解碼保本基金 魚與熊掌皆得關鍵

更新日期:5月 3


博弈是人性之一,每天你我的生活裡總是有各式各樣的博弈,要不要花50元買個樂透彩,要不要選擇這個職業…要不要玩原油正2,要不要借錢炒股…。


一場肺炎疫情公衛危機,引爆全球金融市場崩盤,中國人抄底原油市場,賠上不少身家,應證這句俗諺「大賭亂性」。市場動盪,到底如何持盈保泰,保本型基金不失為一個方法,不僅保本、還有機會增益。

很多人認為最保本就是放銀行做定存,或將錢鎖進保險箱,那需要投資?這些想法不無道理,但存款太多者,現在低利環境下,銀行基本上對大額存款戶是敬謝不敏,不是謝謝不給存,就是算定存利率低。放進保險箱自己管,也是方法,但最怕是小偷闖空門,整箱搬走,不然就是驚嚇到自己或有生命威脅,最可悲的是親友借錢,耳根子軟,熬不過親情攻勢。


保本型基金,對大戶或是殷實中產階級,是很不錯的理財工具,將錢直接鎖在基金公司,期滿時領回投入本金,有的還有增值收益。繼上回「保本基金 抗疫佛系投資」文章裡,比較市面上八檔保本基金的報酬,歷經3月全球金融市場崩跌,八檔基金迄今仍有正報酬,報酬表現更與時間成正比,時間愈久獲得報酬愈多。何以保本基金還有機會增益,這次就來跟大家揭曉這類基金的祕密武器。


符合台灣人口味,保本基金保本率100%起跳。

保本基金,若根據投信暨投顧公會定義,基金能夠掛上「保本」兩字,基本上是保本率至少要有90%,保本基金基本上都是護本基金;保證本金者,則係由保證機構提供保證機制,惟此成本偏高,一般基金公司都是透過投資工具來達到保護本金,讓投資人到期滿時可以領回公開說明書上允諾的保本程度


保本基金要達到保本,其商品結構是可區分為一個保障性資產(定存或到期債券),加上一個衍生金融投資,如圖1。2003年台灣保本型基金問世時,基金公司商品設計是保本率至少90%,儘管投信投顧公會對保本基金的保本率迄今未改變,惟台灣基金市場競爭是很激烈的,配息不僅要誘人,保本基金若只有九成,基金根本沒有吸引力,這也是近年來保本率都拉高至少都有100%。以即將募集發行瀚亞收益優先傘型基金保本兩檔子基金為例,持有6年到期美元是100%保本,南非幣保本是120%。


目前的保本設計拉高到100%或更多,不同貨幣級別保本比率不一樣,係因貨幣利差所致。投資人要特別留意,保本基金要能保本必須持有到期,若中途提前贖回,不僅有贖回費用,還無法確保是否保本

圖1-保本型基金設計示意圖

保本基金收益,下檔有保護,上檔有盼望。

保本型基金,保本率都不低,基金業者如何在收受投資信託資金,除要支付基金管銷成本之外,定存利率不再如昔日、收益有限,基金公司就要像魔術師會變魔法,不僅使命必達做到100%以上保本,最好還要有增值收益,關鍵就在圖1裡的承作衍生金融商品,例如選擇權、期貨。這種結構型商品,投資有一定門檻,必須是專業投資人才能投資,但保本型基金則是一般人都可以投資。


市面上八檔保本基金,早年是以投資債券持有到期,近來投信發行保本基金,承作衍生金融商花樣就很多,國泰紐幣八年期保本基金是連結新加坡掛牌的中國A50指數期貨,群益2028年REVERSO 美元保本基金,則是連結10檔股票選擇權契約。至於今年唯一2檔保本基金,瀚亞收益優化傘型基金的美元和南非幣兩檔子基金,根據公開說明書上說明,這兩檔保本基金則是承作基金選擇權。


不管是期貨、股票選擇權或基金選擇權,最重要的如何計算潛在投資收益,不論那一類型保本基金,基本上持有到期,可以領回價金是有一套公式。若以保本為100%美元保本基金為例,讓我們來拆解保本基金這個魔術黑帽子裡的神奇公式。


到期結算價金=本金 ×{1+Max〔0%,參與率P*連結標的T投資期間表現〕}

參與率以P縮寫簡稱,連結標的以T縮縮簡稱


看到這計算公式,先別害怕,拆解一下,其實還算好理解。Max〔0%,參與率P*連結標的T投資期間表現〕,就是保本基金到期結算收益。看到公式裡的Max和括弧裡的P和T,千萬不要害怕,其實這公式要告訴投資人的就是「報酬率選大者,最差就是0%,最大值就看連結標的(T)表現乘以參與率(P)」


若萬一連結標的表現不佳,儘管報酬是負值,參與率*負報酬率,因為小於零,這部分最終就是選0%,0%乘上期初保護本金就是零,這代表到期結算收益是零,但不會損及期初保護本金這也是保本基金與一般基金最大不同,到期結算收益公式裡最差就是零,不會有負數


在這裡,套個數據來再解釋一下,保本基金一般公式就是本金*1就是100%保本,若是保本率大於100%,有的公式就會稍有變化,例如瀚亞南非幣級別保本子基金是120%保本,其公式1就換成1.2。群益2028年REVERSO 美元保本基金是115%美元保本,其公式是本金*1,但其後面計算收益方式是用15%做最差的報酬,連結股票若是表現不如預期,最差就是15%收益,因一旦持有到最後就是115%保本。

到期結算收益的計算公式裡,怎麼又有個參與率(P)?參與率就是投資人透過結構型投資工具得以分享報酬的比率,這個參與率高低,視基金成立後承做選擇權時,當時美元交換利率報價而定,但近來由於美元利率又貼近零,各國利率又都在低檔,另外連結標的的流動性和波動也都會有所影響。以群益保本基金是在Fed降息前─2018年11月成立,當時美元利率較高,加上連結股票,最新月報列出參與率就可達92%。


今年即將發行的瀚亞收益優先傘型基金的2檔保本基金為例,由於肺炎疫情重挫美國經濟,美元利率又下滑,美元級保本子基金別目前6年期美元交換利率,在0.4%-1.1%,投資人參與率從20-50%不等;南非幣級別,參與率可以拉高到100-300%,但最終參與率的多寡,均視基金進場、承做選擇權的時間點而訂

低利率+市場波動大,保本基金挑選連結標的深具挑戰。

解釋保本率、參與率,最後當然是最重要的,保本基金連結的標的,目前市面上的保本基金早期多半是以持有債券為主,最近才有連結指數期貨和一籃子股票選擇權,即將發行的瀚亞保本基則是連結M&G旗艦基金 。


全球金融市場波動愈來愈劇烈,以保本型基金偏好連結美歐主權債和公司債,在全球陷入利率債券規模逾十兆美元以上,連過去紐澳高利差的國家近年來利率也是一路下滑;高評級公司債不僅利差縮小、天期也偏長,肺炎疫情不僅引爆股市崩盤,連投資級債市也受拖累。


美國聯邦準備理事會(Fed)為搶救肺炎疫情重挫美國經濟,又將利率降到0-0.25%,還無限QE,全球再度陷入低利率環境,股市波動恐將成常態,這些都將影響保本型基金可連結的標的選擇,如何挑選穩健的投資標的,將考驗基金管理業的專業和能力。連結標的,與其是易受市場影響指數或一籃子股票這類型被動作操作,不如連接有績效穩健主動式基金。


新保本基金,連結主動管理標的,不隨波逐流。

M&G收益優化基金是一檔平衡型基金,2018年這檔基金剛引入台灣時,基金規模一度是全台第一大境外基金,逼近新台幣1兆(此基金後來因為稅法問題,必須分拆掛為盧森堡和英國註冊兩檔基金),以盧森堡註冊的M&G收益優化基金規模(截至3月底)近新台幣五千億元,基金資產規模排名是台灣境外基金第六大。


這檔境外基金登台較晚,瀚亞投信選擇這檔基金做為連結標的,是為投資人量身打造保本型基金,M&G收益優化基金由於中長期表現穩健。這檔基金成立後就碰到2007年次貸危機、2008年金融海嘯,M&G收益優化基金經理人理查.伍諾德(Richard Woolnough)在危機期間拉高投資組合的信用評級,預期聯準會降息和QE而拉高存續期間長達八年,小跌渡過2008年金融海嘯。


理查.伍諾德(Richard Woolnough)和研究投資團隊對經濟脈動掌握、超前部署,基金得以在2009年反彈大漲,儘管後來再遭逢2011歐債危機,2016英國脫歐等重大事件,歷經市場多空淬煉,近12年來這檔基金各年度表現實屬穩健(請見圖2),基金成立以來累積報酬(以歐元計算,截至3月底)達84.4%。


圖2-M&G收益優化基金成立以來基金表現


M&G收益優化基金得以有穩健表現,最重要關鍵就在投資資產類別多,投資團隊的操作彈性和靈活度高,投資團隊會依照景氣和信用循環周期,調整各類資產配置比重,以2019年為例,在這信用收緊期之末,拉高主題投資高評等債券和金融,而這兩類債券報酬5.7%和3.2%,對基金整體報酬(費用前)貢獻度達相當高(請見圖3)。


圖3-不同信用周期M&G收益優化基金各類資產貢獻

保本型基金連結標的,不管是大盤指數或一籃子股票,這些連結標的表現很容易受市場上下波動影響,若是牛市,連結標的表現好,保本基金可以獲得收益自然水漲盤高,但若碰上3月全球股市崩跌,保本基金增益,恐怕難有期待,這些數據都可從各家投信公司或相關財經網站取得每月月報。


反觀主動式基金,表現穩健基金中長期淨值一路向上者居多,儘管基金過去績效不代表未來,惟基金經理團隊透過主動管理、風險控管、因應景氣和信用循環周期動態調整,儘量降低基金下檔風險,相較指數和一籃子股票只是被動反映市場價格,這也是瀚亞投信保本基金會挑選為連結標的關鍵。


值得注意的,M&G收益優化基金,投資團隊的操作能力高,風險控管基金表現穩,這檔基金成立2006年12月8日,規模僅新台幣38億元,2018年資產規模曾逼近新台幣1兆元,不僅風靡英國,更是歐陸投資人最愛,深受一般投資人(占投資人比重六成)、退休基金(三成)和金融機構(10%)喜愛,將其納為核心資產。

保本基金風險屬性低,宜確認自己是否為風險厭惡者。

保本型基金挑選連結標的,雖然指數或耳熟能詳一籃子股票比較常見,主動式基金並不多。但M&G收益優化基金規模夠大,加上還有過往操作績效可參考,做為M&G基金總代理的瀚亞投信,自然內舉不避親,挑選這檔基金做為保本基金選擇權的連結標的。


瀚亞投信指出,儘管投資過程中不會完全反映連結基金報酬,但保本期屆滿時100%反映連結基金的報酬,發揮選擇權的「以小搏大」優勢,幫投資人達成「保本」和「增益」雙重目的。


瀚亞收益優化傘型基金的兩檔保本子基金,其風險屬性依照投信暨投顧公會劃分,屬於RR1是最低風險級別,與貨幣型基金一樣,但對於銷售銀行,這檔基金因各家銀行的界定也有可能被劃分為RR2,但從公開說明書看來,這兩檔保本子基金,對於風險趨避的投資人、被銀行謝絕的大額存款戶,未嘗不是定存替代工具,除有保本功能,若持有到期,還有追求潛在增益的可能性。


筆者此次解析保本基金的保本和增益密碼,解釋半天,可能多數人還是只想知道本金能夠保到多少?還有額外報酬會有多好?保本率愈高愈好?參與率愈高、報酬愈多嗎?


筆者還是要提醒投資人,保本基金雖是力求保本,但目前市場上的保本基金是保護本金型(principal protection)的,不是有保證機構出具保證函的保證型(principal guaranteed)基金,只要牽涉投資,都會有風險、也會有成本


投資人選擇保本基金時,宜有三大認知:

  1. 保本基金經理費一次性支付:保本基金持有期滿可以保本、還有增益可能,但基金一成立時,基金經理費一次收取,基金淨值就會反映此費用。

  2. 保本基金是一個結構型金融商品,牽涉投資就要瞭解風險與報酬是相伴隨的,基金保本率、參與率和連結標的三者交互影響;連結標的流動性和波動性,與參與率高低有關,參與率和保本率也會連動、像翹翹板。保本率愈高,參與率必須犧牲些。股票波動大,參與率較高,牛市時投資很順風,但市場一有動盪,一旦股票下跌,參與率再高,也無濟於事。魚與熊掌兼得,也是有一定平衡點

  3. 確認自己的風險屬性:無法接受任何市場波動者,保本基金絕對是最適合,但一定要堅持到底;投資人也要確認這筆資金就是一定時間要鎖進保險箱裡,不會臨時動用。提前贖回是要支付不菲手續費(2%),也無法確定購回時是否保本。

若這三點投資人都能接受,投資人和基金就很配對,由於保本基金發行者不多,一發行成立後也不用接受新資金,若有新貨上架,機會就要把握─啟動投資,但要堅持到底,儘量不要半途而廢喔!

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