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野村3Q股優於債 通膨減債雜音創造買點


野村投資長Vincent Bourdarie分享2021下半場投資眉角向

今年以來股市強強滾,債券表現溫吞,隨著美歐疫情好轉,經濟復甦,2021年第三季投資何去何從?野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)認為,後疫情時代,經濟好轉,資金依舊寬鬆下,股票表現可望優於債券。


儘管類股已輪漲一圈,野材投信依舊看好風險性資產,股市看好美國、中國以及新興市場,類股則首選非必需消費、工業與科技等受惠景氣成長趨勢之族群;債市方面,持續看好高收益債券與新興市場債券。

 

美國聯邦準備理事會(Fed)在6月中旬的公開市場委員會議後表達鷹派的看法─鬆口考慮QE退場和升息時點提前,市場擔憂Fed政策更弦易轍,市場資金恐怕會鳴金收兵,市場震盪。儘管Fed主席鮑爾再三安撫市場不必擔心通膨,到底通膨會不會持續攀升、超過Fed預定目標,迫使美國必須升息提前。

蟬連五年最佳投資長周文森,解析3Q投資必關注3大焦點。

通膨到底要不要緊?美國會不會再提前升息?股票和債券都漲太多了,是否後繼無力,出現成長斷崖?筆者長期追蹤台灣的投信業者,過去六年五度獲得亞洲資產管理雜誌評選為台灣區最佳投資長的周文森的看法,很值得網友們追蹤留意他每季的展望。


筆者日前參加他們的線上3Q投資展望,特將這位中文很練轉的法籍投資長看法,整理如下,提供大家參考。周文森展望第三季全球投資,由於市場關注的三大焦點「通膨」「QE退場」和「成長斷崖」,他也從這三方面為為投資人剖析。


通膨會超過Fed控制嗎?周文森看法是不會,在這裡筆者以自己的方式解讀,並配合他提供的投影片解釋,一般網友在財經新聞看到的消費者物價指數,挺多是核心和綜合兩者,但對於嚴控通膨的Fed,要觀察的指標卻是一堆,有興趣者可以看「Fed研究通膨比你我想的複雜」一表。

Fed研究通膨有所本,不必看到數據就自己嚇自己。

周文森用顏色凸出的數據,是去年和今年5月物價指數的對照,由於物價是年增率概念,若以表格裡的數據2021年5月就是與2020年5月相比,今年數據會高,想當然爾,因為去年美國3月疫情大爆發以來,隨後就封城封界,全球經濟幾乎停擺,自然物價不會高。今年會攀升,這就是統計上所謂的基期因素。


Fed和各地聯邦儲備銀行養了一大票博士級的專家,是有其特殊功能,要關注所有經濟數據,並要將這些數據在時間軸裡再相比較,還要考量周期、非周期、突發因素,將這些數據左捏捏右揉揉,就出來「Fed研究通膨比你我想的複雜」表格裡這種比較,有興趣研究者可以努力細讀,這張表格就是驗證Fed主席鮑爾在美國國會發表證詞,他承認當前的一些通膨壓力,比他預期的強勁且持久,但他強調不至出現美國1970年代的通膨。


鮑爾認為,最新的經濟數據顯示,這些影響將隨著時間消退,「通膨隨後將朝著我們設定的目標回落,我們將密切關注這點。」


周文森分析,美國的通膨數據,通膨確實在上揚,但若細究其中各項因素,會發現此次的通膨主要來自於商品原物料的上漲,而不是勞動市場工資的增加;事實上,在排除食物與能源的價格成長後,通膨仍在正常水位。在通膨仍處於緩步成長階段,只要勞動市場的通膨未明顯增加,聯準會的利率政策不會調整。

資料來源:野村投信,基優網編輯整理。

在這裡,筆者分享自己對通膨小小看法,Fed看的這些通膨數據是佐證自己貨幣政策要緊縮或寬鬆,這關係全球數百兆美元資金的乾坤大挪移,這也是Fed和全球央行都必須審慎行事的關鍵。但對微觀的經濟體和小小投資人,我們的茶葉蛋和魯肉飯會漲價,就是會漲價,這是不可逆的,這些個人數據被更多更重要的大數據蓋掉,因此官方公布的通膨只是關係貨幣政策,市場資金寬鬆或緊俏,與個人的吃喝拉撒睡無關。


解決通膨問題,華爾街最愛炒作另一個話題就是QE退場(英文叫tapering)。基優網在6月FOMC會議後有一篇文章談附賣回機制,Fed從去年QE為市場輸入龐大的資金動能,不僅美股美債狂漲,各種非傳統資產例如虛擬貨幣更是狂飆,市場各種投資亂象頻傳,華爾街還錢不知要往那裡存,連沒有利息的回存Fed都做了,在FOMC會議之前,5月下旬以來回存的規模一天比一天大(文章連結)。

美債殖利率走勢已反映QE退場的恐慌。

華爾街資金氾濫,Fed目前只能靠逆回購(附賣回)暫時性解決淹水問題,但Fed的資金終究要鳴金收兵,但這不是Fed高興宣布,直接貼公告或像以前川普總直接twitter一下,不是這種piece of cake的簡單事。


承如前面所說,數百兆美元資產跟著Fed基準做定價,這是全球金融市場神主牌,媽祖出巡都要有人抬轎擺陣,Fed要收錢,自然也要跟市場暗示、明示,才能避免金融市場大亂,壞了一鍋剛煮好的經濟粥。


周文森運用2013年QE退場和美國2015年底升息前後的美國10年期公債殖利率走勢,他的看法是從10年期殖利率今年一度陡削走高,除炒通膨議題之外,市場已反映Fed啟動QE,6月FOMC會議後10年期美債殖利率不彈升、反而下滑,從數字來看,市場反映QE退場,再來未必出現2013年的退場震撼(Taper tantrum)。


華爾街超愛跟著Fed這個大莊家玩,玩完通膨、QE Tapering,再來要玩那個金錢遊戲呢?華爾街大行有各替內線和程式交易玩法,小投資人如你我就看看過去歷史線圖,來做個沙盤推演。從最近Fed的附賣回(中國稱為逆回購)來看,短天期美債殖利是彈升,長債是下滑,因此10年期/2年期美債殖利率利差就跟著縮小,這裡筆者從FRED拉了長天期兩者利差走勢圖(下圖左),再對比野村提供的2000年以來10年/2年期美俱利差走勢,兩者利差高點已見,再來將持續收斂。


10年/2年期美債殖利率之差,是市場觀察景氣是否衰退的重要指標,相較2015年兩者之差可達2.6個百分點(260多個基本點),惟截至上周五美債10年期和2年期的利差僅有1.2個百分點(120基本點),一旦此利差接近零、變成負數,屆時華爾街和財經新聞又要炒作景氣衰退議題,只是這利差上上下下,市場還是有很多動態變數,並非一縮窄就一路滑到零。


歷史可以借鏡參考,不代表市場會複製過去,周文森分析可以看到,這回市場已搶在Fed宣布QE之前,炒一翻題材,拉高美債殖利率,Fed承認會研究QE退場,但還沒有公布退場時程表,10期美債殖利率又下滑。

股優於債,不怕擔心有成長斷崖。

QE退場,到底那些資產可以受惠,那些資產又比較脆弱?周文森以2013年Fed宣布QE退場後,各類資產在24個月的表現,股票不論是美股或新興市場,都表現不錯,惟從過去歷史來看,新興股波動較大,美股不免顛簸,長期趨勢是向上,債券資產投資級債算是穩健,新興債和高收債表現相對承壓,這也是他建議投資在第三季資產表現仍將是股優於債。

資料來源:野村投信,基優網編輯整理。

股債從去年低點以來,漲幅不小,儘管目前美歐解封,經濟正全力復甦,消費力轉強,但投資人還是擔心再來呢?周文森以目前經濟數據來看,他認為,目前不必過度擔心經濟和企業獲利的成長會出現斷崖(growth cliff)現象。

經濟和企業獲利可望重返成長軌道,周文森指出,景氣回歸成長格局後,各國經濟刺激政策將恢復正常,不必再推出大規模的方案。加上,第三季及之後的GDP數字可能不如第二季那麼強,可能會引起部分投資人的擔憂,主要是因去年第二季基期低所致,並非景氣趨緩


周文森指出,雖然全球景氣持續成長,但投資人仍會擔憂通膨升溫以及聯準會的Taper,這些市場憂慮和雜訊,將造成市場波動,並營造出逢低進場的機會


至於聯準會的後續行動,建議先觀察將於7月7日公布的會議記錄,目前市場普遍預期聯準會將於今年9月或10月開始縮減量化寬鬆,但這時間點可能稍早,仍要觀察屆時的經濟活動情形;至於升息時程,目前預期會發生在2022年底或2023年初。


由於景氣持續成長,資金面也保持寬鬆,野村投信第三季仍相對看好風險性資產,建議股優於債。周文森指出,美國與中國股市前景持續看好,仍是資產組合中的核心部位。歐洲經濟比較晚出現反彈,第三季還有持續成長的空間,第三季表現可多加留意。

3Q雜音不必怕,拉回覓買點,必有股票、高收新興追收益。

另一個亮點是新興市場,受惠於歐美等成熟經濟體步入復甦軌道,加上原物料價格上揚,將有利新興市場國家的經濟表現。類股方面,看好受惠景氣復甦的非必需消費、工業、科技以及通訊服務等,惟勝出關鍵仍在選股。


債券市場則持續看好高收益債以及新興市場債。高收益債企業財務面持續改善,且融資的信用標準仍保持寬鬆,違約率也維持在低檔,此外,近期高收益債企業信用評等調升的數量不僅大於被調降的數量,且調升相對於調降的比率仍在增加,是高收益債的正向發展趨勢,看好墜落天使高收債、全高收以及美高收後市。


新興市場債也具備不錯的投資機會,但投資人看法較分歧,部分投資人可能擔心美國利率走高、美元走強對新興債市不利。周文森從另一角度來看,他指出,觀察重點仍在美國10年期公債殖利率走向,但若將2017~2018年公債殖利率上揚走勢與這波相比,此次公債殖利率漲幅與前次相近,顯示市場或許對於利率上揚的預期已反應完畢,則未來10年期公債殖利率再上揚的空間有限,並將有利於新興債市表現


野村投信2021年第三季投資展望與建議核心部位

資料來源: 野村投信;資料日期: 2021/06。基優網整理編製。

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掌握了市場趨勢,野村投信有何基金可以選擇?基優網為網友整理野村投信專頁,逐一檢視野村發行境內和總代理境外基金,選項相當多,另外野村投信也有自己的基金農場,在這裡有機器人協助做投資組合和獨家的S級別基金,S級別基金的經理費跟法人相當。


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