解讀2021施羅德十大預測-來點美小新興股高收本地債

2021年全球將迎來什麼樣的經濟新局,投資又該何去何從?施羅德今年打頭陣,日前發表2021年十大預測,但老外想法如何解讀,套句廣告詞就是:2021年投資要來點「美小」「新興股」但要有亞洲味,債券要吃「高收債」 「本地貨幣債」,至於商品外匯,不要亂點黃金、能源,新興貨幣對美元漲續,但在已開發國家裡,美元依舊看好。


2020年適逢庚子,中國人視為坎兒災難年,再30多天就畫下句點,今年一場新冠肺炎疫情打亂全球金融場,全球經濟暫停,全球一度陷入零接觸、零成長、零利率的「三零」時代。過完萬聖節、感恩節,再來就是耶誕了,儘管美國總統川普還在吵美國大選有問題,美國疫情又攀高峰,但金融市場的流動性改善,經濟走向復甦,新冠疫情將帶給全球市場何種新常態,是大家關心話題。


不論是華爾街或是國際基金公司,近年來流行新年度預測,今年受疫情影響,這些預測的發表會都沒有舉辦實體會議。施羅德投信在11月20日大陣仗透過專業視訊會議、邀請施羅德亞洲多元資產投資主管柏瑞納(Patrick Brenner)為台灣投資機構法人舉辦一場2021年投資展望,柏納爾是連續第六年提出新年度的投資預測。既然是預測,加上金融市詭譎多變,這十大預測未必都能兌現,但他的預測約有六成的準確率,


根據施羅德發布的新聞「柏瑞納(Patrick Brenner)觀察,在流動性支撐與經濟活動正常化下,股票與債券2021年仍舊受到看好。股票方面,新興市場與中國特別值得關注;至於債市,則建議聚焦高收益債、中國政府公債與新興市場本地債。平衡風險則可以日圓、美元作為貨幣避險。」這些文皺的字眼,筆者特別將其白話如下表的紅字部份,並將重點說明如后。


施羅德2021年全球投資十大預測暨其意涵

資料來源:施羅德投資亞洲多元資產團隊,2020年11月20日,紅字部分係基優網事後訪談的解讀。

全球央行釋出強大流動性支持股票表現,看好美小、新興股和中國。

柏瑞納(Patrick Brenner)表示,在新冠肺炎疫情爆發的第一階段,經濟完全停擺,各國政府祭出大規模貨幣與財政支持措施,帶來現在的流動性支撐、經濟活動逐漸正常化,企業的盈餘收益率也在逐步成長,因此看好股票。


圖2:美國標準普爾(S&P)500指數前五大股票權重創歷史新高

資料來源:施羅德、彭博,2020年10月30日。*以上個股僅為新聞事實舉例之用,非投資建議。

不過相較於標準普爾(S&P)500指數的大型股,他更看好羅素(Russell) 2000所代表的小型股,因S&P 500指數前五大股票權重都來到歷史新高,再向上的空間有限;相反的,小型股不僅受惠於經濟復甦與財政刺激措施,評價也相當具有吸引力。圖3,黑色線是羅素2000和標普500兩個指數的比值,過去十年來,這個比值最高曾在0.6以上,惟目前此比值只有0.55,也就是羅素2000指數相對標普500便宜。


圖3:隨著景氣復甦美國羅素相較美國標普500更具吸引力


在區域選擇上,柏瑞納(Patrick Brenner)認為,值得關注市場有新興市場與中國。新興市場因評價較低且受惠於美元走貶而可望脫穎而出;至於中國因過渡至新經濟成長,所以相較於富時A50指數,更看好MSCI中國指數,因前者產業組成以金融、必需性消費為主,後者卻更強調非必需消費、通訊、金融產業

圖4-看好 MSCI 中國指數

看好MSCI中國指數,加上 MSCI 中國指數相對A50 指數 (圖5裡綠色線)是處於低檔區,再者A股相對H股處於近十年新高,柏瑞納(Patrick Brenner)分析,這也產生一個套利空間,投資人可以做多H或MSCI中國指數,放空A股或A50(當然這不是散戶可以點的菜,比較適合法人的戰略性操作)。

圖5-中國指數套利空間

看好高收益債、中國和新興本地貨幣債。

債市方面,相較投資級債,高收益債受惠於整體流動性環境寬鬆、未來有表現空間。區域上,柏瑞納(Patrick Brenner)也看好中國政府公債與新興市場本地債,主要關鍵就在美國QE,帶動美元走貶,新興市場本地債溢酬達到歷史新高。


近半年來,外資持續流入中國政府公債,十年期中國公債殖利率相較十年期美國公債殖利率更高出逾2%,相當誘人;新興市場貨幣指數甚至來到十年新低,新興市場本地債的風險溢酬則是達到歷史新高,而隨著美元走貶,顯示新興市場貨幣計價的本地債大有可為。

避險操作,日圓、美元可避險。

明年股債雖都有所表現,在全球成長較為疲弱之下,柏瑞納(Patrick Brenner)建議:「平衡風險的意識仍不可少。」政治風險雖值得關注,但通常僅是一時,至於美國政局是否可以在2021年元月成功轉移,若真的出現萬一,他說:「這等於內戰,這將對全球金融市場是一大風險,但此事件的發生機率極低。」


以息差和經濟基本面來看,低利的日圓、美元可作為避險工具,這主要係針對已開發國家相對貨幣價值來看,這也是柏納爾提出相較新加坡幣,反而看好日圓,以及相較加拿大幣和澳幣,反而看好美元。


日圓從2011年歐洲主權債危機、2015年中國A股賣壓,到2018年中美貿易戰、2020年新冠肺炎疫情,相較全球股市,日圓表現都為正值(圖6),具有良好的避險效果。最後,在美元不再昂貴之下,美元也適合作為避險工具。


圖6:日圓歷經多次全球市場危機,表現都為正值

資料來源:施羅德、彭博,2020年11月4日。

柏瑞納(Patrick Brenner)長駐新加坡,在外匯分析上,不免有新加坡的偏好,拉開2008年以來日圓走勢,其實日圓只要在全球金融市場出現動盪時,都成為避難貨幣,主要是日圓長期低利環境下,日本人海外投資盛行,全球金融市場一有動盪,資金就回流日本,日圓強勁回升。至於加/澳幣相對美元,對擁有多重貨幣的大戶和機構法人蠻實用,但一般人則是參考即可。


不看好黃金避險功能。

柏瑞納(Patrick Brenner)分析,總體而言,投資人可以不看淡2021年全球市場表現,但在經濟成長性恐仍疲弱下,震盪難免,投資人也必須提高風險意識,打造攻守兼備的投資組合,一般從事避險會從全球股票、匯率和避難資產(如公債、黃金)去看關聯性。


圖7是以各類資產與全球股票和息差的矩陣,找出可採取避險方式,綠色框線的右上角是與全球股票是負相關,並且可以產生票息的資產,也就是推薦的避險策略,這也是柏納爾前面建議:相對加幣和澳幣,看好美元,另外歐元情況亦然。


至於左下深藍色框,是正連動性和負票息的資產,目前僅有黃金在這象限裡,柏瑞納(Patrick Brenner)認為,目前黃金與股票連動性高,在風險平衡考量下,不再是避險良好工具,黃金如此,黃金類股基金亦然。不論是黃金或黃金類股基金,並非目前或明年推薦買進的標的。


圖7:平衡股票風險的可能策略矩陣圖

弱勢美元,亞幣易升難貶。

柏瑞納(Patrick Brenner)看好亞洲貨幣,尤其隨著全球經濟復甦,外資回流,美元弱勢下,現在正是投資亞洲貨幣甜蜜點。


施羅德投信投資長莊志祥認為,2021年股市投資是主流,2020年是成長型股票表現佳,投資人可以持續持有成長股,但不妨將美國小型股和價值股納入投資,分散配置才是王道。至於中美和地緣政治的緊張,只是一時干擾,無法扭轉大趨勢,因此持續看好中國股市和公債,至於近來因為企業違約率問題,中國的公司債宜「停看聽」。


至於今年跌深的金融股和能源股,是否有機會在2021年跌深反彈,莊志祥分析,深跌股票雖有機會反彈,但仍是要慎選標的,做好價值投資(value trade) ,能源類股仍要觀察疫情和各國政府對跨境旅遊是否開放,傳統能源股是否轉型成功,開發新能源,將是這些大型能源類股未來表現的一大關鍵,惟更具有成長潛力則是新能源類股。


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#施羅德2021年十大預測

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