

美股在第四季的走勢,彭炫通認為,美股的有利多就在美國基本面好轉、資金面充裕,全球經濟復甦的腳步不變。然而地緣政治的不確定性,特別是美國即將迎來總統大選,將成為金融市場震盪的主要因子。在多空消息拉鋸下,風險性資產預期將繼續維持震盪走高的情況。


從資金籌碼面來看,投資人的股票配置比重仍低,現金水位偏高,心態依然審慎。以長期投資的退休基金等與系統性策略基金仍相對保守,疫苗研發傳出正面消息時,這些法人機構才可望提高股票部位的投資。




*關於市場各種反彈型式的探討,所謂「V型」是指快速下跌然後更快復甦,U型是需要數月甚至數年才能完全回復,甚至是「W型」經濟先開始快速復甦然後迎來另一波下跌,至於「L型」就是經濟長期處於低迷(至少五年),簡單地說就是一蹶不振。

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