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跟著國際資金衝衝衝 先看DWS一年展望

已更新:2022年9月21日



儘管近一周來恐懼貪婪指數再度掉到「恐懼」,但全球資金卻是愈挫愈勇,尤其是ETF資金,不論是股票ETF或是債券都處於淨流入,各有近289億美元和46億美元,主動式基金股債近一周都處於淨流出,推估各有近227億美元和74億美元失血。



 

CNN恐慌貪婪指數從8月中旬見波段新高後,近一個月來持續走低,最新已來到恐懼-34,雖然近兩周以來持續朝恐懼移動,但國際資金流向主被動基金各不同調,根據EPFR數據,近一周股票基金是淨流入62億美元,但主要貢獻是來自股票ETF,根據彭博數據近一周淨流入近289億美,債券ETF也有46億美元進帳,但EPFR統計是債券基金失血逾27.6億美元。


近一周國際資金淨流入股票基金,股票ETF吸金近289億美元

最近一周的主動基金和ETF國際資金流向

資料來源:富蘭克林、富達、摩根和大拇哥,基優網整理

CNN的恐貪指數愈是朝恐懼方向移動時,國際資金反倒是衝衝衝,相較9月第一周是淨流出股票ETF,9月8日到14日這一周卻是股票基金有62億美元淨流入,此時美股再見重挫,儘管EPFR和彭博據有兩天時間差,但若以此推估主動式基金流向,可以發現主動股票基金,不論是在股票和債券都是處於淨流出。


主動式股票基金的淨流出,推估近227億美元,ETF大舉加碼美股,反觀主動式基金卻大砍美股基金約146.7億美元。


債券基金方面,債券ETF雖有逾46億美元淨流入,惟主要淨流入投資級債券基金,反觀主動式基金不僅整體淨失血逾74億美元,連投資級債基金也有逾35億美元淨流出,主動式基金最近一周主要債券類型都是處於失血狀態。


DWS:未來12個月市場充滿挑戰。
DWS 全球投資總監 Stefan Kreuzkamp。

2022年全球股債匯市動態,誰都說不準,台北22日凌晨美國聯邦準備理事會(Fed)將舉行FOMC會議,決定升息幅度,儘管市場對於Fed緊縮貨幣政策有不同看法,有的認為,Fed一旦發現經濟陷入衰退就會放緩,但市場也有人以1980年代當時Fed主席沃爾克的做法,預期Fed主席鮑爾為戰勝通膨,恐怕會持續「挺升」。DWS最新的全球經濟和利率展望,有不同於華爾街大行,在此整理與大家分享參考。


DWS 全球投資總監 Stefan Kreuzkamp 表示,過去一段時間令人印象深刻的股市反彈,恐怕只曇花一現,他說:「我們認為未來十二個月市場極其困難,市場卻過於樂觀,尤其大家對各國央行最快會在 2023 年結束升息周期,再次開始降息的預期,在我們看來是不太可能的。

儘管通膨率預計將趨於平緩,但仍料將保持在高位;DWS再次下調2023 年幾乎所有地區的經濟成長預測。股票的回報率將難以超過低個位數。主動式管理和選股將較追蹤指數更有前景。 Kreuzkamp 表示: 「我們正經歷的新現實是:保本至關重要。股票仍是實現這一目標的最佳手段。」

DWS最新對三大經濟體的展望,美國和歐元區料成長偏低;中國前景較佳:

  1. 歐元區的成長率在 2023 年應該會減弱到0.7%(預測2022年是3.1%) 。

  2. 美國經濟成長率,DWS預計經濟成長率也不會超過0.7%(預測 2022 年:1.9%) 。

  3. 繼2022 年表現不佳之後,中國經濟明年可能開始加速,其國內生產總值 (GDP) 料將成長 5.3%(預測2022年3.3%)。但中國經濟潛藏的下行風險是:中國的清零政策和供應鏈或會進一步中斷,以及與台灣的政治緊張局勢。

通膨:居高不下, 明年物價料仍偏高

  1. 通膨率處於高位的時間料將比最近所預期的持續更久,將是經濟、社會和資本市場重大包袱。

  2. 2022年,DWS預計歐元區的通膨率將達到8.2%。預計2023 年物價漲幅將放緩,但仍將徘徊在5.0% 左右。

  3. 美國明年物價漲幅可望大大降低:DWS預測2022年為6.0%,2023年為3.6%。

利率政策:不惜經濟衰退也要升息抗通膨

  1. 聯準會在未來幾個月內恐將遏制通膨放在首位,並繼續升息,儘管這將招致經濟微幅衰退。

  2. 根據DWS預期,美國利率將在 2023 年第三季達到3.50%至3.75%

  3. 更高的天然氣和電力價格可能會在秋季將歐元區的通膨推高至10%以上。DWS預計歐洲央行將在未來幾個月內逐步提高利率。

未來12個月股票機會有限,抗通膨又非股票不可。
DWS全球股票共同主管 Thomas Schuessler

股票,儘管預期回報大幅降低,但幾無其它替代標的,DWS認為,在未來一段時間內,將很難看到股票投資(即使在扣除通膨影響後)重現兩位數回報率的榮景。儘管如此,對於想追求財富或因應高通膨的人來說,股票投資仍將繼續發揮重要作用,不會因預期回報顯著降低而改變

目前投資令人困擾的問題,是沒有替代品。股市熊市來臨時,股票傳統的替代品—長天期政府公債,如今並非合適的工具,係因長天期債券極不可能對抗高通膨,無法讓投資人確保購買力。


股票在抗通膨相對較佳,但投資股票,若沒有透徹的分析和聰明的選股,要取得明顯正報酬將非常困難。DWS全球股票共同主管 Thomas Schuessler表示:「就指數層面而言,我們認為未來12個月內的機會非常有限。」


DWS對各類資產的最新評價展望

「在高通膨時期,總是很難獲得實質正報酬,」Schuessler警告說,「整體看來,我們很可能面臨數年的疲弱成長,企業獲利的成長也將遠低於過去的水準。」

至於DWS對於主要股市的評價,美國股市高通膨與利率將壓縮企業獲利

  1. 美國的高通膨率將侵蝕眾多企業的獲利率,遏制未來數年的盈餘成長。

  2. 若聯準會持續維持升息周期,市場波動將繼續處於高點,價格則相對較低。

  3. DWS對S&P 500未來12個月的預期為4,200點

德國股市:不確定性仍高,宜選股操作。

  1. 德國將有很高的機率在明年進入溫和的衰退。

  2. 雖然大部分德國的上市公司均為全球化運營,不需仰賴德國自身經濟發展,但目前尚難評估企業獲利的進一步表現。

  3. 對德國股市來説,選股操作才是王道。2023年9月前德國股指的目標水準為14,400點

歐元區股市,能源價格拖累,估值低卻不便宜。

  1. 能源價格高漲使許多歐元區企業在全球競爭中越趨無力,而這正在壓縮這些企業的利潤率。

  2. 估值已回落。即使未來出現獲利成長顯著下滑的情形,歐元區股票現在的估值已較爲公允。

  3. 歐洲Stoxx 50截至2023年9月的目標價為3,750點

新興市場股市,亞股具有迎頭趕上的潛力

  1. 今年以來,亞洲新興市場的股市表現乏善可陳。相比之下,拉丁美洲成爲能賺取高額回報的地區。

  2. 只要中國持續推動清零政策,中國市場明年是否能夠迎來經濟復甦令人懷疑。

  3. 謹慎的選股策略,同樣也是亞洲市場的投資王道。消費者信心與消費支出必須顯著改善,市場才有望出現大規模反彈。

固定收益,新興市場非投資等級債見良機(最近一周各類債券殖利率和利差,請見下圖

  1. 過去幾周,美國和歐元區公債價格備受打擊,殖利率大幅上升;兩年期德債的殖利率躍升近100個基點。原因是市場對央行可能最快在2023年上半年停止升息的期望越來越低。

  2. 雖然預期殖利率會繼續上升,但美國和歐洲的10年期公債仍不大具有吸引力。DWS預計實際殖利率—即扣除通膨後的殖利率,將持穩在0.5%左右。

  3. 非投資等級債券的前景,尤其是新興市場的非投資等級債,應該會稍微好一些,係因過去幾年當地許多企業的基本面改善不少。儘管如此,其利率溢價遠高於工業化國家債券,應能對其伴隨的種種風險,例如通膨壓力、地緣政治緊張局勢與強勢美元等發揮補償作用。

美國和德國十年期公債殖利率料走升

  1. 美債持有者可能不得不習慣殖利率進一步上升與價格續跌。這樣一來會使總回報難以呈現正值。

  2. 德國十年期公債的殖利率在歷經短暫下跌後,已開始再次攀升。DWS預計未來12個月,德債殖利率將持穩在1.75%左右。

貨幣方面,歐元兌美元—暫維持疲軟,中期有望升值

  1. DWS將對歐元兌美元匯率的預測從1.10下修至1.05,因為預計全球經濟低迷和能源危機將繼續拖累歐元。

  2. 不過,未來12個月歐元不至像目前這般疲弱不振,因預料美國和歐元區之間的殖利率差距應已見頂。

黃金,避險需求應會增加

  1. 在過去12個月,歐元投資者在黃金上獲得的回報相當可觀。然而,在經匯兌收益調整後,以美元交易的黃金已出現大幅下跌。

  2. 在未來12個月,DWS預計金價將略微上升1,875美元。因為利率不會一直以目前速度被調高,且地緣政治風險料揮之不去,因此,黃金仍將作為避險資產而續受投資人追捧。

最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向

資料來源:柏瑞、富達和摩根投信,基優網整理。
主被動基金各自圈粉,投資化繁為簡就靠主動式管理。

儘管市場未來能見度不高, 股債投資回報率難逆料,但不投資更難對抗通膨,國際資金流向上,衝衝衝資金都是ETF,這種名為被動基金,真實生活裡卻是勇往直前的拼命三郎加碼各類資產,反倒是主動基金經理人今年以來一直處於調節,淨流出居多。DWS分析,今明兩年投資,一般投資人除要掌握總體數字,可以更聚焦在主動式管理基金。


美國通膨數據意外轉強,聯準會(Fed)強升息態度更明確,使得美債殖利率與恐慌指數攀升,金融市場再陷震盪。柏瑞投信表示,通膨及景氣動向仍是牽動後續貨幣政策及股市走向的關鍵,然而目前貨幣政策並無轉向寬鬆的條件、經濟前景亦存在諸多不確定性,全球股市恐將持續承壓,投資人可以透過有股有債的趨勢動態多重資產策略,以期在市場波動劇烈下降低投組波動度


富蘭克林證券投顧表示,在基本面存在眾多不確定性下,預期股市仍位處震盪測底階段,建議採取靈活配置的美國價值平衡型基金為核心,兼顧多元收益。股票部位看好受景氣循環影響較低且有獲利為基礎的基礎建設、公用事業產業和美國股利成長型股票基金;積極者可採取定期定額策略參與生技或科技產業長線創新商機。另一方面,隨著債券殖利率彈升,未來不論是面臨景氣衰退、或是通膨下滑讓聯準會放慢或停止升息,美國政府債或全球複合債券型基金有機會重拾投資組合的防禦角色。。


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一周全球資金互動圖


一周債市的回顧



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