野村:4Q別忘獲利落袋 更要逢低承接

更新日期:2019年10月9日

圖1-2019和2018各類資產表現

資料來源:彭博、JP Morgan、Barclays,野村投信整理。

今年以來各類資產表現,去年表現不佳的資產今年全部逆轉正,去年表現較佳的中國債券,今年卻是敬陪末座。投資從圖1看起來,好像不是很難:每年元旦假期結束、市場開紅盤,投資人只要買入前一年表現最差資產,當年可能都有不差的表現,這種投資方法不敢說年年都準,但機率是十之七、八。


不贊同的人,或許會批評這是後見之明,的確投資最難的是勇於承接,尤其今年元月大家還深陷美中貿易戰和12月全球股市重挫,但今年各類資產表現最佳的月份就是元月,2018年底的耶誕節前後,若敢逢低布局者,儘管今年全球各類資產時多時空,但今年以來多數資產表現不俗、漲多跌少。


基金業者通常都會勸投資人長期持有,野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)卻很不一樣,他最新給投資人第四季投資建議是:美國降息有利於股債市,但多數資產價格已偏高,逢高獲利落袋很重要,千萬不要太貪心,市場拉回時別忘了要逢低承接(do not forget to take profits…and to buy on dips)。


寬鬆貨幣,刺激經濟

2019年全球風險性資產根本就是「加倍奉還」,2018年美股S&P500下跌逾6%,但今年以來漲近18%,歐股去年重挫13%,今年上漲逾12%,美國投資級債券去年下跌2.5%,但今年以來上漲14%,更多數據可以從圖1獲得驗證。野村投信海外投資部主管呂丹嵐分析,風險性資產表現最佳是在第一季,但多數投資人還是措手不及,若晚出手者,今年以來投資表現也只是差強人意。


投資就是這一點難,千金難買早知道。筆者綜合今年以來與各方專家訪談,後見之明分析今年第一季各類資產何以觸底大反彈,關鍵就在美國聯邦準備理事會(Fed)主席鮑爾在去年11-12月對貨幣政策的改口,以及市場預期Fed終將降息,華爾街積極者預測今年降息兩碼以上,其實到第二季,不少買方還保守預測,美國不必降息,尤其從美國經濟數據和就業率表現強勁,不少買方是跟鮑爾站在同一方,降息未必是優先的選項。


時序邁入第四季,Fed已降息兩次,從近期主要經濟體陸續公布的數據,全球PMI指數大部分都是疲軟,全球PMI已跌落50,新興國家還有50.4,已開發國家跌到48.7,只有美國還有50.3,德國還滑落到43.5。但從圖2可以窺見,美國經濟逐漸出現熊跡。


看到這些數據,筆者不禁懷疑Fed專家們到底是不是有盲點,感覺川普總統比較神,他一直鮑爾要降息,目前這些線圖和數據顯示川普真的比較神。


圖2-美國經濟出現「熊蹤」?

殖利率倒掛和負實質利率

從圖2數據看來,美國經濟開始由強轉弱不斷放緩,大家最想知道是「美國一旦不好,天下是否會跨了?全球經濟就會陷入衰退嗎?」從全球主要經濟體的領先指標來看,中國人所謂的「否極泰來」,就發生在澳洲和中國,兩個經濟體的景氣循環已觸底上升,這好像打球賽吧,明星球員輪流上場的概念,美國撐一陣子後,換休息夠的中國上來。野村投信固定收益部主管謝芝朕指出,中美經濟落差約有十個月,明年年中大陸經濟可望有起色。


儘管中國面對美中貿易大戰、勞動成本上揚和產業外移等結構轉型,惟中國今年以來持續降準,謝芝朕分析,大型銀行已調降150基本點,小型銀行也有250基本點,未來還會持續降準,貨幣寬鬆效應終將會顯見在經濟上。

圖3-全球主要經濟體的領先指標

資料來源:OECD和野村投信整理。

謝芝朕表示,展望第四季,市場也預期聯準會未來一年將降息3至4次,歐洲央行則有10個基本點的降息空間,中國人行在預估中國人行仍有空間放寬貨幣政策,存款準備金率可望進一步下降,約200基本點,這些央行的寬鬆貨幣政策,將有利於風險性資產的表現。


降息救經濟,支撐股債表現,市場還是擔心殖利率倒掛後終導致經濟衰退,美國也會邁入負利率嗎?謝芝朕用過去百年美國實質利率(1年期公債殖利率減去通貨膨脹率)來看,其實美國實質利率長期是1-1.6%,過去十年來則都是負實質利率(-1.22%)。


圖4-美國百年來的實質利率趨勢


低通膨搶救經濟是要務

周文森指出, 儘管全球經濟有衰退的風險,不過在全球央行降息營造寬鬆環境,經濟陷入衰退風險微乎其微,降息更有利風險性資產表現,不過仍須留意政策不確定性所帶來的影響。


由於企業獲利成長有限,可預見股票表現將疲弱,他建議投資人可從評價面表現來判斷投資訊號,當價值面浮現吸引力時,即可進場布局。從個別股市來看,中國股市雖然今年以來已漲逾兩成,但在政策支撐、企業獲利可望穩定的預期下,仍有上漲空間;美股方面,目前標普500指數本益比位於歷史均值,可以適當布局


野村投信表示,第四季市場仍呈現區間震盪,而寬鬆貨幣政策將使債市表現機會優於股市。股市方面看好美股以及陸股,產業相對看好消費以及軟體科技類股;債市則以美國及中國的投資級債與高收益債最具表現機會;投資策略建議可適時獲利了結、並在低檔逢低進入


周文森認為,第四季走勢仍偏震盪,因此投資人應聰明投資,在市場過熱時出場了結獲利,並在超跌時再次入場。若明年經濟成長轉弱,全球景氣趨緩,預估整體新興市場資產的投資吸引力將大於成熟市場。

看好美國亞洲投資級+高收債

債市方面,野村投信固定收益部主管謝芝朕表示,全球央行聯手寬鬆將有利第四季的債券市場。今年初以來受惠於金融市場波動加劇以及全球負利率債券規模攀升,資金湧入債券市場,年初以來資金連續38週流入債券型基金,其中投資級債基金尤其受到青睞。


謝芝朕表示,美國10年期公債殖利率已達2019年全年低點,如果美國、歐洲及中國持續寬鬆貨幣政策且貿易戰暫緩,則市場風險偏好穩定,美債殖利率今年不太可能再次跌破1.5%,預估利率第四季將維持在1.7%至1.9%的區間。


總體而言,第四季債券市場將呈現多頭走勢,除了受惠於貨幣政策寬鬆的環境之外,全球主要債券市場的低違約率也有助表現,優先看好美國與亞洲的投資級債及高收益債,再來是新興市場的投資級債及高收益債。

選股勝出,看好消費、軟體類股

產業方面,野村投信海外投資部主管呂丹嵐表示,雖然OECD領先指標顯示全球景氣放緩、多數國家製造業PMI表現疲弱、企業信心不再強勁,不過,德法等歐洲國家失業率持續下降、美國失業率也同步下滑,各國就業市場仍強;且美中等國的消費者信心數據雖小幅下滑但仍高於均值,整體消費信心仍維持高檔水準。


此外,在經濟成長趨緩但不至於陷入衰退的情況下,成長型類股的表現通常較佳,因此投資策略上,偏重成長股的分散配置;由於產業競爭擴大下,類股輪動差距逐漸增加,選股將是勝出關鍵,看好消費、軟體等類股,能源及醫療保健類股則以區間整理為主。


#野村

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