遠離川普灰天鵝 野村2Q加債 看好歐日印

美國總統川普第二任期才剛滿七十天，全球金融市場因為關稅大戰七上八下。

野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)建議，上半年美股和全球投資氛圍因為關稅不確定性大增，第二季投資宜採多元配置，可以提高碼債券部位、對抗波動；相較美股估值偏高，歐洲、日本和印度在政策加持和股票估值有吸引力，值得投資人多元佈局，宜採取主動投資策略為宜。

文章摘要

1.海湖莊園或關稅大戰，川普走馬上任，忙著在2026年期中選舉前，兌現選舉承諾、做出績效

2.政策不確性籠罩，美股票估值偏高，避險情緒濃，惟美國經濟僅是放緩，下半年兩次降息機會

3.第二季投資策略，多元布局避風險，主動投資策略前進歐股，看好日本和印度，加碼債券

4.更加開放，投資全球，台灣就是亞太資產管理中心

海湖莊園協議、提高關稅，川普兌現選期承諾籌財源

美國總統川普第二任期不到三個月，但政策雷厲風行，不論是提政府經濟效率的DOGE，裁撤聯邦冗員，向全球揮舞關稅「戰斧」，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)指出，儘管華爾街近來認真推演「海湖莊園協議（Mar-a-Lago Accord）」是不是新版廣場協議，海湖莊園並沒有協議，加上目前美國貿易伴結構與80年代大不相同，中國基於日本的前車之鑑，經濟疲弱的歐盟，中歐恐難如美國之意、讓自家貨幣大幅升值40%，更遑論中國採取一籃子貨幣人民幣匯率。

廣場協議

美國、日本、英國、法國及德國5個工業已開發國家財政部長和央行總裁於美國紐約的廣場飯店會晤後，在1985年9月22日簽署的協議。目的在聯合干預外匯市場，使美元對日圓及德國馬克等主要貨幣有秩序性地貶值，以解決美國巨額貿易赤字。

海湖莊園協議

野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)分析，相較1985年的廣場協議，美國在全球經濟中的份額從1985年的32%下降到現在約25%，回顧40年來，美國貿易夥伴和貿易赤字國也是今非昔比。1985年美國與其他國家的協議花了五年時間，才讓美元貶值40-45%。

當年日本、加拿大、台灣和德國是美國最大貿易赤字國，也都是盟友、透過政治協商透過匯率調整雙邊逆差，但現在美國貿易赤字大國是中國、墨西哥、越南和德國，時空環境大不同，協商難度增加。

川普一直稱讚「關稅」世界上是最美的字，這是他主打關稅，期望取消優惠關稅，透過全面調高關稅，為自己選戰時誇口要做的企業減稅，縮減聯邦政府的負債，覓尋財源，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)根據研究指出，不論是對中國再調高一成關稅，加墨調高25%關稅，或是採取全面調高關稅一到兩成，或是全面調高、中國再調高六成，稅收從最少只有1兆美元，最多可增加稅收到3.4兆美元，但這是未來十年合計，等於一年可增加稅收挺多只有一千到三千多億美元。

調高關稅對川普要兌現選舉時政見，需枆資十兆美元，美國聯邦政府最近一年稅收4.9兆美元，加上調高關稅一年數千億的收入，收入有限，加上其他縮減支出成效有限，難彌補企業減稅的最大支出。

野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)分析，川普上任不到百日，但為趕在2026年期中選舉前做出政績，這也是近來他不揮舞關稅大刀，還用DOGE要砍聯邦政府的支出，這些不確定性左右今年以來全球股債市的走勢，更抹平美股選後川普行情。

儘管近來貿易赤字略為擴大，這應該與調高關稅有關，企業出現囤貨現象，加上DOGE砍聯邦公務人員，市場擔憂恐不利未來美國消費，但從總體經濟數據來看，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)分析，元月公布名義支出環比下降0.2%，美國零售支出環比下降0.9%，這兩個數據較弱，主要係過去兩個季度的消費者支出表現異常強勁，前兩季消費強勁（關稅實施前的提前消費），加上元月假期購物季縮短，以致個人消費支出縮減，但減少主要在商品支出（76.7億美元），但服務支出增加（46億美元）。減少消費主要在汽車及零部件縮減41億美元，娛樂用品及車輛少14.9億美元。

野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)不擔憂元月的消費偏弱，主要是美國個人儲蓄率為4.6%，最新的個人可支配實質收入逼近5%，元月消費數據，市場可能誇大了疲弱程度，預計今年實際消費者支出增長將趨於溫和，預期2月和3月的表現會更強。

美股2Q持續動盪，經濟溫和放緩，預期兩次降息

野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 表示，關稅問題造成第一季以來市場動盪，第二季預計波動性仍然較高，股市表現受限，美國總統川普政府在2026年美國中期選舉前，優先推行對市場不友好的政策（如貿易、DOGE、移民），下半年可望出台促進經濟增長的議程─企業減稅和金融業鬆綁，預期下半年美股可望有表現。

雖然近來多項經濟數據，美國經濟轉弱跡象，除前述的消費者支出下滑之外，花旗美國經濟驚奇指數跌至負值，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型雖顯示美國第一季GDP為負成長，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 指出，這與美國企業擔心課徵關稅、搶先採購，造成元月貿易逆差擴大所致，美國經濟動能雖趨緩，但預估第一季GDP仍可望有1.8%的年成長率。

隨著經濟放緩，加上關稅不確定性，由於政策面不確定性仍高，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 認為，美國聯邦準備理事會（Fed）仍將關注經濟數據，尤其是就業數據和關稅對經濟和通膨的影響，預期上半年Fed暫緩降息，下半年應有兩次降息的機會。

歐洲和中國降息持續貨幣寬鬆，迎戰關稅大戰、救經濟

美股今年以來表現不佳，政策不確定性影響，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 預測，第二 季美股仍充滿波動，儘管美股的本益比下跌至約21倍，但相較其他股市仍不算便宜，長線而言監管鬆綁與減稅將有利企業獲利，美國前景不看淡，但政策面的不確定性縈繞不去，美股上半年難脫震盪整理格局。

今年以來表現最好的股市，香港和歐股最亮眼，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 分析，主要是資金轉進估值相對便宜的市場，歐洲央行月月降息，寬鬆貨幣政策，加上德國政府搶救經濟，政策作多，有利德國為首的歐股表現，「當大家都將投資目光放在七巨股時，從2022年元月以來，你可能不知道，歐洲金融股表現竟然比七巨股還亮眼。」

歐洲經濟比占全球經濟比重約14%，歐股市值占全球市值一成多，其中銀行業僅佔1.6%，歐洲銀行股市值和表現，相較美國七巨股，根本就是小型價值股對上巨型成長股。

第二季在全球再平衡下，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 仍看好歐股，但歐股漲一波後，歐洲央行持續寬鬆貨幣政策，加上歐洲的新基建和國防支出公告，尤其德國的增加財政支出計畫，包括未來10年高達5000億歐元的基建基金，以及提高國防支出（超過GDP1%的國防支出將被豁免於德國憲法債務剎車條款），歐股後市仍可期待。

但野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding)建議，隨著歐股估值差距縮小，偏好歐洲內銷企業、電信、軟件、多元化金融和國防等類股；另外，前進歐股宜採取主動投資、慎選股票，若是基金則以主動式歐股基金為宜。

中國是歐洲主要出口市場，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 指出，隨著中國近來政策搶救經濟，中國/香港股市觸底反彈，一旦中國出台更多救市政策，歐洲對中國出口有機會轉佳，這有助疲弱的歐洲經濟。

他指出，儘管中國股價目前相當便宜，但目前主要在觀察更多經濟數據，以及川普到底會對中國課徵關稅的衝擊，最近川普還要求中國建造的船隻進入美國需支付1.5億美元，中美對峙，政策不確定性仍大，反倒是香港比較有吸引力。

看好印度和日本

相較美國調高關稅衝擊較小的市場，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 相對看好印度，由於國際貿易占印度GDP比重較低，對出口依賴度較低。即使關稅掀起的貿易戰，不免會衝擊市場信心，影響投資人信心，但2025年印度政府可望擴大支出，扭轉國內需求前景，印度經濟表現優於其他國家 • 拉回修正後的印度股市，值得留意。

2024年印度股市因為財政與貨幣政策緊縮，外資拋售，印度股市表現不如預期，印度政府可望支持經濟，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 指出，野村觀察到這些數據：

• 服務稅收入在1月至2月間增長10.7%

• 政府資本支出恢復，預估增長10.1%。

• 食品通貨膨脹已從高峰的10.9%，下滑到6%，廣義通膨也從6%下降到4%。

• 服務出口表現強勁，剔除石油的出口也逐漸恢復。

• 私人消費在2024年第4季度有所復甦，實際私人消費增長加速至6.9%年增率。

• 中低收入家庭減稅、食品通膨持續反轉，就業數據不錯。

至於日本，儘管也難逃美國調高關稅和日圓升值的衝擊，野村投信投資長俞鼎基(Guy Uding) 分析，日本股市因國內需求穩健成長，即使日圓因日銀升息走強，雖不利日本出口商，但日本經濟前景，仍有正向出成長力道，一來是日圓升值，進口 價格下降，有利通膨緩和，帶動內需復甦；二來勞動力結構性短缺，工資改善，工資連續第三年大幅上漲，實際收入呈現穩健復甦；三是日本政策鼓勵企業改革。

民間資本支出增長，日本央行對整體經濟的長期通脹預期估計提高至約 1.6-1.7%，日本2025年每股盈餘（EPS）增長 8%，本益比仍低於10年平均值，從估值來看，日股在已開發國家裡是價廉物美；另外日本投資實力不可輕忽，民間和法人擁有 48 兆美元的金融資產，一旦資金回流，日股後市可期。

加碼債券降低投組波動

野村投信認為，美國經濟仍深具韌性，但股市波動度將因市場情緒而升高，整體持平看待，投資地區宜多元化。

野村投信海外股票投資部主管呂丹嵐指出，過去10年美國獨強的情形出現轉變，如今資金開始轉進其他地區。全球再平衡趨勢，第二季全球股市的佈局宜採分散配置，除了美股外，包括歐洲、日本、印度甚至中國股市，都有投資契機。歐股部分看好評價過低、有機會回復向上的類股，以及受惠財政擴張的類股；日股可望受惠於薪資上漲改變通膨預期，看好風險性資產前景。

野村投信固定收益部主管謝芝朕指出，市場對於美國出現停滯性通膨的擔憂日增，但通膨仍持續下降，經濟成長放緩則是來自於對於關稅的不確定性。Fed在3月的利率會議維持2025年降息2碼的預估，且主席鮑爾對於通膨與經濟相對樂觀的看法，提供債市正向支持。短期內美債殖利率仍處於區間整理格局，大幅跳升的機率已隨著課徵關稅與經濟成長放緩的預期降低。

野村投信固定收益部主管謝芝朕建議，對於偏好收益的投資人，不妨加碼非投資級債，除了美國，也看好新興、歐洲與亞洲的非投等債。投資級債方面，短線易受到美債殖利率波動的影響，中長期前景持續看好，以美國、金融債以及新興美元主權債為主，全球短期債券較能抵禦利率波動風險。